2010年12月03日 14:04《中國改革》【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

在現(xiàn)有的國內(nèi)經(jīng)濟背景下，美聯(lián)儲的量化寬松政策就變成了中國新的通脹與泡沫的風(fēng)險因素。對策有三：升值、加息并加強資本管制

黃益平

美國將炮制一個更大的泡沫？

國際經(jīng)濟界對美聯(lián)儲政策的一點質(zhì)疑是量化寬松的貨幣政策可能重新制造一個巨大的泡沫。錢多了，最終需要找到一個釋放的出口。一個泡沫破滅時，制造一個更大的泡沫就可掩蓋所有的問題。許多投資者認為，美國在世紀之交遭受互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，就是通過維持寬松的貨幣政策吹起了房地產(chǎn)市場的泡沫。這可能帶來了一段時期的經(jīng)濟繁榮，但問題是，泡沫起來了，將來總有一天還要破滅。這樣，就在寬松的貨幣政策與資產(chǎn)泡沫之間形成了一個惡性循環(huán)。如此看來，部分投資者預(yù)期美國將出現(xiàn)新的泡沫也是有道理的。

聯(lián)儲宣布實施QE II政策之后，資本市場很快做出了反應(yīng)。國債市場的收益率曲線發(fā)生了非常有意思的變化。一年期以內(nèi)的國債的收益率被釘在了0.3%以下，這主要是因為聯(lián)儲基金的隔夜利率目標接近零。但是，三年期國債的收益率卻從0.5%上升到0.81%，表明市場認為如果貨幣政策持續(xù)寬松，最終聯(lián)儲將被迫加息。但事實上，五到十年期的國債的收益率可能起不來，因為量化寬松政策的6000億美元就是為這個時段的國債量身定做的，如果聯(lián)儲大量購買這些國債，收益率就會被持續(xù)壓低。

更有意思的是十年期以上的國債的收益率的變化，30年期的國債的收益率已經(jīng)超過4%，比三年期的國債要高出3.86個百分點。收益率曲線變陡，表明投資者對未來通脹的預(yù)期大幅度上升。也就是說，量化寬松的貨幣政策意在壓低市場利率，但長期利率反而上升了，也就是說，資本市場對通貨膨脹及資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂因量化寬松政策而加劇。

問題是，如果美聯(lián)儲量化寬松的政策真的將制造一個更大的泡沫，這個泡沫將會在哪兒？有的專家認為應(yīng)該在美國，尤其是新能源產(chǎn)業(yè)。隨著節(jié)能減排成為全球性的政策，新能源已經(jīng)成為投資界新寵，美國又在這方面具有絕對的技術(shù)優(yōu)勢。不過，我認為，近期內(nèi)，美國形成新泡沫的可能性比較低，畢竟過去十幾年美國已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪資產(chǎn)泡沫從形成到破滅的過程。更重要的，美國經(jīng)濟將維持相當(dāng)長時期的低增長；增長慢，投資潛力就會受到明顯的限制。

美元與日元之間有一個根本性的區(qū)別，即美元是事實上的世界貨幣。美聯(lián)儲全力開動印鈔機，貨幣可能流向世界各地，再說美國基本上沒有什么資本管制措施。從投資者的角度來看，借美元到世界各地投資其實是一筆非常好的買賣。美國經(jīng)濟增長緩慢，利率非常低，貨幣存在貶值傾向，量化寬松的貨幣政策又進一步增加美元貶值的壓力。這就是說，美元是當(dāng)今世界用于套息交易的最佳貨幣，類似多年前的日元。今天借美元，成本很低，以后歸還時如果美元貶值了，那就更合算了。所以，現(xiàn)在大家都愿意借美元，連中國企業(yè)家都是如此。

借了美元投到哪里？現(xiàn)在最熱門的是兩個市場：大宗商品市場和新興市場國家。許多大宗商品價格本來就與美元匯率之間存在負相關(guān)關(guān)系，再加上新興市場國家經(jīng)濟強勁反彈，原油價格已經(jīng)從每桶30多美元上升到90美元，黃金價格也屢創(chuàng)新高。當(dāng)然，市場價格會有反復(fù)，但往上走的趨勢非常明顯。新興市場國家的投資潛力更是不言自明：經(jīng)濟增長快，市場利率高，貨幣升值壓力大。其實，最近流向新興市場經(jīng)濟的資金規(guī)模已經(jīng)非常龐大，許多國家，如韓國、印度、巴西，都在干預(yù)外匯市場，避免貨幣升值過快，甚至考慮采取資本管制手段。

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