2012年02月09日 11:10
來源：交行金研中心

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一、節(jié)日因素使CPI同比走高，PPI同比維持下行趨勢

節(jié)日因素推高CPI同比。2012年1月份CPI同比上漲4.5%，漲幅比上月提高0.4個百分點，CPI同比結束此前五個月的回落趨勢。主要原因是元旦和春節(jié)兩個因素的疊加使食品價格同比和環(huán)比都出現(xiàn)大幅上漲。在1月份的雙節(jié)日影響下，食品價格同比上漲10.5%，環(huán)比大幅上漲4.2%，拉動當月CPI同比上漲3.29個百分點；當月非食品價格環(huán)比漲幅0.2%基本維持穩(wěn)定。基于2月份翹尾因素較1月份回落1.22個百分點以及食品價格在節(jié)后已有明顯回調(diào)的判斷，預計2月份CPI同比將大幅下降。

PPI同比繼續(xù)下行。2012年1月份PPI同比上漲0.7%，漲幅創(chuàng)26個月以來新低，環(huán)比繼續(xù)下降0.1%，主要為生產(chǎn)資料出廠價格下降。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)同比上漲2%，漲幅連續(xù)6個月下降，環(huán)比下降0.3%。1月CRB現(xiàn)貨指數(shù)均值488.2，盡管較上月的480.6略有回升，但除非短期內(nèi)伊朗中東局勢失控、歐美經(jīng)濟確立全面復蘇跡象，否則大宗商品價格難以形成持續(xù)上升趨勢。1月PMI購進價格分項指數(shù)略有回升至50%，而PMI新出口訂單指數(shù)降至46.9%，預計一季度國內(nèi)經(jīng)濟增速將繼續(xù)小幅放緩，且未來PPI可能還將回落。

二、成品油價調(diào)升對短期CPI上漲壓力有限，年內(nèi)物價漲幅維持下行趨勢

自2月8日起，國內(nèi)汽、柴油價格每噸提高300元，分別達8580元/噸和7730元/噸，成品油價重回去年4月歷史高點。由于伊朗局勢尚存變數(shù)，近期國際油價震蕩明顯。WTI原油期貨價格已持續(xù)3個月在100美元/桶上下微幅震蕩，布倫特原油期貨價格近3個月內(nèi)在103-117美元/桶的區(qū)間徘徊，但2月以來已持續(xù)5個工作日上行?，F(xiàn)行國內(nèi)成品油定價機制下，發(fā)改委選擇在平穩(wěn)度過物價上漲壓力較大的節(jié)日之后小幅上調(diào)成品油價，對于推高2月份物價水平的影響較弱。從供需面來看，成品油市場短期內(nèi)需求尚處于恢復初期，供應相對充裕，去年12月份汽油生產(chǎn)總量突破700萬噸，目前市場不存在強烈投機情緒。

簡單估算，由于CPI細項車用燃料及零配件價格指數(shù)占CPI權重0.79%左右，此次上調(diào)成品油價格幅度約4%，則對2月份CPI的影響僅0.03個百分點左右。即便考慮成品油價除車用燃料之外的成本推動作用，影響全局通脹的程度仍然較低。倘若未來國際油價突破120美元/桶，漲幅達20%，假設其上漲完全傳導至國內(nèi)油價，則將推升CPI約0.15個百分點。只有當國際油價迅速漲至200美元/桶時，完全傳導至國內(nèi)的情況下，才會影響CPI 0.75個百分點甚至更高，但發(fā)生這種極端情況的概率極低。

預計未來物價仍持續(xù)下行趨勢，2月份CPI可能出現(xiàn)較大幅度回落。首先，受出口不振影響，國內(nèi)經(jīng)濟仍處于弱勢，一季度GDP增速可能繼續(xù)放緩。其次，短期內(nèi)貨幣放松的可能性較低。再次，國內(nèi)糧價將繼續(xù)維穩(wěn)，食品價格漲幅仍有下降趨勢，豬肉價格進入周期性回落通道。最后，2月份CPI翹尾因素僅1.81%，較1月份下降1.22個百分點。不過在伊朗地緣政治緊張的局勢下，仍應關注國際原油價格暴漲情況下國內(nèi)物價走高的壓力。

三、貨幣政策維持穩(wěn)健，未來操作穩(wěn)中偏松

考慮到中長期通脹壓力猶存、去年四季度經(jīng)濟增速回落幅度較市場預期樂觀以及外匯占款負增長趨勢并不會持續(xù)等因素，年內(nèi)貨幣政策不具備大幅放松的條件。雖然春節(jié)前后市場對央行調(diào)降法定存款準備金率的預期強烈，但由于2月初央行又重啟正回購操作，暗示節(jié)后市場資金面緊張局面有所緩解，降準的預期明顯回落。

預計2012年貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)健，具體操作將穩(wěn)中偏松。預計年內(nèi)存貸款基準利率將保持基本穩(wěn)定，央行未來仍將主要通過公開市場操作來調(diào)節(jié)市場流動性，如果外匯占款持續(xù)下降、銀行體系流動性緊張的情況再次出現(xiàn)，年內(nèi)存款準備金率仍有進一步下調(diào)的空間，我們維持對年內(nèi)準備金率下調(diào)2-4次、每次0.5個百分點的判斷。