2011年12月02日 11:53
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 第十屆中國證券投資基金國際論壇于12月2日在深圳福田香格里拉舉行，本次論壇主題是：突破基金公司向資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)全程直播本次論壇。以下為JP摩根資產(chǎn)管理公司全球首席運(yùn)營官Clive Brown演講實(shí)錄。

Clive Brown：

各位早上好！非常感謝大會能夠邀請我來做演講。

2001年我們JP摩根參與了中國第一只產(chǎn)品的推出，在過去十年當(dāng)中確實(shí)發(fā)生了巨大的變化，我們感到很欣喜，我們對于中國未來基金業(yè)發(fā)展也是充滿著信心。

今天我會來談一談另類投資的一些發(fā)展機(jī)會，當(dāng)然也會談到中國的具體情況。我只有20分鐘的演講時(shí)間，所以我們現(xiàn)在直接切入正題。

什么叫做另類投資呢？如果你去問一些金融家的話，他們可能會給到不同的答案。對于我們來說，我們的回答是：

第一類，投資到另類投資的非傳統(tǒng)產(chǎn)品，比如房產(chǎn)、私募。

第二類，另類產(chǎn)品以哪些非傳統(tǒng)的方式來投資傳統(tǒng)資產(chǎn)。

最主要的一個(gè)典型代表就是對沖基金。

在具體談這些問題之前我來談一下，大家可能會認(rèn)識這兩個(gè)人(見PPT)，左邊的這位紳士是slow Jones，他是出生在美國的澳洲人，他們用杠桿和做空來降低風(fēng)險(xiǎn)，他買多少股票就賣多少股票，這樣就能夠以組合的方式來進(jìn)行投資，他的戰(zhàn)略被認(rèn)為是對沖基金投資的鼻祖。

右手這位男士，是對我們公司來說非常的重要的意義，John JP，簡稱“JP”，1901年的時(shí)候，他從安德魯卡內(nèi)基收上購買了卡內(nèi)基鋼鐵公司，當(dāng)時(shí)的價(jià)格是4.8億美元，這樣被認(rèn)為第一筆主要的非公開的交易。所以歷史經(jīng)濟(jì)學(xué)家永遠(yuǎn)會把這些人作為另類投資的鼻祖和創(chuàng)始人。

跟傳統(tǒng)的投資組合，包括股票和債券來說，我們來看一下，右邊是談到全球的債市和股權(quán)市場的規(guī)模，雖然說主流還是傳統(tǒng)的這些資產(chǎn)，但是另類資產(chǎn)的發(fā)展還是非?？斓?。

我們看看這張圖片，橫軸選的是管理費(fèi)減去管理成本；縱軸是年復(fù)合增長。我們可以看到其實(shí)這個(gè)資產(chǎn)規(guī)模還是非常大的。右上角就是它的增長很快，而且管理費(fèi)也很高，這就是另類市場所占領(lǐng)的這塊區(qū)域(見PPT)，傳統(tǒng)的這些資產(chǎn)是由黃色標(biāo)識出來。從基金管理者的角度來看，另類資產(chǎn)一定會對利潤增加產(chǎn)生很大的影響，這也是為什么很多資產(chǎn)管理和基金管理人都會像我們一樣，注重這一塊。

我們做了一個(gè)調(diào)查，我們調(diào)查了英國市場的125家機(jī)構(gòu)，這其中有私募和公募的養(yǎng)老金，以及基金會和贈(zèng)款機(jī)構(gòu)。在這張圖表上我們可以看到(見PPT)，橙色這一塊是2009年客戶對于對沖基金資產(chǎn)的配置，還有包括私募和房地產(chǎn)資產(chǎn)的配置。

我們可以看到，其目標(biāo)資產(chǎn)配置比去年都要高很多。此外，在美國的325家機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果當(dāng)中也是出現(xiàn)了一個(gè)同樣的結(jié)果。

我們也發(fā)現(xiàn)英國這些機(jī)構(gòu)，他們的組合當(dāng)中有20%都是另類資產(chǎn)，但是根據(jù)我們自己的有關(guān)組合的建構(gòu)方面的研究，也看到另類投資資產(chǎn)占比可以達(dá)到30%。我們認(rèn)為這樣的一種投資比例能夠有效地止損，而不會對于收益產(chǎn)生巨大的影響。大家可以看到11%在房產(chǎn)，7%在對沖基金，還有11%是放在私募方面。

投資另類資產(chǎn)的一共有三類投資者：

第一，養(yǎng)老資金。他們資金非常雄厚，他們希望有更多的回報(bào)率來彌補(bǔ)他們資金方面的一些缺口。

第二，基金會。他們也是在另類投資方面的一個(gè)先鋒，他們希望能夠?qū)崿F(xiàn)真正的增長，實(shí)現(xiàn)他們資產(chǎn)的保值和增值來抵抗通脹等其他因素。

第三，主權(quán)投資基金。他們和前一類一樣，他們也是對于資產(chǎn)的保值增值有非常大的要求。

那么，為什么投資者選擇另類投資呢？原因有很多，這里列出來了一些原因(見PPT)，也是大家經(jīng)常會談到的另類投資的好處，包括有高收益，還有能夠?qū)_通脹，還有產(chǎn)生收入等等，大家知道并不是所有的另類投資都是一樣的。

比如說談到回報(bào)方面，房地產(chǎn)的投資不可能像PE一樣帶來非常高的投資回報(bào)。談到風(fēng)險(xiǎn)的分散，對沖基金和的投資，它們的資產(chǎn)組合是不一樣的。所以，最關(guān)鍵的就是我們?nèi)绾蝸磉M(jìn)行投資組合的選擇，來滿足客戶不同的需求和要求。

雖然另類投資日益受到追捧，但是很多投資者發(fā)現(xiàn)在這方面投資還是有很多的挑戰(zhàn)。在我們的研究當(dāng)中，投資者他們在進(jìn)行另類投資管理方面遇到最大的挑戰(zhàn)是什么？在這張幻燈片上我們做了一些羅列(見PPT)，我們可以看到涉及的范圍還是很廣的，我們來看看這些遇到的挑戰(zhàn)，特別是紅色標(biāo)識出來的部分。我們發(fā)現(xiàn)確實(shí)有一個(gè)挑戰(zhàn)的模式：

第一是他們自己的投資團(tuán)隊(duì)信心不足、知識不足；

第二是決策方面的資源和時(shí)間分配不足；

第三是他們無法去很好地執(zhí)行。

很多機(jī)構(gòu)他們沒有這樣的專長和幫助來進(jìn)行凈值的調(diào)查，來真正了解這些非常復(fù)雜的資產(chǎn)組合，所以他們會到到JP摩根來尋求幫助。

這些問題確實(shí)是在進(jìn)行另類投資時(shí)的障礙，其實(shí)需求是存在的，但是很多客戶沒有足夠的內(nèi)部資源來對這些資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)督和整合。那我們跟客戶打交道的經(jīng)驗(yàn)也反映出，其實(shí)有很多的金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行另類投資的時(shí)候，他們會用自有的資產(chǎn)先進(jìn)行一些投資，然后再為他們的客戶服務(wù)。

比如說在日本，有一些銀行和保險(xiǎn)公司，首先自己作為一個(gè)投資者，和一些離岸的基金經(jīng)理進(jìn)行共同投資。然后，最終就是把這些投資產(chǎn)品介紹給他們的客戶。所以說這些投資的管理公司，通過這種合作方式提供更多的教育和服務(wù)，這是一大優(yōu)勢。

我們再來看看對沖基金這個(gè)行業(yè)。在這張幻燈片上我們可以看到對沖基金投資者的組成變化(見PPT)。我們可以看到，在早期的時(shí)候大多數(shù)的投資者都是高凈值的客戶。隨著時(shí)間的推移，對沖基金也是日益受到機(jī)構(gòu)投資者的追捧，他們已經(jīng)占比達(dá)到61%，占到2萬億美金的規(guī)模。養(yǎng)老金也是非常主要的對沖基金機(jī)構(gòu)投資者，然后還有公司和贈(zèng)款，以及基金會，我們看到在房地產(chǎn)投資方面也同樣有這樣一個(gè)變化。

我們可以看到，在這些另類投資當(dāng)中，機(jī)構(gòu)投資者是占到了主導(dǎo)，待會我們也會談一談這種投資人組成對于整個(gè)行業(yè)會產(chǎn)生什么樣的影響。

我們再來看一看對沖基金的未來。我們會看到很多挑戰(zhàn)，毫無疑問，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會帶來很多的不確定因素。

現(xiàn)在美國一半的失業(yè)人口已經(jīng)失業(yè)達(dá)六個(gè)月，這是一個(gè)動(dòng)蕩的時(shí)期。所以說我們可以看到對沖基金在全球范圍內(nèi)已經(jīng)減少了杠桿率，并且在整個(gè)第三季度控制了他們的風(fēng)險(xiǎn)。我們也看到在對沖基金當(dāng)中競爭加劇，不管是在國別上、產(chǎn)品上還是在客戶上，都是如此。

我們現(xiàn)在來重點(diǎn)講一下中國。在中國對于另類投資有哪些機(jī)會呢？從投資的角度來講，我們看到有兩類：從規(guī)模上以及資源上都是投入到潛在的另類投資，一類是保險(xiǎn)公司，另一類是財(cái)富基金。

首先是保險(xiǎn)公司，這個(gè)餅圖是顯示出到去年年底總體投資保險(xiǎn)的資產(chǎn)是達(dá)到5萬億人民幣。在2010年10月，保監(jiān)會發(fā)布了相應(yīng)的投資指南，是允許險(xiǎn)資投資于房產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施，以及私募，他們在全球的潮流當(dāng)中也在另類投資上進(jìn)行資金的部署。我們預(yù)期如果他們可以做到5萬億人民幣當(dāng)中的25%，投資到房產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施，以及私募當(dāng)中，這個(gè)還是相當(dāng)有可能性的。

對于主權(quán)財(cái)富基金的數(shù)字很難具體的明確下來，但是它確實(shí)發(fā)展的非常迅速。這個(gè)星期我在聽到樓先生在重申，中國有機(jī)會投資于西方的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而且我們也看到主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)離開了傳統(tǒng)的固定收益資產(chǎn)的產(chǎn)品，主要是今天的收益太低了，現(xiàn)在的收益水平會導(dǎo)致固定收益的資產(chǎn)讓投資者產(chǎn)生損失。這個(gè)現(xiàn)象也是促使這些主權(quán)財(cái)富基金來重新評估他們傳統(tǒng)的資產(chǎn)分配，能夠更加積極的考慮那些所謂風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的作用，比如房產(chǎn)，新興市場，以及另類投資。我們知道對于投資管理行業(yè)來講，我們必須要從另類資產(chǎn)管理者的身上學(xué)習(xí)他們靈活的方法。我們要有這樣的一個(gè)新的混合體產(chǎn)生，也就是信貸基金經(jīng)理，他們能夠?qū)⑺麄兊幕A(chǔ)優(yōu)勢，他們多樣化的業(yè)務(wù)平臺，以及傳統(tǒng)資產(chǎn)經(jīng)理所具備的安全性，以及在他們身上體現(xiàn)的專業(yè)機(jī)能靈活的結(jié)合起來。

我們知道現(xiàn)在有一些比較行業(yè)丑聞?dòng)绊懙綄α眍愅顿Y的看法，這個(gè)時(shí)候我們需要更加審慎的，更壓穩(wěn)健的凈值調(diào)查過程。2007年、2008年的金融危機(jī)，各國政府以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)都是發(fā)誓要保持警惕，能夠?qū)︺y行、保險(xiǎn)公司，以及資產(chǎn)經(jīng)理嚴(yán)格審視。這些規(guī)定體現(xiàn)在各國的一些法律以及規(guī)定當(dāng)中。

比如說美國的金融改革法案，在歐洲是包括了歐洲保險(xiǎn)公司的清償能力準(zhǔn)則二，以及銀行所必須要符合的巴塞爾協(xié)議三，這些協(xié)議當(dāng)中都是為了保障投資者權(quán)益，但是這使我們所處的世界就更加復(fù)雜。我們在這些規(guī)定當(dāng)中看到了一些共同的關(guān)注點(diǎn)，它是要求這些銀行，以及投資這些公司機(jī)構(gòu)都有更高的透明度，更多的、更頻繁的一些報(bào)告。

第二是有更好的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，包括要持有更多的高質(zhì)量的資產(chǎn)，更加嚴(yán)格的一些模擬和壓力測試。

第三是對于一些工具，尤其是衍生品的監(jiān)管和標(biāo)準(zhǔn)，要更加的嚴(yán)格，要有更高的標(biāo)準(zhǔn)化，并且對于高級管理層有更多的公共監(jiān)督和問責(zé)制。

可以說巴塞爾三和償付能力二相關(guān)的規(guī)定，也影響到這些資產(chǎn)管理公司，他們必須要爭奪更加高質(zhì)量的流動(dòng)性好的資產(chǎn)。

Gavea是一個(gè)巴西的對沖基金，它是我們?nèi)ツ?0月份收購的，它能夠讓我們從更宏觀的角度來了解巴西，并且直接介入到快速發(fā)展的巴西市場當(dāng)中，它所管理資產(chǎn)達(dá)到60億美金。我們用Gavea的合作關(guān)系是多方面的，通過這種合作不僅能夠獲得我們所有的資源，以及投資的專長，同時(shí)也能夠獲得相應(yīng)的銷售渠道。我們是一個(gè)全球企業(yè)，我們堅(jiān)信新興市場對于我們長期增長來說是不可或缺的。我們要順應(yīng)另類投資的發(fā)展趨勢，我們也是希望能夠在這方面成為一個(gè)先驅(qū)，很好地為我們客戶投資服務(wù)。

最后我想總結(jié)一下。投資者的組合，現(xiàn)在還是比較高層次的傾向于傳統(tǒng)的活躍產(chǎn)品，比如說債券，以及股票。面對一個(gè)低收益的環(huán)境，都在尋求更高的回報(bào)。能夠應(yīng)對好市場的動(dòng)蕩，他們比以前更重視多樣化。他們認(rèn)識到另類投資可以說給他們提供了一個(gè)長期解決方案。

可以說一些機(jī)構(gòu)投資者對于整個(gè)的另類投資的產(chǎn)業(yè)來講會有著非常深遠(yuǎn)的影響，在另類投資這個(gè)角度來看，也是需要更多的機(jī)制化，它會影響到整個(gè)這一資產(chǎn)類別的設(shè)計(jì)、營銷、定價(jià)，以及對客戶的服務(wù)，現(xiàn)代的資產(chǎn)管理公司能夠提供相應(yīng)的培訓(xùn)和深厚的經(jīng)驗(yàn)。有這些優(yōu)勢的公司，它也是在競爭當(dāng)中脫穎而出。

此外，我們也需要更多的透明度，更高的標(biāo)準(zhǔn)化，更頻繁的匯報(bào)，現(xiàn)在在一體的改革當(dāng)中已經(jīng)成為了常態(tài)。監(jiān)管者在尋求一個(gè)平衡，一方面，要監(jiān)管好行業(yè)，同時(shí)又不要扼殺創(chuàng)新，這確實(shí)也成為了我們另類投資方面的一個(gè)標(biāo)志性的特點(diǎn)。我們這些傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理者也必須要順應(yīng)。

我的講話就到這里，我是希望對大家有所參考，再一次感謝各位的邀請，謝謝