2011年08月13日 10:06
來源：財新《新世紀》

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隨著外部經(jīng)濟的劇烈調整，我們更為確定，中國的緊縮政策正在進入尾聲，資本市場的流動性平衡將得到改善

高善文

從最新公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟增長初步企穩(wěn)，通脹可能已經(jīng)見頂。在這一背景下，考慮到全球經(jīng)濟的動蕩前景，政策基調很可能將從緊縮轉向觀察，隨后再轉向中性。在通脹和政策的這一轉變路徑中，資本市場的流動性平衡將得到改善，市場將隨之見底。

7月工業(yè)增速小幅回落至14%?？紤]到6月工業(yè)增速的意外上升，7月工業(yè)增速的調整是相對正常的。將最近兩個月的增長數(shù)據(jù)合并觀察，可以得出大致判斷，經(jīng)濟增長的動量已經(jīng)初步企穩(wěn)。

根據(jù)已公布的細項數(shù)據(jù)進行推測，經(jīng)濟增長動量的企穩(wěn)可能與較強的地產投資和企業(yè)的自主投資有密切關系。工業(yè)細項中，水泥和鋼鐵行業(yè)的工業(yè)增速均較前期經(jīng)濟疲軟時回升。此外一些短期擾動的消失可能也起到了積極作用。例如日本大地震對國際供應鏈擾動的逐步消退。

目前地產投資尚未表現(xiàn)出明顯的下滑勢頭，關聯(lián)行業(yè)盈利情況較好，投資增速在最近兩個月持續(xù)攀升。房地產開發(fā)投資和新開工面積的當月增速在7月明顯上升，且增速自年初以來均維持在較高平臺上。

必須注意的是，由于房地產政策短期內不太可能轉向放松，地產投資的下滑幅度和調整速度始終是一個風險因素。在此背景下我們留意到7月鋼鐵和水泥行業(yè)工業(yè)增速較6月出現(xiàn)了小幅下降，需密切關注其后續(xù)進展。

制造業(yè)投資層面，盡管資金成本、緊縮政策、原材料成本攀升等不利因素的強度有增無減，但制造業(yè)固定資產投資增長很可能仍在繼續(xù)加速。這一趨勢大致從去年10月左右開始。細項行業(yè)分布來看，在已公布的行業(yè)數(shù)據(jù)中，鋼鐵、水泥、有色、電氣機械設備制造行業(yè)的投資增速在7月上升，汽車、通用設備制造業(yè)的投資則出現(xiàn)了小幅下滑。

從投資和消費數(shù)據(jù)來看，財政政策雖然仍維持一定力度，但邊際效果在持續(xù)減弱。例如除水利外的基建投資中，鐵路運輸、公共設施管理等行業(yè)的投資都在減速。與財政刺激政策聯(lián)系較緊密的汽車、家電行業(yè)的限上企業(yè)的零售增長，也處于2009年刺激政策投放以來的最低水平附近。

7月CPI較6月小幅上升至6.5%。從對豬周期高點的判斷以及全球工業(yè)減速帶動全球PPI回落的判斷出發(fā)，通脹很可能已經(jīng)見頂。三季度CPI平均水平可能仍然較高，但進入四季度之后可能會表現(xiàn)出明顯的轉折，并在明年二季度回落到3%附近的水平；PPI則可能逐漸下行，到明年二季度回落到4%左右。

如果在未來幾個月美國推出QE Ⅲ，如果QE Ⅲ推出，可能會削減通脹下行的幅度，但對全球原材料和通脹的影響較為有限，不太可能會逆轉通脹下降的趨勢。

隨著外部經(jīng)濟的劇烈調整，我們更為確定，中國的緊縮政策正在進入尾聲。雖然財政和貨幣政策轉向全面刺激的概率不大，房地產調控也不太可能轉向，但政策的基調將在今年下半年從緊縮轉向觀察，隨后再從觀察轉向中性。在這一過程中，財政政策方面還可能會有一些積極的結構性政策。

總體來看，盡管外圍經(jīng)濟的動蕩對出口部門和投資者信心有很大影響，但實際數(shù)據(jù)表明內需仍較穩(wěn)定，這一情況有助于改善企業(yè)盈利的前景和穩(wěn)定市場的預期。我們對市場的看法可能需要略為積極一些。

對于指數(shù)我們仍然維持箱體震蕩的看法，并且指數(shù)向下跌破箱體下軌(2300點-2500點一帶)的風險不大。在區(qū)間波動的市場中，對投資者的基本建議是“倉位要低、配置要偏、動作要快”。行業(yè)配置層面，建議超配金融、地產等低估值板塊以及部分供應受限的周期股和需求穩(wěn)定的非周期股。