下一只靴子？

手段用盡，經(jīng)濟(jì)基本面的過熱和資本市場的"過熱"似乎都沒有得到有效控制？"客觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)發(fā)生了變化，可我們調(diào)控的基點(diǎn)、機(jī)制、視角、視野卻是舊的。"經(jīng)濟(jì)學(xué)家北京邦和財富研究所所長韓志國在分析本輪宏觀調(diào)控目前收到的成效尚不完美的原因時如此表示。

下一只靴子會是什么？

央行的多次表態(tài)以及發(fā)改委"查價格"可以說明，宏觀調(diào)控仍在積蓄力量。因此，在上半年調(diào)控政策連珠發(fā)射后，下半年宏觀調(diào)控還將會有更多的"靴子"落地。在此當(dāng)口，本報記者于一周之內(nèi)集中采訪了20多位經(jīng)濟(jì)界權(quán)威專家，讓他們來預(yù)測下一只"靴子"。

最特別的看法來自發(fā)改委宏觀研究院原副院長劉福垣。"經(jīng)濟(jì)不熱啊！所以調(diào)控政策最好不動，謹(jǐn)慎觀察。"劉認(rèn)為，"熱與不熱，不能只看發(fā)展速度，關(guān)鍵是看發(fā)展度；物價上漲恰恰可借機(jī)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)節(jié)奏，非要調(diào)控它干嗎！"

相比于劉福垣的"全面否定"，更多專家對于下半年是否會加息給予了集中關(guān)注。接受采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家茅于軾、中國發(fā)展研究基金會副秘書長湯敏、人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍、花旗集團(tuán)高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高、國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部第一研究室主任張立群等17位被采訪者均分析認(rèn)為，下半年很可能會繼續(xù)加息。

最"強(qiáng)硬"的聲音出自社科院金融所研究員易憲容，"繼續(xù)加息，所有問題都會迎刃而解，其它調(diào)控措施就可以不用出了"。

上半年，貨幣政策緊鑼密鼓出臺，經(jīng)濟(jì)趨熱卻未見減緩。充斥市場的聲音是"貨幣政策疲態(tài)盡顯，加息等手段效果不好"。

除了加息，北大中國經(jīng)研中心宋國青教授認(rèn)為："要大幅度提高短期利率而相對穩(wěn)定長期利率，擴(kuò)大債券市場。"茅于軾和摩根大通大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄均認(rèn)為人民幣升值幅度會繼續(xù)走高。

湯敏告訴記者，提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行特別國債、發(fā)行票據(jù)等貨幣手段，都很有可能再用。"問題是綜合的，調(diào)控政策也必須是綜合手段。"左曉蕾稱，下一步調(diào)控政策會更多使用貨幣政策、財稅政策組合拳，"如果貨幣政策沒達(dá)目的，就會公開市場操作"。

除了貨幣政策，還有財政政策和投資政策調(diào)控的可能。趙錫軍稱，"減稅增支應(yīng)當(dāng)成為今后財政政策的主要工作之一"；社科院經(jīng)研所左大培表示，"出口退稅肯定會繼續(xù)調(diào)整"；北大經(jīng)研中心主任林毅夫提出，"把資源稅費(fèi)調(diào)高到合理水平"；發(fā)改委投資研究所原所長張漢亞認(rèn)為，"要提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，限制高耗能高污染投資"。

宏觀調(diào)控走進(jìn)新階段

為什么有這么多的選項(xiàng)？原因在于宏觀調(diào)控已經(jīng)不再能夠"一招制勝"。

在新的市場環(huán)境中，從前的"必殺技"行政手段已經(jīng)不能再隨意運(yùn)用。"經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和改革的完善，使得依靠行政措施管理越來越復(fù)雜化。"有專家認(rèn)為，這是本輪宏觀調(diào)控的難點(diǎn)所在。

宏觀調(diào)控進(jìn)入新階段，是本報此次調(diào)查的最大發(fā)現(xiàn)。

比較之下，2004年起的本輪宏觀調(diào)控和1993年起的上一輪調(diào)控有本質(zhì)的區(qū)別。當(dāng)年的宏觀調(diào)控，是用各個銀行行長的"烏紗帽"來保證銀行貸款的回收，壓制了投資的過快增長。代價就是在CPI回歸正常水平之后，經(jīng)濟(jì)增長卻委靡了好幾年。行政性調(diào)控的弊端明顯：一松就亂，一緊就死。這樣的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，就是我們調(diào)查的所有經(jīng)濟(jì)專家都不看好行政性調(diào)控的原因。

在我們對專家的采訪中，可以總結(jié)出四項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段的特點(diǎn)。

第一個特點(diǎn)是調(diào)控環(huán)境已經(jīng)從計劃進(jìn)入市場，要求用市場化手段來調(diào)控失衡。

第二個特點(diǎn)是調(diào)控對象的復(fù)雜化。2006年民營經(jīng)濟(jì)總量已占了全國GDP的65%，調(diào)控不再是行政命令說了算；國有商業(yè)銀行也陸續(xù)完成股份制改革，市場化要求行長們還要對股東負(fù)責(zé)，聽市場的話。

第三個特點(diǎn)是利益多元化。不少壟斷行業(yè)的利益集團(tuán)都尋找自己利益的代言人。

第四個特點(diǎn)來源于全球化經(jīng)濟(jì)一體化。中國入世后，既能分享到全球資源，也不可避免地要承擔(dān)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)作用，比如全球都存在流動性過剩問題，貿(mào)易順差越拉越大，國際熱錢更是蜂擁而入，加劇國內(nèi)的流動性過剩。

四大特點(diǎn)就是宏觀調(diào)控進(jìn)入新階段的證據(jù)，同時也是新一輪宏觀調(diào)控的難點(diǎn)。到底怎樣的政策組合合適？調(diào)控層也沒經(jīng)驗(yàn)。在如此局面下，最好的辦法仍是"摸著石頭過河"。

分析央行本輪調(diào)控中的貨幣政策表現(xiàn)，就可以發(fā)現(xiàn)特點(diǎn)是"打提前量"、"小步前進(jìn)"，生怕過猛的政策會傷害到經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好的一面。

如此做法的好處已經(jīng)體現(xiàn)，2004年以來，中國經(jīng)濟(jì)保持了兩位數(shù)左右的高增長率，而且價格指數(shù)基本保持平穩(wěn)。由于基本面好，企業(yè)業(yè)績大幅上升，加上股權(quán)分置改革的完成，資本市場也重新啟動牛市行情，走上了順經(jīng)濟(jì)周期的軌跡。

不過，一位接受采訪卻不愿意透露姓名的專家表示，"摸著石頭過河"和"小步前進(jìn)"也有缺點(diǎn)，它們都是"慢效藥方"，因此，固定投資還有反彈，通脹壓力可能卷土重來，這些都是拉長宏觀調(diào)控周期的原因，讓宏觀調(diào)控成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)，"我們要做好充分的心理準(zhǔn)備，這畢竟是一個學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)的過程"。

"政策市"漸行漸遠(yuǎn)？

"小步前進(jìn)"還要繼續(xù)，市場也即將迎來更多的"靴子"，有專家表示，"從某種意義上說，這才是調(diào)控的開始"。接下來，市場是否會蒙上沉重的政策影子呢？對于一直難逃"政策市"形象的中國資本市場，今年"5·30"印花稅調(diào)整引起的股市崩盤至今陰影難消。

不過，有人還是比較樂觀，印花稅的殺傷力不是來自于它的"爆炸當(dāng)量"，而是源于它的出其不意。與宏觀調(diào)控走進(jìn)新階段對應(yīng)的是，有學(xué)者的研究結(jié)果表明，中國的資本市場已經(jīng)進(jìn)入了一個"順經(jīng)濟(jì)周期、逆政策周期"的階段。

中央財經(jīng)大學(xué)的賀強(qiáng)通過自己的實(shí)證研究，提出了這樣的結(jié)論："股市經(jīng)歷了1990-1996年順經(jīng)濟(jì)周期、1996-2005年逆經(jīng)濟(jì)周期后，如今重新回到了順經(jīng)濟(jì)周期階段。"

根據(jù)賀強(qiáng)的分析，股市目前"越調(diào)控越大漲"的原因主要是，本輪宏觀調(diào)控目標(biāo)不是調(diào)控股市，而是防止經(jīng)濟(jì)過熱。股市火熱最根本的原因還是受到了經(jīng)濟(jì)周期上行和上市公司業(yè)績連續(xù)提升的有力支撐。

"全世界沒有一個政府是調(diào)控股市的政府。"湘財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石的觀點(diǎn)，印證了此前央行副行長吳曉靈"調(diào)控不會針對股市"的話。

可以讓投資者欣慰的是，印花稅"突襲"后不久，在減免利息稅政策上，有關(guān)部門有條不紊的政策出臺程序彰顯了行政監(jiān)管市場的進(jìn)步。

"股市正積極向著健康方向發(fā)展，市場的承受能力越來越強(qiáng)，政策帶來的負(fù)面影響越來越弱，宏觀政策透明度越來越高，政府干預(yù)的空間和潛力都不大了。"國家發(fā)改委投資研究所張漢亞如此表示。

有一個觀點(diǎn)專家們都贊同，即使宏觀調(diào)控周期長一點(diǎn)，或者是調(diào)控成為常態(tài)，只要是調(diào)控保證了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康，基本面走得更遠(yuǎn)，股市才能"牛"得更久。

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