2013年03月14日 01:51
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)

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李高陽 康子冉

“在絕大多數(shù)情況下，中央銀行最強(qiáng)調(diào)的還是物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)。”昨日下午，剛剛“晉升”全國政協(xié)副主席的中國人民銀行行長周小川在參加“貨幣政策與金融改革”記者會(huì)時(shí)，多次強(qiáng)調(diào)“物價(jià)穩(wěn)定”是央行的首要關(guān)切，并表示政府工作報(bào)告提出的13%左右的廣義貨幣(M2)增長目標(biāo)代表了穩(wěn)健的貨幣政策，比前兩年趨緊。

“我們不再是寬松的貨幣政策，適度寬松的貨幣政策是在應(yīng)對危機(jī)的那兩年采取的?！敝苄〈ū硎荆胄姓J(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)“只有保持平穩(wěn)可持續(xù)才能在中期或者長期范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)較快、質(zhì)量較好的發(fā)展?！?/p>

這也意味著，從貨幣政策取向來說，中國已完全走出了危機(jī)應(yīng)對的邏輯，不論未來周小川是否仍然執(zhí)掌央行，貨幣政策將在并不明言“從緊”的情況下呈現(xiàn)實(shí)際趨緊的態(tài)勢。

需高度警惕通脹

今年2月份CPI增速再一次達(dá)到了3.2%，呈現(xiàn)出反彈的跡象，考慮到從去年底以來流動(dòng)性的寬松態(tài)勢和央行巨大的貨幣存量，業(yè)界無不警惕隨時(shí)復(fù)發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

對此，周小川指出3.2%的CPI增速，略高于市場的預(yù)期，表明通貨膨脹需要高度警惕，中央銀行也歷來高度重視消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，央行希望通過貨幣政策等其他措施能夠穩(wěn)定物價(jià)、穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。

但周小川也認(rèn)為，關(guān)注CPI數(shù)據(jù)除了同比以外，還要注意觀察環(huán)比變化，同比的物價(jià)會(huì)受到去年基數(shù)的影響，去年的基數(shù)如果不平穩(wěn)，今年這個(gè)數(shù)字的變化就會(huì)比較大。

“特別是去年春節(jié)是在1月份，今年春節(jié)是在2月份，這都對基數(shù)會(huì)產(chǎn)生一定影響?！彼f。

對今年通脹目標(biāo)的設(shè)定，中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征指出：“當(dāng)前通貨膨脹率設(shè)定合理，但物價(jià)上漲核心不在于通貨膨脹，其核心在于核心物價(jià)的上漲，也即核心通脹率。”

事實(shí)上，如果剔除農(nóng)產(chǎn)品與石油價(jià)格上漲因素，實(shí)際物價(jià)上漲幅度有限。而當(dāng)前，促使農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格上漲的主要推動(dòng)因素在于成本的上升。因此，相比貨幣因素，成本因素對當(dāng)前通貨膨脹具有更大的影響，曹遠(yuǎn)征指出。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)而認(rèn)為周小川的表態(tài)存在一些模棱兩可之處，如美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺在郵件中分析稱，雖然周小川表示對3.2%的CPI需高度警惕，但他緊接著以春節(jié)時(shí)間不同帶來的扭曲來解釋3.2%的數(shù)值，似乎暗示通脹壓力實(shí)際上并沒有看上去那么大。

“中性”貨幣政策

此前公布的2013年政府工作報(bào)告，為宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)設(shè)了GDP增長7.5%，CPI增速3.5%，M2增速13%的目標(biāo)，時(shí)隔1年，央行的政策抉擇再一次面臨需要拿捏經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和CPI反彈風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)刻，業(yè)界普遍認(rèn)為M2預(yù)設(shè)和宏觀態(tài)勢，昭示了今年貨幣政策將回歸中性。

周小川指出中國的貨幣政策需要兼顧四重目標(biāo)，第一保持低通脹；第二促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；第三促進(jìn)就業(yè)；第四保持國際收支基本平衡。這四個(gè)目標(biāo)確實(shí)有時(shí)候相互之間會(huì)存在不一致，是需要權(quán)衡的。

他指出M2增速13%是代表了穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)健的含義就是比較中性的，而不再是寬松的貨幣政策。

“從數(shù)量上來看，今年定13%左右的廣義貨幣供應(yīng)量預(yù)期增長目標(biāo)，如果與去年和前年實(shí)際實(shí)現(xiàn)的數(shù)字相比，應(yīng)該是趨于更緊一點(diǎn)，這表明大家對于保持物價(jià)基本穩(wěn)定的強(qiáng)調(diào)。”周小川說，“當(dāng)然歷史上貨幣政策也有過從緊的貨幣政策和適度從緊的貨幣政策的提法，那是朝比較緊的方向強(qiáng)調(diào)。當(dāng)前的提法是穩(wěn)健的貨幣政策，也就是強(qiáng)調(diào)比較中性的取向?！?/p>

相對M2上漲問題的關(guān)注，曹遠(yuǎn)征強(qiáng)調(diào)了社會(huì)融資總額中信貸融資比例降低對貨幣政策的影響?！叭ツ闙2增長率預(yù)設(shè)為13.8%，而今年為13%，歷史維度上比較，貨幣政策較合適，略微趨緊。但目前對貨幣政策影響的核心問題在于社會(huì)融資總額中M2所占比例漸小，也就是說信貸融資比例趨小，這對貨幣政策提出了更高的要求?！?/p>

百萬億M2并非堰塞湖

近年來，業(yè)界普遍質(zhì)疑中國M2存量規(guī)模過大，數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月我國M2規(guī)模已達(dá)99.86萬億，被很多人形容為“堰塞湖”，并對于消化這一存量引起的通脹風(fēng)險(xiǎn)十分警惕。

對此，周小川指出中央銀行高度重視保持低通貨膨脹的目標(biāo)。貨幣政策有四個(gè)目標(biāo)，在絕大多數(shù)情況下中央銀行最強(qiáng)調(diào)的還是物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)。

“希望大家首先要搞清楚指標(biāo)的內(nèi)涵、指標(biāo)的意義，如果作國際比較的話要看看國際上的具體情況如何，廣義貨幣，也就是M2的數(shù)量和名義GDP的增長關(guān)系比較大。”周小川說，“GDP要增長，生產(chǎn)要增加，就業(yè)的工人要增加，工資要增加，所有這些都需要有貨幣去支持，但是貨幣數(shù)量過大就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，貨幣支持的量要是小了就會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)的正常增長?！?/p>

周小川近日在接受本報(bào)記者采訪時(shí)也曾指出，就M2/GDP這一指標(biāo)的含義而言，存在不同的解釋，有人用它來衡量一國金融深化的程度，但似乎不太說明問題，不太好用。IMF使用的另一種國際比較是用金融總資產(chǎn)與GDP的比率，金融總資產(chǎn)是銀行總資產(chǎn)加上公開發(fā)行的債券總市值及股票總市值。

根據(jù)IMF對2011年的金融總資產(chǎn)與GDP的比率計(jì)算得出世界平均水平為366%，其中美國、歐元區(qū)、英國、日本分別為424%、449%、784%和540%，平均水平為476%；亞洲四小龍平均水平為逾544%；我國為303%。

對于信貸政策，周小川指出，信貸的增長要和國民經(jīng)濟(jì)所制定的GDP增長的目標(biāo)以及控制物價(jià)水平的目標(biāo)相匹配。與此同時(shí)，我們也要給改革以及結(jié)構(gòu)調(diào)整留有一定的空間。

“如果你觀察中國信貸增長的指標(biāo)，除了我說的特殊時(shí)期外，總體來講都是保持平穩(wěn)增長。2013年，我認(rèn)為還會(huì)繼續(xù)保持信貸的平穩(wěn)增長?！敝苄〈ㄕf。

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