2012年03月12日 03:16
來源：證券日報

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——專訪中國社科院世界社會保障中心主任鄭秉文

-本報記者 侯捷寧

養(yǎng)老金能否應(yīng)該投資股市？目前養(yǎng)老金入市時機是否合適？養(yǎng)老金入市后應(yīng)如何進行保值、增值？針對養(yǎng)老金入市中的熱點問題，本報記者專訪了對養(yǎng)老金制度和改革有深入研究的專家——中國社科院世界社會保障中心主任鄭秉文。

五險基金損失近萬億

投資體制必須改革

證券日報：業(yè)界對養(yǎng)老金入市的分歧一直都比較大，持否定觀點的認為養(yǎng)老金入市非常危險，擔心股市會“吞噬”參保人的保命錢，你是怎么看待這種擔憂的？

鄭秉文：這次爭論的對象不是一般的養(yǎng)老金，而是由參保人繳費形成、散落在地方的基本養(yǎng)老保險基金。十幾年來，這筆養(yǎng)老基金一直處于在銀行里“睡大覺”的狀態(tài)，表面上看是安全了，但實際是處于極大的貶值風險之中。

從當前情況看，進行養(yǎng)老保險基金投資體制改革無疑是十分緊迫的。根據(jù)十幾年前的規(guī)定，養(yǎng)老保險基金的投資渠道只能是存銀行和買國債，目前90%以上的資產(chǎn)狀態(tài)是銀行存款，持有國債不到10%，投資利率平均每年不到2%，我曾經(jīng)測算過，本世紀以來，僅基本養(yǎng)老保險基金的損失就大約6000億元—7000億元，五險基金加在一起，損失達上萬億。1萬億意味著什么？意味著抵消同期對養(yǎng)老保險制度全部的財政補貼。因為，包括養(yǎng)老基金在內(nèi)的基本社會保險基金投資體制必須改革，不改革沒有出路。

人們經(jīng)常將養(yǎng)老金入市片面理解為“炒股”，擔心股市會“吞噬”參保人的保命錢，甚至參保人的繳費會血本無歸。這種擔心不無道理，但也存在誤區(qū)。

一個誤區(qū)是養(yǎng)老金進入股市后會影響?zhàn)B老金發(fā)放，甚至擔心股市“吃掉”養(yǎng)老金。要解釋這個問題，先應(yīng)了解養(yǎng)老金的融資特征。

我國社保制度剛剛建立十幾年，覆蓋面還沒有實現(xiàn)應(yīng)保盡保，于是就形成了一個“窗口期”。在這個“窗口期”內(nèi)，每年都有幾千萬新參保人員加入進來，覆蓋面不斷擴大，例如，2000年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險制度的繳費人數(shù)是1億人，而2011年大約為2.1億，11年間翻了一番多，平均每年新增人數(shù)2000萬，而退休人數(shù)在2000年是3900萬，2011年大約7000多萬。于是，對養(yǎng)老保險制度來說，其當年收入大于支出將是常態(tài)，歷年滾存的累計余額不但無須動用，且呈不斷膨脹趨勢，要是不實行多元化投資，是絕對不劃算，是巨大浪費。起碼在“窗口期”關(guān)閉之前，保險基金的投資不會對當期發(fā)放產(chǎn)生任何影響。即使過了“窗口期”，留有一定的準備金也足以應(yīng)對發(fā)放風險。

另一個誤區(qū)是認為養(yǎng)老金入市就是炒股票。其實，養(yǎng)老金入市，在實業(yè)投資、固定收益投資和股票投資的資產(chǎn)配置中，股票投資僅是一小部分而已，比例有限。國外最高比例可達50%-60%，而全國社保基金理事會規(guī)定不得超過40%?；攫B(yǎng)老保險入市的比例應(yīng)該在30%以下，剩下70%可以持有政府債券、企業(yè)債券、股權(quán)投資、實業(yè)投資、綠色投資、低碳投資，實現(xiàn)多元化的投資，風險就可以分散化。

入市是“雙贏”選擇

倒逼股市逐步完善

證券日報：目前養(yǎng)老金入市時機是否合適？

鄭秉文：我認為現(xiàn)在的時機是最合適的，不能再等了，多等一年，就要多損失，比如，去年CPI高達5.6%，而收益率不到2%，貶值已達千億元，還有什么比貶值更讓人著急的呢？那是老百姓的養(yǎng)命錢，我們不能眼睜睜看著貶值！這是一種不負責的態(tài)度。有些人說怕改革投資以后會有風險，但那只是一種擔心而已，要知道，不改革的話每年的損失固定的，巨大的，這個損失又有誰來負責呢？又有誰來操心呢？比如，前年損失將近350億元。有些人主張待資本市場逐漸走向成熟之后再考慮進入股市問題，但是，誰來為這些等待期中的巨大損失負責？況且，中國股市要發(fā)展成熟，需要養(yǎng)老金入市來引導。

養(yǎng)老金進入股市之后，在很多方面可以倒逼使股市進行改革和完善，這實際也是一個“倒逼機制”的建立。這是一個“雙贏”，為什么要改革呢？要知道，進入股市的只是一小部分，而不是全部，是多元化的投資，是多種投資工具的組合，千萬別死死“盯住”股市來“說事”。如果一味拿股市來說事，其結(jié)果無非是阻止了改革，讓改革斷送掉，那樣就眼睜睜看著讓通脹吃掉這些養(yǎng)老金。

從股市與養(yǎng)老基金的互動關(guān)系來看，養(yǎng)老基金是重要的長期機構(gòu)投資者。幾十年不用支付的特點決定了資本市場是養(yǎng)老基金的重要投資市場之一。從某種意義上說，判斷資本市場是否成熟的一個標志性指標就是看其養(yǎng)老基金的比重。

中央集中統(tǒng)一投資

符合中國國情

證券日報：在養(yǎng)老金入市達成共識之后，采取哪種模式來投資更合適？

鄭秉文：參照國外的養(yǎng)老金入市模式，國內(nèi)養(yǎng)老金入市有三種可選的方案。一是地方省級政府作為投資主體，省級基金管理機構(gòu)作為委托人，在省一級重新成立運營機構(gòu)作為受托人，這是垂直分散型的；二是中央分散型的，就是由國家成立十幾家投資公司，由各地的養(yǎng)老金選擇交給他們來運作。三是中央集中型的模式，就是中央統(tǒng)一建立一個機構(gòu)，把分散在各地的養(yǎng)老金上繳到中央，委托它統(tǒng)一開展投資運營。

目前國內(nèi)養(yǎng)老保險基金除了北京、上海、天津、陜西實現(xiàn)了省級統(tǒng)籌，大部分掌控在市級政府、縣級政府等2000多個縣市統(tǒng)籌單位。我歷來主張第三個模式，就是中央集中統(tǒng)一投資。這個模式比較符合目前中國的國情，我反對地方省級政府投資的模式，那樣的結(jié)果會出現(xiàn)很多風險點。

資本市場的穩(wěn)定器

全球半數(shù)以上養(yǎng)老金入市

證券日報：中國的養(yǎng)老金入市已是勢在必行，那么，海外養(yǎng)老金的投資情況又是怎么樣的？是否有一些成功經(jīng)驗是我們可以借鑒的？

鄭秉文：發(fā)達國家?guī)缀?00%的私人養(yǎng)老基金(即相當于我國的企業(yè)年金)都持有一定比例的股票資產(chǎn)。全球一半以上基本養(yǎng)老保險基金余額都進入了資本市場(只有美國等四五個國家除外)。

人們老是說國外資本市場非常發(fā)達，非常成熟，但人們忘記了一個重要原因，那就是它聚集了大量的養(yǎng)老金機構(gòu)投資者投資，他們是資本市場的穩(wěn)定器。養(yǎng)老基金追求安全性、價值性、責任性和長期性的投資理念，決定了養(yǎng)老基金與股票市場是一對孿生姊妹。

規(guī)避風險

采取資產(chǎn)配置多元化

證券日報：作為老百姓保命錢的養(yǎng)老金，在入市后，應(yīng)該注意哪些風險，如何進行保值、增值投資？

鄭秉文：投資體制改革之后，養(yǎng)老基金面臨的風險幾乎只有一個，那就是市場風險，而行政管理風險則大大縮小了，因為市場諸多主體都在不同的角度管理著這筆基金，其管理模式是透明的，相互制約的，很少出現(xiàn)類似行政管控之下出現(xiàn)的利益輸送和腐敗等。投資改革之后，市場的風險，要用市場的辦法去解決，那就是資產(chǎn)投資的多元化和國際化，世界各國社會保險基金凡是采取市場化投資策略的，采取的都是資產(chǎn)配置多元化、國際化的辦法，目的是分散和規(guī)避市場風險的損失，這是一個通常使用的辦法，就是實行多元化的一攬子投資改革，這無疑將有助于分散風險。比如，除了持有一小部分股票資產(chǎn)之外，還應(yīng)該有實業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施的投資、股權(quán)投資、另類投資等。

規(guī)避股市波動的最佳辦法之一就是“長期持有”，這能有效提高資產(chǎn)的安全性。由于養(yǎng)老保險基金幾十年不用支付，是一只資金流十分穩(wěn)定、長期性特點非常突出的資金池，它天生就是一只強大的長期機構(gòu)投資者，“長期持有”能避免短期市場波動風險，基本可保證長期收益。比如，加拿大2010年前35年的股票投資實際收益率(減去通脹率)是6%。