謝國(guó)忠

只要眼下的市場(chǎng)主力——1990年代參加工作的新一代——仍然保持樂觀，市場(chǎng)將會(huì)反彈。但他們今后將不得不經(jīng)歷上一代投資者的苦痛

中國(guó)內(nèi)地的A股泡沫已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)微小裂縫：上證指數(shù)從本輪最高點(diǎn)下挫了20%并且可能還將繼續(xù)下跌10%。盡管如此，市場(chǎng)仍然處于價(jià)值被高估的水平。此番下挫之后，泡沫可能還將繼續(xù)回升，因?yàn)榕菽纬傻幕疽亍呓?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)的短缺、高企且不斷增長(zhǎng)的流動(dòng)性——現(xiàn)在仍然存在。

明年的奧運(yùn)會(huì)之后，可能將會(huì)有另一次更大的甚至能導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格下跌的調(diào)整。一個(gè)巨大的泡沫破裂(比如股票價(jià)格下跌70%，房地產(chǎn)價(jià)格下跌50%)只可能發(fā)生在美元的強(qiáng)勢(shì)反彈之后，而這一切至少在兩年之后。

中國(guó)內(nèi)地有著泡沫賴以形成的最完美的環(huán)境：工業(yè)化和城市化帶來的生產(chǎn)力的迅速提高，導(dǎo)致了流動(dòng)性的大幅增加和對(duì)資產(chǎn)的強(qiáng)烈渴求。同時(shí)，政府持有著土地、自然資源和絕大部分大企業(yè)。這兩種因素的結(jié)合，導(dǎo)致有太多的錢去追逐太少的資產(chǎn)。作為結(jié)果，牛市周期迅速形成。這樣的動(dòng)力能輕易誤導(dǎo)投資者，從而形成泡沫。

自上交所1990年重開，整整一代投資者和投機(jī)者經(jīng)歷著過山車般的境況，財(cái)富每天都在產(chǎn)生和毀滅。中國(guó)股市已經(jīng)發(fā)生過三次大跌，分別發(fā)生在1994、1998和2001年，最后一次股市大跌使得投資者信心全無，他們害怕將自己的資金投入股市，這導(dǎo)致了長(zhǎng)達(dá)4年的熊市——盡管其間中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展、房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升。1990年代開始進(jìn)入工作的新一代，到了2005年已經(jīng)積累了足夠的財(cái)富到股市冒險(xiǎn)，他們巨大的數(shù)量引起了股市的飆升，成功的滋味吸引了越來越多的同齡人——這些人正是本輪牛市的核心。他們進(jìn)入的時(shí)候，正是市場(chǎng)觸底的階段，所以他們現(xiàn)在仍然沒有什么損失，還在賺錢。

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