2012年02月05日 15:28
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 2月4日-6日，亞布力中國企業(yè)家論壇第十二屆年會在黑龍江亞布力召開。本屆年會的主題是“市場的力量--紀(jì)念鄧小平‘南巡’二十年”。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)作為合作媒體，全程圖文直播本屆論壇。

今天本次論壇進(jìn)入第二天，在下午的“中國PE分水嶺”主題討論中，中國國際金融有限公司投資銀行部董事總經(jīng)理王慶表示，從向前看的話，中國好的企業(yè)不多，或者是不像以前那么多了。一方面中國經(jīng)濟(jì)大的環(huán)境變化，另外現(xiàn)在特殊的資金環(huán)境，就使好的企業(yè)越來越少，那么在這種情況下，就會出現(xiàn)大家過多資金追逐過少的好的投資標(biāo)的，那么就會可能出現(xiàn)短期行為，拔苗助長，企業(yè)利潤到了1000萬就開始有人追了，到了3000萬就要準(zhǔn)備上市了，沒有把企業(yè)做大做強(qiáng)的意愿，結(jié)果就會出現(xiàn)一個惡性循環(huán)，企業(yè)不好上市，被二級市場不認(rèn)可，估值低，于是出現(xiàn)這樣一個惡性循環(huán)。

以下是王慶的發(fā)言實(shí)錄

王慶：實(shí)際上在座的各位里面，我是一個另類，因?yàn)槲覀兪亲鐾缎械模瑥馁Y本市場的分工來講，我們企業(yè)家像郭總，昨天我們在臺上的企業(yè)家是在創(chuàng)造價值，那么從投資者來講，我們在座的各位是在發(fā)現(xiàn)價值，伯樂相中一個好馬然后做投資，我們是幫著實(shí)現(xiàn)價值，所以不同的角色，我們還是有一個清醒的理解。

但是目前來看，從資本市場運(yùn)作來講，我們企業(yè)家創(chuàng)造價值的激情還是非常強(qiáng)的，從昨天也看到了，在座的各位，也是創(chuàng)造了很多奇跡，所以也是發(fā)現(xiàn)了價值，但是最近一兩年，我們看到一個現(xiàn)象，就是實(shí)現(xiàn)價值這個環(huán)節(jié)很不順暢，尤其是去年。所以這就出現(xiàn)了很多問題，因?yàn)楫吘刮覀兤髽I(yè)家或者是投資者的辛勤勞動和智慧重要的被資本市場要認(rèn)可，這是我們投資銀行要做的工作，但是我們遇到了一些困惑。實(shí)際上上個星期也是因?yàn)橛羞@個困惑，也是叫了幾個朋友坐在一起聊聊天，朋友有做對沖基金的，還有兩位做PE的，大家從不同市場的角度討論問題，當(dāng)時的討論內(nèi)容比較有意思，我給大家分享一下。

首先做二級市場，上來有一個觀點(diǎn)，就是很不開心，抱怨，就是說你們投行不干正事兒，一個IPO接著一個IPO上來，把市場都做砸了，然后著急把企業(yè)做上市，然后又退出，把市場弄得供給量太多了，使市場的價格起不來，這是一個抱怨。另外還有的二級市場投資者就說，說現(xiàn)在這種情況下，二級市場的估值已經(jīng)這么低了，實(shí)際上已經(jīng)下來了，但是你們作為投行的，作為投PE的你們還生活在過去，你們還以為你們的企業(yè)是2007年的估值，實(shí)際上現(xiàn)在是2012年的估值了。所以你們要醒一醒，然后把你們的預(yù)期降下來，調(diào)下來，這樣你們有一個合理的估值，那么在二級市場上才有表現(xiàn)，否則的話就會出現(xiàn)要么發(fā)不出去，要么發(fā)出去跌破發(fā)行價，等于是把這個市場做壞了。說你們?nèi)绻贿@樣做的話，那么我們二級市場就給你們留了兩個陷阱，一個陷阱就是估值陷阱，你說東西便宜，你們投，那么實(shí)際上二級市場比你更便宜，你要考慮到中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型問題，包括社會的環(huán)境問題等等，估值低是有它的道理。比如像臺灣、韓國估值水平一位數(shù)的企業(yè)遍地都是，所以你要想一想，說不定你這個企業(yè)到二級市場上就陷入到一個陷阱去了。第二個陷阱就是流動性陷阱，PE投了企業(yè)，PE投進(jìn)去了出不來，想退出退不出來，本來你投進(jìn)去，退出30%，你這30%空了好幾年才能夠退出來，一些小股票你想退出的話，剛賣一點(diǎn)價格就下去了，所以就設(shè)了兩個陷阱，一個是估值陷阱，一個是流通性陷阱，這是一部分人對PE的看法。

另外一點(diǎn)稍微看的比較正面，就是羨慕，他們覺得你們作為PE投資者來講，比二級市場基金經(jīng)理有很多的優(yōu)勢，第一，有信息優(yōu)勢，你接觸企業(yè)，而且很早就參與，可以改變企業(yè)的行為，幫助改善經(jīng)營，改善業(yè)績。第二，你投資的時間長，而且你們還有一些靈活性，不需要從退出的時間上來講，你可以有耐心，從這上面來講可以抓住市場的機(jī)會。二級市場投資者就面臨這個問題，盡管有些在二級市場上經(jīng)驗(yàn)非常豐富的基金經(jīng)理，他們比如說市場跌到一定程度，從個人來講絕對應(yīng)該是要買的。但是他們管理的基金又有他的要求，有流動性的要求，有持倉比例的要求，還有就是在市場跌的時候，該買的時候，恰恰這些基金面臨是贖回的壓力，他看到資金在減少，他就不敢買，所以這樣反而喪失一些機(jī)會，所以從這個意義上來講他們也挺羨慕我們的PE投資者，這就顯示出它的優(yōu)勢了，所以這是一個挺復(fù)雜的討論。

當(dāng)然這是短期的問題了，有一個問題大家有一個共識，這個共識就是討論了一個很感興趣的話題，就是說中國現(xiàn)在到底還有沒有好的企業(yè)？這是向前看了。那么討論的結(jié)果似乎大家不樂觀，就是說從向前看的話，中國好的企業(yè)不多，或者是不像以前那么多了。那么這里面有兩個原因，好的企業(yè)，中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，所以轉(zhuǎn)型過程中會出現(xiàn)很多破壞性的力量，所以這個會造成對企業(yè)好壞的判斷更需要真本事。另外就是現(xiàn)在資金很多，過多的資金在追逐過少的好的投資標(biāo)的，這里面就會出現(xiàn)所謂的估值泡沫。那么有資金充裕并不必然幫著企業(yè)做好，除非在某些個別行業(yè)，比如說TMT行業(yè)有大量資金會突破一些門檻會做強(qiáng)做大，但是一些好的企業(yè)僅僅靠資金的充裕并不一定能夠做好這個企業(yè)。所以在這個情況下，一方面中國經(jīng)濟(jì)大的環(huán)境變化，另外現(xiàn)在特殊的資金環(huán)境，就使好的企業(yè)越來越少，那么在這種情況下，就會出現(xiàn)大家過多資金追逐過少的好的投資標(biāo)的，那么就會可能出現(xiàn)短期行為，拔苗助長，企業(yè)利潤到了1000萬就開始有人追了，到了3000萬就要準(zhǔn)備上市了，沒有把企業(yè)做大做強(qiáng)的意愿，結(jié)果就會出現(xiàn)一個惡性循環(huán)，企業(yè)不好上市，被二級市場不認(rèn)可，估值低，于是出現(xiàn)這樣一個惡性循環(huán)。

所以討論的結(jié)果是認(rèn)為，是不是從估值角度來講，整個中國企業(yè)的市場的估值水平，估值中樞有一個下移的過程，如果是這樣的話，這是一個長期趨勢的話，那么向前看，從我們投資者來講，它的資本回報，投資回報中兩個構(gòu)成，一個是估值的提升，另外就是業(yè)績的擴(kuò)張。那么估值的提升這一塊可能就不能指望了，也許是估值的收縮，那么更多的只能是靠業(yè)績的擴(kuò)張了。所以從這個意義上講又回到我們還是要發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)，好的企業(yè)有增長，但是不能指望市場的估值給予超乎回報，所以這又回到了剛才講的問題，好企業(yè)，如何發(fā)現(xiàn)一個好企業(yè)的問題，那么這就涉及到一個投資者的經(jīng)驗(yàn)和智慧的問題了。

今天的話題是PE分水嶺，這里我想提一個問題，我沒有答案。如果我們判斷這種宏觀環(huán)境、資金環(huán)境造成的說中國的好企業(yè)少，那么會不會從投資來講，也是問各位的一個問題，因?yàn)楦魑辉谶@里做的主要的風(fēng)格就是VC，或者是早期的投資，那么增長型的企業(yè)投資最后上市，是這么一個模式，如果向前看這種新生的好企業(yè)少，那么向前看，是不是一個機(jī)會？從PE來講機(jī)會會來自于二級市場、一級市場的互動，還有整合，如果是這樣的話，是不是2012年這個意義上的分水嶺是投資風(fēng)格的分水嶺，包括跨境的，這樣一個分水嶺，這個會區(qū)別出，這是技術(shù)含量很高的投資行為。所以剛才講的二八現(xiàn)象，像我們在座的各位做的這么好，實(shí)際上是先行者，而且是創(chuàng)新者，現(xiàn)在大家一窩蜂上來以后，是不是我們在座的各位如果繼續(xù)保持領(lǐng)先的話也要走到前面，那就是走這種比較成熟的資本市場里面的PE在做的事情？