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2008年09月09日 07:51證券日報【大 中 小】 【打印】 已有評論0條

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一路走來，維維股份如今已發(fā)展成為豆奶行業(yè)的龍頭老大。但究竟其身價幾何卻一直沒有人猜透。

日前的可口可樂收購匯源事件對維維股份產(chǎn)生了不小的影響。因為有市場人士猜測，可口可樂下一個收購目標(biāo)即為維維股份。

維維股份究竟價值幾何？

維維股份全稱維維食品飲料股份有限公司，成立于1999年，注冊地在江蘇省徐州市，是以生產(chǎn)維維系列豆奶粉以及天山雪系列牛奶為主營業(yè)務(wù)的飲料制造商，董事長為楊啟典。

雖然許多企業(yè)號稱出生就是為了將自己賣給外資，但維維股份似乎還沒做好這個準(zhǔn)備。

維維是否會被可口可樂收購或參股？記者就此求證了維維股份的董秘丁金禮，他明確否認(rèn)了這件事情。

雖然維維股份董秘竭力否定了市場這一傳聞，但投資者還是對維維股份到底值多少錢很感興趣。

假設(shè)可口可樂真的要收購維維，維維也會像匯源果汁一樣值如此天價嗎？

據(jù)公開資料顯示，收購匯源果汁是可口可樂公司迄今為止在中國最大的收購交易。為什么可口可樂愿意花巨資收購匯源呢？

天相投資食品飲料行業(yè)分析師認(rèn)為匯源果汁的壟斷價值在這次交易里對估值起到了很大的作用。他分析指出，從此次交易本身來說，24億美元的收購價格，PE已經(jīng)達(dá)到了27倍，如果以匯源果汁2007年年報扣除非經(jīng)常性損益后，估值就更高了，但可口可樂為什么出這么高的價格，即是因為匯源品牌、渠道以及在行業(yè)內(nèi)的位置等因素，均被考慮在內(nèi)。

那么作為豆奶行業(yè)的龍頭老大，其價值幾何呢？

我們從二者的年度報表和潛力價值兩方面來分析:

匯源果汁與維維股份07年度的報表顯示，與維維股份相比，匯源果汁似乎擁有一張更為好看的年度報表。

維維股份與匯源果汁2007年的年報對比（單位:萬元 幣種:人民幣）

數(shù)據(jù)來源于公開資料

從上表我們可以看出，維維股份無論是豆奶業(yè)務(wù)收入還是食品飲料的收入，都無法與匯源的果汁業(yè)務(wù)的收入相抗衡。

根據(jù)AC尼爾森07年底的數(shù)據(jù)顯示，截止到07年底，匯源的百分百果汁以及中濃度果蔬汁市場份額分別為42.6%和39.6%，在市場中保持著領(lǐng)導(dǎo)地位（見下表）。

作為維維最被看好的豆奶粉業(yè)務(wù)，其毛利率同比上期減少了1.28%。維維股份08年中期顯然沒有交出令人滿意的成績單。記者就此想要采訪維維股份董秘丁金禮，但是手機(jī)一直處于正在通話中。

維維股份的豆奶是全國第一，這是不容質(zhì)疑的。但是豆奶的增長潛力是不及果汁的。中國未來豆制品人均消費以6%的速度增長，而果汁的增長平均每年的增幅超過兩位數(shù)。

渤海證券食品飲料行業(yè)的分析師嚴(yán)亞磊認(rèn)為:“從整個豆奶行業(yè)來看，其行業(yè)價值本身就低于果汁行業(yè)。而維維豆奶在豆奶行業(yè)中所占的份額并沒有匯源果汁所占的份額大?！边@就意味著，維維股份在未來的潛力價值是遠(yuǎn)不及匯源的?！耙f維維股份在豆奶行業(yè)中的品牌效應(yīng)，其實也不是很大；在超市中就有很多品牌的豆奶粉在銷售?！眹?yán)亞磊如是說。

綜合維維股份的實際價值、潛力價值以及品牌效應(yīng)，總體來說都是不如匯源果汁的。

可口可樂在中國是否涉嫌壟斷

但是可口可樂收購維維股份這一假設(shè)似乎很難成立。因為，可口可樂正面臨著中國商務(wù)部嚴(yán)峻的反壟斷調(diào)查。

據(jù)中國官方最新規(guī)定，外資企業(yè)并購在香港上市的內(nèi)地企業(yè)，如雙方上年度在全球范圍內(nèi)的營業(yè)額合計超過一百億元人民幣，并且雙方在中國境內(nèi)的營業(yè)額均超過四億元人民幣；或雙方上年度在中國境內(nèi)的營業(yè)額合計超過二十億元人民幣，并且雙方在中國境內(nèi)的營業(yè)額均超過四億元人民幣，就必須通過反壟斷審查后方可實施。

對于可口可樂到底有無壟斷，專家們是意見不一。國民也是扛起了民族旗幟，認(rèn)為民族優(yōu)秀品牌不應(yīng)該被外資奪走。而可口可樂也一直向大眾保證，他們會繼續(xù)保留匯源的品牌。

根據(jù)AC尼爾森報告，2007年，中國果汁飲料市場大幅增長，果蔬汁是增長最快的軟飲料。以價值計，果蔬汁已成為碳酸飲料后第二大飲料市場。匯源預(yù)測到2012年，果蔬汁飲料增長將超過碳酸飲料市場。

記者采訪了業(yè)內(nèi)一位專業(yè)分析師，他表示:“如果可口可樂收購成功，其在果汁行業(yè)中的市場份額將會由原來的9.7%上升到38%左右。這絕對會對國家經(jīng)濟(jì)安全產(chǎn)生重要影響。可口可樂為什么出巨資收購匯源，重點就是因為他收購的是百分之百的股權(quán)。按照法律是不應(yīng)該通過的，我堅決不贊同此次收購。”該分析師義憤填膺地說。

對于反壟斷審查的問題，北京東方高圣的CEO陳明鍵認(rèn)為，這起交易案到底是否構(gòu)成壟斷，他認(rèn)為這主要取決于主管部門怎樣進(jìn)行飲料市場的細(xì)分定位以及怎樣看可口可樂和匯源雙方產(chǎn)品所在市場的定位。

“如果說按照大飲料市場看，那他們兩家占的比例很少；如果是按照非碳酸飲料看他們兩家合并后在國內(nèi)占的份額可能不小，但如果是按照純果汁飲料看，那么他們可能占的就更高?！彼J(rèn)為是否構(gòu)成壟斷，就要看主管部門拿什么標(biāo)準(zhǔn)來衡量他們的市場份額。

主營業(yè)務(wù) 主營

收入 業(yè)務(wù)利潤

豆奶 107，009.50 27，375.89

維維股份 乳業(yè) 94，271.51 20，049.52

食品飲料 218，861.95 48，558.78

果汁 249，795.00

匯源果汁 其他飲料 15，839.00

果汁+其他飲料總計 265，634.00 94，919.00

產(chǎn)品 營業(yè)收入 營業(yè)成本 毛利率（%） 毛利率比上年同期增減

豆奶粉 565，599，659.67 414，910，981.51 26.64 -1.28%

乳品 534，719，671.17 406，039，387.08 24.06 1.48%

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公司公告：

[2009-04-23]維維股份：2008年年度股東大會的法律意見書

[2009-04-23]維維股份：2008年年度股東大會會議決議公告

[2009-04-17]維維股份：股權(quán)質(zhì)押公告

[2009-04-16]維維股份：股票交易異常波動的公告

[2009-04-15]維維股份：2008年年度股東大會會議資料

[2009-04-09]維維股份：關(guān)于收購烏海市正興煤化有限責(zé)任公司51％股權(quán)的進(jìn)展情況的公告

[2009-04-09]維維股份：股權(quán)解押、質(zhì)押公告

[2009-04-08]維維股份：2009年第一季度業(yè)績預(yù)增公告

[2009-03-28]維維股份：2008年年度報告

[2009-03-28]維維股份：第四屆董事會第九次會議決議公告

公司新聞：

[2009-04-22]維維股份：已現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢 短期宜觀望為主

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