2012年11月22日 09:43
來源：時代周報 作者：鄭嵐予

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本報記者 鄭嵐予 實習(xí)生 王穎 發(fā)自北京

人保終于決定在上市申請有效期之前，搭上今年H股IPO的末班車。

11月14日，人保集團在港交所網(wǎng)站發(fā)布預(yù)覽資料，顯示其上市已步入最后沖刺階段。15日，有媒體稱人保集團最終的上市時間表已經(jīng)排定，不出意外的話，11月26日招股，30日定價，12月7日掛牌，而當(dāng)日已經(jīng)啟動發(fā)行前推介。

從最初計劃的A+H股同步上市，到后來因A股疲弱無奈變更為先H后A，再到H股上市進程中途暫停，人保集團的整體上市反反復(fù)復(fù)。

對于人保健康的償付能力及銀保渠道縮小的顧慮，中央財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院院長郝演蘇在接受時代周報記者采訪時稱：“據(jù)2011年數(shù)據(jù)顯示，人保健康的保費總額占整個人保的比例大約為1.85%，即使整體償付能力出現(xiàn)特別大的問題，也不足以對人保集團IPO造成阻礙。”

資金壓力迫在眉睫

市場消息稱，此次IPO的融資額為30億至40億美元(234億至312億港元)，其發(fā)行新股占公司總股本的16%-17%，上市后人保集團的估值或高達208億美元(約1622億港元)。顯然，此次人保成功上市，不僅可成為今年香港最大宗IPO，同時也將是繼2010年農(nóng)業(yè)銀行IPO之后全球最大的中資企業(yè)IPO交易。

據(jù)時代周報記者此前報道，人保集團已經(jīng)在今年6月21日通過港交所聆訊，但此后并未立即啟動發(fā)行前的推介。按照港交所相關(guān)規(guī)定，首次IPO的公司，在通過聆訊后可以將上市時間延后，但不得超過6個月，否則需要重走聆訊流程。

“如果拖到明年，再重新遞交上市申請資料就要提供今年的數(shù)據(jù)，無疑會增加許多成本?！睂θ吮＜瘓F最終選擇在今年底完成H股上市，國投某分析師表示并不意外，認為尤其是隨著近期香港市況的好轉(zhuǎn)，正是今年一個較好的時間窗口。

港交所規(guī)定，在港新上市公司刊發(fā)正式的招股說明書之前，需要先行在港交所網(wǎng)站登載網(wǎng)上預(yù)覽資料。人保的預(yù)覽資料顯示，2012年上半年，人保集團實現(xiàn)凈利潤49.23億元，較去年同期的40.39億元增長21.9%；2009年、2010年與2011年，人保集團的凈利潤分別為11.08億元、39.87億元和51.85億元，復(fù)合年增長率達到116.3%；上半年凈投資收益率為4.5%，而去年全年為4.3%。

這是人保集團首次對外披露上半年盈利數(shù)據(jù)，相對今年上半年國壽、平安、太保、新華四大上市險企的凈利增幅都沒有超過10%的增速來看，人保集團的成績的確搶眼。

不過，截至今年6月30日，人保集團償付能力充足率為156%，比去年的165%有所下滑，其中除了人保財險的償付能力為184%，人保壽險和人保健康險的償付能力水平僅分別為136%和101%，均在監(jiān)管Ⅱ類標準之下。

因此有保險界資深人士對時代周報記者表示：“從資金壓力看，人保今年上市勢在必行?！?/p>

銀保渠道占比下降

人保健康曾于2007年第四季度至2008年第三季度這4個季度內(nèi)因未能滿足最低償付能力充足率要求而被保監(jiān)會采取相關(guān)監(jiān)管措施。直至2009年9月25日，相關(guān)監(jiān)管措施才解除。目前，人保健康的償付能力又再度處于危險邊緣。

對子公司償付能力的問題，郝演蘇對時代周報記者表示：“去年人保財險的保費多達2000多億，人保壽險700多億，人保健康僅為50多億，鑒于人保健康在總份額所占比重很小，個人認為不會對人保IPO產(chǎn)生太大影響。”

“人保健康的償付能力盡管接近監(jiān)管紅線，但還屬達標范圍，且無論如何，人保健康都屬于中國目前為止最專業(yè)的健康險公司。”郝演蘇表示。另外他還認為由于健康險的“特殊性決定了此類公司的償付能力都多多少少有點問題”。

同時，另一數(shù)據(jù)顯示，該公司人身險業(yè)務(wù)，銀行保險渠道占比在2009年底時高達79.8%，而截至2012年6月30日，這一比例已下降至59.9%，反映出銀保新政對其人身險業(yè)務(wù)的影響。人保集團壽險業(yè)務(wù)和健康險業(yè)務(wù)的有效銀行保險渠道網(wǎng)點數(shù)量(指在相關(guān)期間內(nèi)每月至少簽發(fā)一份有效保單的網(wǎng)點)減少，2011年降幅分別達到7.5%和18.7%。

該公司指出，銀保渠道人身險業(yè)務(wù)規(guī)模的減小在未來可能會持續(xù)，比如銀行與人保集團的競爭對手建立獨家伙伴關(guān)系，或在銀行網(wǎng)點缺乏具豐富經(jīng)驗的銷售代表，都可能大幅減少產(chǎn)品銷售及業(yè)務(wù)增長機會。此外，隨著銀保市場競爭日漸加劇，銀行可能要求更高傭金率，這也可能增加保險公司的銷售成本，并大大削弱盈利能力。

另據(jù)某保險界資深人士對時代周報記者透露：“國內(nèi)外大型保險集團都有統(tǒng)一的電話專線，但人保集團的三家公司的客服電話沒有實現(xiàn)統(tǒng)一。從看似不起眼的細節(jié)能看出人保集團在整合集團資源方面應(yīng)當(dāng)存在一定障礙?！?/p>

定價懸念

發(fā)行價格是此次人保H股上市的最大懸念。6月，正是由于擔(dān)心弱市中基石投資者數(shù)量不足和低價發(fā)行，人保才選擇了推遲上市。

據(jù)悉，由于集資額龐大，此次共有17家投行參與人保招股，高盛、中金、瑞信和匯豐是其H股IPO的保薦人。另有市場傳聞稱，要成為人保H股IPO的全球協(xié)調(diào)人，需要分銷至少5億美元訂單。并且人保有意主攻基金等機構(gòu)投資者，希望能預(yù)先鎖定40%的大戶，因此考慮把公開發(fā)售占比從通常的10%下調(diào)至5%。

有業(yè)內(nèi)人士表示，影響基石投資者的最主要因素仍然是發(fā)行價?！艾F(xiàn)在基石投資者的數(shù)量應(yīng)該不用擔(dān)心，關(guān)鍵還是在價格上?！?/p>

15日，有媒體稱，人保集團與美國國際集團、中國人壽、中國國家電網(wǎng)公司、法國再保險集團深入磋商，擬引入它們作為其H股IPO的基石投資者。那么在定價期望上，雙方的差距到底有多大？據(jù)悉，人保集團希望整體估值超過去年社保基金入股時的定價，即以不小于1250億元(約200億美元)的水平確定發(fā)行價，因此傾向的發(fā)行定價為每股8-9港元，然而機構(gòu)給出的報價則傾向于每股5港元。

2011年6月15日，為解決人保集團改制后只有財政部一家股東的上市障礙問題，人保集團引入全國社保基金作為唯一的戰(zhàn)略投資者。預(yù)覽資料顯示，當(dāng)時社?；鸪赓Y100億元人民幣，購入人保約38.91億股，折合每股2.57元人民幣，而以人保2011年每股盈利0.16元人民幣計算，社?；鹑牍墒杏矢哌_16倍。

“多數(shù)投資者還是比較傾向于參照中國財險的H股價值，按照10倍左右的市盈率來定價?！币晃恢匈Y投行分析師對時代周報記者表示。以人保集團預(yù)期的16倍的市盈率來定價，“在當(dāng)前的買方市場被認為是偏高的”。由此看來，買賣雙方的估值出現(xiàn)6倍的較大差異。

但中國人保內(nèi)部認為，從市盈率看，中國財險的股價本身就被明顯低估了。中報顯示，中國財險上半年凈利潤為65億元人民幣，同比增長23.6%；綜合成本率為92.37%，比2011年上半年下跌0.15個百分點，是上市以來的最佳水平。

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