鳳凰網(wǎng)財經(jīng) > 財經(jīng)資訊 > 2011陸家嘴金融論壇 > 正文

2011年05月21日 13:38
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

字號:T|T

0人參與0條評論打印轉(zhuǎn)發(fā)

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 由上海市政府和中國一行三會共同主辦的2011陸家嘴金融論壇于5月19-21日在上海舉行，本次論壇的主題為“新時期的金融體系及其宏觀管理”，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進行全程直播。一下為專題會場三：“利率市場化改革和金融衍生品市場發(fā)展”發(fā)言實錄：

[09:09:09] [胡汝銀] 大家上午好！陸家嘴論壇專題會場三，利率市場化改革和中國金融衍生品市場發(fā)展的研討，現(xiàn)在開始，我是主持人胡汝銀。本專場嘉賓有，紐約泛歐交易所集團副總裁兼全球衍生品產(chǎn)品業(yè)務(wù)總經(jīng)理戈瑞·瓊斯先生！他曾經(jīng)負責(zé)美林等多家投資證券公司的衍生品業(yè)務(wù)。

[09:13:08] [胡汝銀] 第二位是中國金融期貨交易所總裁朱玉辰博士！朱總是中國期貨界元老，曾經(jīng)擔(dān)任中國國際期貨公司的高級副總，上海中期董事長總裁，大連交易所的總經(jīng)理。第三位是中國銀行間市場交易商協(xié)會執(zhí)行副會長、秘書長時文朝先生！第四位是中國國際金融有限公司首席風(fēng)險官李祥林先生！李博士曾經(jīng)供職于花旗集團等著名機構(gòu)，從事全球信用衍生產(chǎn)品數(shù)量分析和研究部負責(zé)人。

[09:17:32] [胡汝銀] 第二位是中國金融期貨交易所總裁朱玉辰博士！朱總是中國期貨界元老，曾經(jīng)擔(dān)任中國國際期貨公司的高級副總，上海中期董事長總裁，大連交易所的總經(jīng)理。第三位是中國銀行間市場交易商協(xié)會執(zhí)行副會長、秘書長時文朝先生！第四位是中國國際金融有限公司首席風(fēng)險官李祥林先生！李博士曾經(jīng)供職于花旗集團等著名機構(gòu)，從事全球信用衍生產(chǎn)品數(shù)量分析和研究部負責(zé)人。

[09:17:49] [戈瑞·瓊斯] 女士們，先生們，非常感謝主持人，同時非常感謝陸家嘴論壇主委會對我發(fā)出了邀請，我很容幸我是這里唯一一位非中文發(fā)言者。我來自于紐約泛歐交易所，我的從業(yè)經(jīng)驗有30年，有亞洲、歐洲和美國的從業(yè)經(jīng)驗，我將從國際角度來談?wù)劺⒀苌樊a(chǎn)品以及在中國如何推動衍生品產(chǎn)品。

[09:21:49] [戈瑞·瓊斯] 我們知道倫敦國際期貨交易所(LIFE)，它其實是短期利率交易的一個發(fā)源地。首先我們是LIFE合同的發(fā)源地，現(xiàn)在我們也開始交易美元，占到美元市場的5%，我們希望成為整個市場當中的領(lǐng)先者，現(xiàn)在我們每年交易量是6億的合同。同時在技術(shù)層面，我們也和其他交易所進行合作，包括東京股票交易所，芝加哥交易所 等等。也和各地央行、政府有合作。

[09:21:55] [戈瑞·瓊斯] 中國的金融衍生品一開始是大宗商品期貨，最近有股票期貨，接下來會有更多金融期貨，包括短期和長期的。說到了金融期貨，更加復(fù)雜也更加機構(gòu)化，也就不是散戶產(chǎn)品。所以金融期貨發(fā)展也意味著市場更加成熟、更加機制化。中國非商品期貨是在中國金融交易所推出的，我想徐先生和他的同事也為之付出了巨大努力。我也希望在未來和諸位合作，并且給于我們幫助。中國金融市場的改革，特別是利率市場化在西方的發(fā)展也有個過程，在70年代的時候，英國也有外匯控制，不能把英鎊帶出去，必須要周末去排隊才能換外幣，但是我們似乎已經(jīng)忘記了這點，其實我們的市場化，也只不過是從20、30年前開始的，所以要對中國市場有耐心。

[09:23:34] [戈瑞·瓊斯] 過去幾年，中國在利率市場化方面已經(jīng)有了巨大進展。中國人民銀行有幾次收緊貨幣政策，但是效果也顯現(xiàn)在房地產(chǎn)市場等等。但是其實我們也看到了，中國在利率市場采取什么樣的政策，其實都會對世界產(chǎn)生影響，未來美元、歐元、人民幣是同等重要，隨著利率越來越市場化，人民幣會有更大作用。

[09:27:53] [戈瑞·瓊斯] 中國如何來做市場化，如何對金融市場有一個影響呢？我們還不知道，但是我覺得鄧小平也有講過，他說：不管黑貓白貓能抓住老鼠的就是好貓。我覺得這個意思，就是只要能夠?qū)崿F(xiàn)目標，我們市場化的方法，其實各種各樣，只要有適度的控制，只要有適度的監(jiān)管和適度的機構(gòu)就可以。說到短期利率市場，要有一個標準利率，其他都是以它來定價。中國在用上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)，已經(jīng)有16個銀行在使用。另外倫敦同業(yè)拆借利率(RIBOR)是隔夜的利率，合同的設(shè)計必須非常大，比如說美元的合同一份就是100萬，因為我們知道，銀行間市場，是非常大的。

[09:34:59] [戈瑞·瓊斯] 第二個技術(shù)也非常大，特別是短期產(chǎn)品，我們要看到大家對于利率未來的期待，比如說幾個月之后或者幾年之后的利率的期待。還有不同的合同實現(xiàn)的利率之間關(guān)系也非常復(fù)雜，所以我們要有很好的技術(shù)支持，另外我們需要有很好的分銷網(wǎng)絡(luò)，需要有終端的用戶，比如主要的金融機構(gòu)，有的人想要對沖，有的人想在OTC市場上進行交易，所以我們必須要有各種各樣的投資者類型。

[09:35:06] [戈瑞·瓊斯] 此外看一下期權(quán)，因為期權(quán)使得標的期貨交易量有一個很活躍的提升。中國證券市場有自己的特點，比如說中國現(xiàn)在有5萬億的債券在外發(fā)行。說到債券的期貨時，其實它是各種各樣的期限債券，每個類型都必須要有足夠的活躍交易量，但是現(xiàn)在這個交易量還不是非?；钴S。所以要有很好的金融市場，我覺得貨幣市場也要有一個大量的開放。

[09:35:11] [戈瑞·瓊斯] 還有一點，就是債券市場交易的保證金必須合理設(shè)置，來避免短期的市場炒作。所以其實我覺得中國已經(jīng)是一個非常重要的市場了，現(xiàn)在我們也看到非?？焖俚淖兓椒ァＵf到什么是比較重要的呢？我覺得利率市場化非常重要，這樣才可以保證資本有效的分配。另外可以根據(jù)風(fēng)險來設(shè)置相關(guān)的回報率，另外這也會鼓勵銀行間更加良性的競爭。所以我覺得要建設(shè)一個很好的金融衍生品的市場，前提就是利率市場化，這要看中國的態(tài)度，是不是想要有一個徹底開放的國際的市場？或者只是建立國內(nèi)的市場，我想現(xiàn)階段當然是國內(nèi)市場是第一要務(wù)。

[09:35:24] [戈瑞·瓊斯] 最后我還要說一句話，也是引用一句中國話，摸著石頭過河。我就說這些，等一下我再回答大家的問題。謝謝！

[09:36:18]

[朱玉辰] 謝謝主持人，在座各位老朋友、新朋友，還有各位同仁大家早上好！很高興來到這個論壇，參加一些交流，學(xué)習(xí)一些東西，剛才戈瑞·瓊斯講到了LIFE的發(fā)展，他剛剛滔滔不絕，如數(shù)家珍講他的產(chǎn)品，講他這么多孩子在成長。

[09:36:26] [朱玉辰] 因為在LIFE的這個市場當中，從產(chǎn)品來說是常態(tài)，是日常業(yè)務(wù)，幾乎每周每月都有產(chǎn)品在掛牌。很慚愧，我們交易所的產(chǎn)品周期是比較長的，現(xiàn)在我們只有一個獨生子，就是滬深三百指數(shù)期貨。為這個持續(xù)準備了若干年，研究醞釀差不多有十年的時間，交易所成立之后為等這個產(chǎn)品出世又苦苦等了四年，這個產(chǎn)品在我們的環(huán)境下推出非常不易，也需要倍加珍惜，使它穩(wěn)定成長。只有這樣穩(wěn)定成長，才有下一個產(chǎn)品。股指期貨到目前為止上市一年多一點，去年四月份我們掛牌了滬深三百指數(shù)期貨，總體來說市場還比較平穩(wěn)、健康、理性，交易規(guī)模、市場流動性、市場質(zhì)量都比預(yù)期還要好一些，達到了監(jiān)管層高起點、穩(wěn)起步的要求。其實這個產(chǎn)品在出來之前有很多擔(dān)心，有很多人充滿著一些疑慮。出來之后一年的時間，大家所擔(dān)心的事情都沒有出現(xiàn)，市場整個運行還是很健康、平穩(wěn)的，朝著應(yīng)該走的路子在往前發(fā)展。目前滬深三百指數(shù)期貨還是唯一一個場內(nèi)標準化的金融衍生品，還是第一個，在中國整個金融市場、資本市場來看，是第一個標準化的場內(nèi)金融衍生品的品種。

[09:36:31] [朱玉辰] 今天這個主題是講衍生品發(fā)展，通過我們這一年的實踐情況來看，這個產(chǎn)品對我們整個金融發(fā)展會起到什么樣的作用呢？我們是有些體會的。

[09:37:14] [朱玉辰] 今天這個主題是講衍生品發(fā)展，通過我們這一年的實踐情況來看，這個產(chǎn)品對我們整個金融發(fā)展會起到什么樣的作用呢？我們是有些體會的。

[09:42:11] [朱玉辰] 第一，總體來講金融衍生品發(fā)展非常不足。這回以美國為代表的華爾街金融危機，檢討危機中重要一條是金融衍生品發(fā)展過度，確實是事實。金融衍生品在這次危機中在某些程度上起到了推波助瀾的作用，美國因此走向去杠桿化，加強衍生品管理，加強場內(nèi)衍生品的規(guī)范。但是美國的衍生品是一個胖子，吃的是減肥藥，中國發(fā)展的產(chǎn)品遠遠不夠，我們還是個瘦子，我們是營養(yǎng)不良。國際金融危機所帶來的教訓(xùn)是吃減肥藥，但中國要按照目前發(fā)展的階段去設(shè)計我們的產(chǎn)品，去規(guī)劃我們的創(chuàng)新，總體來說我們是金融創(chuàng)新不足。我們這塊很欠缺，不能盲目的再吃減肥藥，再去去杠桿，不要因為金融危機而放慢或者斷送了中國發(fā)展金融衍生品方面的決心和策略，而應(yīng)該按照我們既定的路線有步驟的推進這些產(chǎn)品。

[09:44:30] [朱玉辰] 第二個體會，衍生品出來之后最大的好處是能夠完成金融資產(chǎn)的定價。這么多金融資源，這么多產(chǎn)品，中國是一個經(jīng)濟大國，在一些重要資源和重要基礎(chǔ)商品上，這個定價是靠著場內(nèi)衍生品去完成的。如果有一個系列衍生品出來，有利于推動我們爭得國際定價權(quán)，我想衍生品在這方面，是無法用其他產(chǎn)品和其他方式去替代的。

[09:48:47] [朱玉辰] 第三，發(fā)展衍生品其實是發(fā)展避險工具。我在大連交易所工作十年，當年大連交易所發(fā)展產(chǎn)品是玉米、大豆期貨，那個時候我們走到田間地頭到農(nóng)戶去，教農(nóng)民如何利用市場價格規(guī)避風(fēng)險，但是農(nóng)民聽不懂什么是套期保值，我跟農(nóng)民講：你們知道什么是先賣后種，看到市場好的先把幾個守定住，有了這個市場價格再生產(chǎn)。利用這樣很白話的道理來講解一些期貨的理念，讓農(nóng)民學(xué)會用期貨市場價格來保護自己。我們搞了千城萬戶市場工程，市場加定單，市場加農(nóng)戶的實驗。來到上海感覺到整個金融市場或者說我們的股票市場，我們的債券市場還有外匯市場，整個這么大的市場沒有避險工具，我們所有資產(chǎn)投資都是開口的。風(fēng)險都是敞口的。也就是說我們一方面是在教農(nóng)民學(xué)這些知識，而都市里的一些大的金融機構(gòu)卻沒有學(xué)會保值，沒有避險的文化，沒有避險的策略。這也是難以為繼的，衍生品的本質(zhì)性作用就是給這些機構(gòu)提供一個避險工具。

[09:48:54] [朱玉辰] 第四，發(fā)展衍生品還有一個戰(zhàn)略考慮，就是金融衍生品發(fā)展會帶來了一系列的產(chǎn)品創(chuàng)新和工具多元。有一種觀點是傳統(tǒng)基礎(chǔ)金融，股票、債券、銀行、外匯這些基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，從產(chǎn)生到運行，走的路是十分穩(wěn)固的，全世界差不多是一個套路，基礎(chǔ)產(chǎn)品就提供一個基礎(chǔ)作用。后來所謂產(chǎn)品創(chuàng)新，產(chǎn)品多元，很多是在金融衍生品這個階段完成，沒有衍生品，某種意義上來說很難走出金融創(chuàng)新，沒有衍生品的產(chǎn)品，也很難推出系列產(chǎn)品。我們目前從國家的政策來看，就是要積極增加人民群眾的財產(chǎn)性收入，我們的市場產(chǎn)品非常匱乏，我們目前居民儲蓄是73萬億。我們的基金經(jīng)過若干年發(fā)展目前2萬5千億，還不到儲蓄的零頭，市場要找到一個象樣的保本產(chǎn)品都是比較困難的。所以我們急需要在目前的狀態(tài)下，有步驟的推廣一些產(chǎn)品出來，提供一些工具出來使我們產(chǎn)品多樣化，改變金融機構(gòu)的同質(zhì)化，使得金融市場的功能得以正常發(fā)揮。根據(jù)過去幾年的體驗我有這么幾種感覺。今天說出來給大家分享一下。謝謝！

[09:51:51] [時文朝] 今天這個題目是非常好的一個題目。我想對這個題目的理解，說三點自己的體會。第一個，關(guān)于利率市場化和金融衍生產(chǎn)品的關(guān)系問題。我們研究發(fā)現(xiàn)，很多金融衍生產(chǎn)品是跟隨著利率的變化，或者是利率的開放出現(xiàn)的。如果利率完全是管制的話，其實很多衍生產(chǎn)品的用處不大。但是我們也發(fā)現(xiàn)，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，并不完全是以利率市場化為充分必要條件的。比如講我們現(xiàn)在存貸款利率仍然有管制，但是我們衍生產(chǎn)品已經(jīng)有一定的規(guī)模了。在場外金融衍生品發(fā)展過程中，利率的、匯率的包括去年年底，我們市場成員一起在金融危機還沒結(jié)束的時候，我們推出了中國板的CDS，CRM，當然還有朱總的獨生子滬深300指數(shù)期貨，確實是很孤單的?？梢园l(fā)現(xiàn)金融衍生品發(fā)展并不完全依賴于利率的市場化，當然我們可以說利率市場化進程的加快，為金融衍生品創(chuàng)新提供了更好的環(huán)境。反過來金融衍生品的發(fā)展，無疑也會為利率市場化的加快提供環(huán)境的、產(chǎn)品的、和定價技術(shù)方面的支持?？梢岳斫鉃槔适袌龌徒鹑谘苌a(chǎn)品是有相互影響的。這是想說的第一個意思。

[09:57:25] [時文朝] 第二個意思，金融衍生品的創(chuàng)新有兩個立足點。第一個就是市場的需求，不能為創(chuàng)新而創(chuàng)新。所有的金融創(chuàng)新包括制度創(chuàng)新包括產(chǎn)品創(chuàng)新，一定是依據(jù)市場可持續(xù)的需求而來的，為滿足需求進行的創(chuàng)新。第二個創(chuàng)新要能真正落地，能夠得到應(yīng)用，這個取決于監(jiān)管的認可。如果沒有這兩條的話，創(chuàng)新很難做。我們最近幾年一直在做創(chuàng)新，我們也非常有體會。

[10:00:59] [時文朝] 金融衍生產(chǎn)品我們認為有三個基本功能。第一個是風(fēng)險轉(zhuǎn)移，第二個是資本釋放，第三個是杠桿效應(yīng)。這是衍生品三個最基本的功能。先不說杠桿效應(yīng)，杠桿效應(yīng)都在去杠桿化。就是我們以后再做衍生產(chǎn)品，我們也會對各類衍生產(chǎn)品的杠桿率進行比較嚴的限制。第二個功能，剛剛講的是資本釋放，很多衍生產(chǎn)品一個重要的目標就是為了節(jié)約資本金，如果資本金釋放的功能不能得到監(jiān)管當局的認可，它的創(chuàng)新也不可能持續(xù)，或者說商業(yè)機構(gòu)的動力是不足的。當然第一個就是風(fēng)險轉(zhuǎn)移了。如果連風(fēng)險轉(zhuǎn)移的基本功能，監(jiān)管當局都沒有明確認可的話，這個是很難的。所以我很同情朱總，弄了半天還是“獨生子”。從我們前期做金融創(chuàng)新特別是做CRM的過程中，我們一直在和“一行三會”溝通，當然我們也理解，一個產(chǎn)品一項制度出來，監(jiān)管部門需要有一個審慎的評估過程，我們市場人員都理解，但是我們希望對金融創(chuàng)新評估的過程要盡可能的短，要盡可能的發(fā)揮金融創(chuàng)新對于市場的效率提高，縮短為市場主體提供各類手段和工具的進程。

[10:03:28] [時文朝] 第三個，我接著剛剛朱總講的，也許我們都在一線工作，可能體會差不多。就是我們現(xiàn)在中國的金融創(chuàng)新和國外不一樣。國外的金融創(chuàng)新大部分都是商業(yè)機構(gòu)，按照商業(yè)可持續(xù)的原則，按照規(guī)避法律風(fēng)險的原則，自主進行創(chuàng)新的。我們不一樣，我們說，哪個商業(yè)機構(gòu)自己搞了一個產(chǎn)品，拿到市場上去銷售，這是很危險的。 一定是有組織有領(lǐng)導(dǎo)的進行創(chuàng)新，金融創(chuàng)新不僅僅是金融，就是市場創(chuàng)新的規(guī)律是什么？這事得研究，如果都是由監(jiān)管當局或者說政府管理部門進行創(chuàng)新，然后交給商業(yè)機構(gòu)去使用，這是不是符合一般的市場創(chuàng)新的規(guī)律和原則呢？這需要研究。所以如果說不改變這種創(chuàng)新的模式，我們衍生產(chǎn)品也好，其他產(chǎn)品創(chuàng)新的進程不會太快，我們朱總，你的“獨生子”還得繼續(xù)著。所以我們說盡可能的要調(diào)整一下，關(guān)于金融創(chuàng)新的管理路子。在風(fēng)險可控的原則下，盡可能把創(chuàng)新的事交給市場成員，交給商業(yè)機構(gòu)去做，你比如說我們朱總的交易所有那么多的優(yōu)秀人才，很多從海外回來的，適合市場做的應(yīng)該鼓勵創(chuàng)新，你要是不放心一開始可以搞試點。所以我個人想從這三個方面，談點體會。

[10:03:37] [李祥林] 大家早上好，非常感謝論壇邀請我參加這個會議，我上個星期接到邀請，接到邀請感覺送錯了，看到題目和我的背景關(guān)系不大。我們是做風(fēng)險管理的，如果說沒有創(chuàng)新，我的風(fēng)險管理也做的更容易一點。當然有的時候大家開玩笑講，你們需要做一些新產(chǎn)品出來，然后產(chǎn)生一些風(fēng)險，我們才能真正起到一點作用。第二個，我以前是做信用的，大家感覺到利率和信用這塊實際上可以分開，從交易的角度可以分開。那么我就專門談一談創(chuàng)新的問題。

[10:10:48] [李祥林] 第一點，我想談的是創(chuàng)新的目的是什么？在座的各位都學(xué)過金融理念，金融理念很大的假設(shè)就是市場是完備的，完備是什么概念？你在參與市場，任何你想做的事情，市場都可以給你工具來做這個事情，大概這樣一個意思。比如說一個餐館，以前大家可選的餐館很少，現(xiàn)在幾乎你想吃什么菜在北京、在上海，全球的風(fēng)格都可以找到。餐館的市場是完備的。中國的市場比如說股票市場，早期我們原來只能買股票，自從朱總推出了股指期貨我們總體來說可以做反向操作，我們?nèi)ツ晖瞥隽巳谫Y融券業(yè)務(wù)，基本上就是市場完備的步驟。在信用這塊，一個完備的市場是什么意義？最基本的是要做一個遠期利率協(xié)議(FRA)，就是你在考慮從今天開始起未來一段時間利率到底是多少？這就是它的基本成分，當然在座的談到了交易所做利率的遠期有不同期限，做起來就把市場完備了。第二個是做期權(quán)。期權(quán)給你提供另外一種方式，你原來是基本產(chǎn)品只能賭方向，利率上升還是下降，有了期權(quán)你還可以實現(xiàn)對未來波動率大小的影響，所以我覺得每一項創(chuàng)新，都是對市場走向完備的過程。

[10:10:55] [李祥林] 第二個觀點就是說稍微談?wù)勑庞煤屠实年P(guān)系，我給自己找到理由來參加這個會議。信用和利率也是緊密聯(lián)系在一起。利率是把今天的錢變成今后一段時間的支付。但是把這個錢借給誰？誰來支付？這背后都有一個信用。政府發(fā)行債券，銀行發(fā)行債券理論上可以分開，但是生活中分不開。三年前我到美國，美國人問我：你在中國做什么？我說在中國從頭做起，他們說我們在美國也是從頭做起，這次金融危機中發(fā)現(xiàn)以前很多的假設(shè)都不存在了。以前假設(shè)政府的信用度很好，現(xiàn)在大家可以看到很多的主權(quán)債務(wù)危機，以前假設(shè)銀行在市場上可以借到很多錢?，F(xiàn)在發(fā)現(xiàn)在危機中銀行的信用也有問題。所以考慮到我們發(fā)展利率市場的時候，也同時要考慮到信用問題，這兩塊是無法分開的。

[10:11:02] [李祥林] 第三個觀點，我感覺到目前在中國整個市場上，從縱向來講，我們的發(fā)展還是挺快，雖然大家在市場上感覺到預(yù)期挺慢的，但是從縱向來講，比如說過去朱總推出的股指期貨，包括時秘書長推出的一系列產(chǎn)品，從我們的券商的角度來說給我們的市場，增加了很大的活力。這塊我感覺到，都對中國的金融發(fā)展做出了很大的貢獻，有一點稍微提一下，在發(fā)展的整個產(chǎn)品的時候，到底是有一個什么樣的整體思考？這塊，我也稍微提出來，昨天聽到劉明康主席也是這么講，在最高層次你發(fā)展一件事情時，怎么樣把大的整體框架結(jié)構(gòu)定好。因為大的框架結(jié)構(gòu)不定好，下面會產(chǎn)生一系列的問題。這塊包括我們目前的國內(nèi)所謂的債務(wù)市場，有銀行間的，有交易所的，有監(jiān)管機構(gòu)這塊，也有證監(jiān)會，發(fā)改委其他各種部門，這塊我希望大家能有一個整體的思考，這是我講的第三個觀點。

[10:11:08] [李祥林] 第四個觀點就是我做風(fēng)控的，風(fēng)控很大程度來說，取決于大家對這個產(chǎn)品的理解，剛才朱總講的很清楚，很多年前國內(nèi)推出農(nóng)產(chǎn)品的期貨，要跟農(nóng)民來講到底期貨是怎么樣回事。這次推出上海的股指期貨，在投資者教育這塊還是做了大量的工作。包括我們?nèi)淘诟顿Y者接觸時也發(fā)現(xiàn)，大家對這個產(chǎn)品的理解，實際上是非常重要的。從這個角度來說，你產(chǎn)品的發(fā)展，不能脫離大家對于這個產(chǎn)品的理解，包括國內(nèi)早期出現(xiàn)的，比如說前幾年一些權(quán)證期權(quán)，最后看漲看跌期權(quán)一起漲跌，顯然是對產(chǎn)品沒有理解。從這個角度來說也希望大家在發(fā)展的過程中，通過投資者教育，通過我們市場上面，從基本的東西做起。一步一步把我們的資本市場做的更加夯實一些，謝謝大家！

[10:19:11] [胡盛華] 很高興能夠來到陸家嘴論壇，同時也感謝主持人給我在利率市場化改革和中國金融衍生品這個專題做一個發(fā)言，和大家交流。剛才很多嘉賓都談了很多利率和利率以外的問題，我就只能圍繞利率市場和衍生品這兩個主題，因為除了這兩個主題，我對其他的一竊不通，我以前的工作二十多年都圍繞著這些。 一個是利率市場化另外一個就是利率的衍生產(chǎn)品。美國政府干預(yù)經(jīng)濟有兩個措施，一個是貨幣政策一個是財政政策。在美國我們也知道，貨幣政策比財政政策更加有效，一般假如做一個大致的分割，可能80%的功效都是通過貨幣政策，20%是通過財政政策來實現(xiàn)。

[10:19:38] [胡盛華] 在中國，我覺得貨幣政策特別是貨幣的價格，一部分的貨幣政策，對中國經(jīng)濟的影響，現(xiàn)在還很小很小。為什么呢？因為我們有財政政策，第二個我們有行政政策，行政政策可以行政導(dǎo)向。第三個我們有貨幣政策，而且貨幣政策一大塊又是量化的，比如說對貸款總量的控制，還有對存款準備金的調(diào)節(jié)。至于加息或者是減息這塊，在整個政府影響經(jīng)濟的所有政策當中，我覺得可能有10%、15%的功效就差不多了。所以在這種情況下，我們就是要想辦法使利率的杠桿對經(jīng)濟發(fā)展的影響占的比例應(yīng)該有一個擴大。但是在利率影響比較小的情況下，是不是我們對利率市場化還有衍生產(chǎn)品的發(fā)展，就沒有機會？而且對我們的經(jīng)濟，對我們金融市場的影響很小呢？也不是。為什么呢？我覺得比如說舉一個例子，現(xiàn)在有一個觀點，所謂利率市場化就是放寬存款利率，而讓銀行自己去競爭，競爭消費者的存款。我覺得這是在利率市場化中非常重要的一個方面。但是也不是完全百分之百的，為什么呢？我舉一個例子說：現(xiàn)在不但是存款利率是控制，貸款利率是控制，沒有市場化，而且央行對整條曲線都控制。

[10:29:37] [胡盛華] 這個我覺得是其實不必要，為什么不必要呢？因為其實你看國外的央行，只要是短期利率定了，遠期的利率弄一個參考的曲線，比如說現(xiàn)在的國債曲線，流動性非常好，整條曲線還有3%的逆差，但是你要讓市場去決定這個曲線的走向。這樣的話，我覺得一個就是對我們整個經(jīng)濟體制沒有很大改變，我們并不是做一些革命性的改變。第二個就是引入很好的市場機制，這樣對政策的實施沒有負面的影響，這個時候利率曲線真的是要變成市場來預(yù)期，市場來預(yù)期央行利率將來的走向。其實現(xiàn)在的方法有一些弊端，為什么呢？因為比如說銀行收了好多，三年的存款，五年的存款，其實他沒有辦法控制這個風(fēng)險，你想用國債市場利率來控制風(fēng)險，但這兩者不相一樣。即使不再放寬存款利率的情況下，我們還是可以做非常有效的利率市場化的機制，使我們的利率機制更加完善。

[10:29:44] [胡盛華] 第二個我想說一下金融衍生產(chǎn)品市場，因為我在美國也做了多年，我覺得大家現(xiàn)在金融衍生產(chǎn)品，剛才秘書長也說過，我們銀行間已經(jīng)比較活躍，但我覺得還不完善。然后從期貨公司來說，他們眼光基本放在國債期貨我覺得有一定的道理，因為我在銀行做了多年，因為銀行同時要考慮到投資者和融資者的利益，他們的需求，假如你把期貨完全放在國債期貨基本上就考慮到投資者，這是比較一致的，比如說股票基本上就是投資者，但是為了使銀行利率市場更加完善，其實更重要的我覺得是要做短期利率的期貨，在短期它的交易量、它的重要性，它的參與者比國債期貨要多得多，所以我覺得在期貨發(fā)展的角度來說起，今后發(fā)展利率期貨，其實可以考慮，三個月的SHIBOR的期貨，或者說其他的一些指數(shù)吧，但是假如我們有一條完整的曲線，這樣的話對我們利率市場化完成非常有幫助。我就說這些！

[10:33:50] [常紅] 謝謝主持人，很容幸，參加這個小組的討論，我的背景是在權(quán)益類衍生品方面，我今天是以市場參與者的身份想從操作層面談一點點想法。剛才大家也談了，中國金融衍生品市場，目前發(fā)展的狀況是這樣子，對場外來說，場外的品種實際上已經(jīng)比較豐富，利率、匯率、貨幣、信用都有，但是場內(nèi)來說我們就是一個股指期貨，就這一個。實際上有一些基本衍生產(chǎn)品品種，基本上沒有。比如說利率的期貨，期權(quán)還有一些股票的期權(quán)，其實這些非常有必要發(fā)展的。我個人覺得對金融衍生品發(fā)展有兩件事要做。第一件是整個金融市場的布局問題，第二個問題是市場怎么把它做活，實際上這兩方面是缺一不可的。我想的話，從我的工作上有三個方面比較重要，對做活一個金融市場是比較重要的。

[10:33:56] [常紅] 謝謝主持人，很容幸，參加這個小組的討論，我的背景是在權(quán)益類衍生品方面，我今天是以市場參與者的身份想從操作層面談一點點想法。剛才大家也談了，中國金融衍生品市場，目前發(fā)展的狀況是這樣子，對場外來說，場外的品種實際上已經(jīng)比較豐富，利率、匯率、貨幣、信用都有，但是場內(nèi)來說我們就是一個股指期貨，就這一個。實際上有一些基本衍生產(chǎn)品品種，基本上沒有。比如說利率的期貨，期權(quán)還有一些股票的期權(quán)，其實這些非常有必要發(fā)展的。我個人覺得對金融衍生品發(fā)展有兩件事要做。第一件是整個金融市場的布局問題，第二個問題是市場怎么把它做活，實際上這兩方面是缺一不可的。我想的話，從我的工作上有三個方面比較重要，對做活一個金融市場是比較重要的。

[10:34:03] [常紅] 第二點，我想從我個人的體會來談?wù)劊罅Πl(fā)揮機構(gòu)中間人的作用。我們實際操作下來的感覺，零售投資人實際上比機構(gòu)投資人的成本要重。我舉一個例子，這個例子是交易型開放式指數(shù)基金(ETF)市場，ETF大家都知道，是交易所上市交易的那些基金，這個市場是很典型的以零售投資人，個人投資人為主的一個市場，為什么會出現(xiàn)這樣的情況？ETF市場在全球的情況來看，在紐交所ETF交易量占股票交易量23%，在港交所是在8%左右。在上交所，上交所去年股票交易量在全球排名是前三，但是我們的ETF交易量只占1.38%，所以說非常微弱。這里面有很重要的事情是 國外ETF市場有兩個很重要的機制，就是說在一級市場有參與市場機制。在二級有做市場機制，在中國ETF還有很多的深層的原因，我這里不做展開，我想從機構(gòu)缺失角度來談一些觀點。

[10:43:47] [常紅] 在中國ETF申購數(shù)是直接通過基金公司來做這個事情，沒有參與券商，基金公司一個人扮演兩個角色，一個是基金管理人一個是參與券商。券商只是提供一個交易通道，就是說沒有太大實質(zhì)性的作用。二級市場中國沒有做市商機制，沒有很好的盈利模式是問題的關(guān)鍵。市面上有一些自發(fā)的套利者和做市者，他們都是以個人資金為主，規(guī)模都不大，大概就是幾百萬的樣子，所以整個下來，沒有一個很好的盈利模式，所以基本參與比較少的。這樣子的話，機構(gòu)參與比較少，資金自然就缺，這樣的話ETF市場規(guī)模就做不大。目前在整個國內(nèi)ETF市場里想發(fā)展兩個事情，目前我們有的是單一市場的ETF比如說上交所發(fā)上交所ETF，深交所發(fā)深交所的ETF。實際上我們上海交易所還想跟港交所推跨境的ETF，這是一個非常非常大的步驟，這個步驟需要很多基礎(chǔ)配套工作的完善和建立，其中就包括引入機構(gòu)做參與券商和做市券商，給他們一個好的盈利模式，讓他們發(fā)揮自己真正的作用，這樣子才可以把這個ETF市場做活。

[10:43:55] [常紅] 第三點，我想分享一下，在監(jiān)管方面也有一些想法，我覺得一定要有一個適度的監(jiān)管。適度這個詞很重要，回過頭來看，這些年的話，我們市場的組織者在監(jiān)管方面，在制度的設(shè)計和監(jiān)管方面實際上做的工作是比較多也是比較到位的。以股指期貨為例，股指期貨從它的制度設(shè)計，包括準入的門檻，包括它的保證金制度，包括它的整個模擬交易，和開始交易之后的實時監(jiān)控，這幾方面都做的非常到位。過去一年股指期貨的運作，基本上的話，是比較平穩(wěn)的在進行，我覺得這些良好的制度設(shè)計，和一些適度的監(jiān)管，實際上對市場的發(fā)展，起到了一個保駕護航的作用。我覺得這些作用可以借鑒在發(fā)展比如說股票的期權(quán)，這個事情非常重要，我希望上交所能夠早日推出這個方面的工作。還有一些利率期貨，尤其是那些利率期貨，這些都是基礎(chǔ)的作為市場參與者，來對沖風(fēng)險的基本工具，我們非常希望看到這些早日推出。我覺得通過控制準入條件，控制好資金的杠桿，在做好交易的實時監(jiān)控，我們可以保證一個基礎(chǔ)衍生品市場的有序發(fā)展。在適度監(jiān)管的前提下，我希望盡量放開對機構(gòu)參與市場的限制，因為在業(yè)務(wù)層面做一些限制這實際上是最大的限制，我們覺得機構(gòu)尤其是要發(fā)展衍生品的話，機構(gòu)一定要參與，而且是一定要有意識的培養(yǎng)機構(gòu)投資人和機構(gòu)作為中介，在價格發(fā)現(xiàn)和穩(wěn)定市場方面的作用。因為我來自于券商，自營做的比較多一點，最近證監(jiān)會頒布了關(guān)于證券公司自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營范圍和管理辦法，實際上有個很清楚的思路，就是把一些傳統(tǒng)的自營產(chǎn)品放在自營公司里做，比如衍生品這種或者套利的東西要放在子公司的平臺來做，他們的思路是這樣子，在一個風(fēng)險得利的前提下讓子公司的平臺作為一個創(chuàng)新的平臺，作為證券公司摸索一些新的創(chuàng)新的模式，摸索一些新的利潤增長點的平臺。我覺得這個想法可以給證券公司一個比較大的空間，也就是說我們好多的非傳統(tǒng)的那種投資和交易的業(yè)務(wù)是可以在子公司層面開展，可以積累經(jīng)驗。

[10:47:31] [常紅] 我最后還有一個建議，就是要大力發(fā)展場內(nèi)和場外衍生市場，一定不要分先后，不要場外就更重要，或者說場內(nèi)更重要，這兩個市場其實他們的定位非常不一樣。場內(nèi)市場的話，主要是注重一些基礎(chǔ)性的衍生產(chǎn)品的品種，這些基礎(chǔ)品種主要是我們作為控制風(fēng)險的一些手段，實際上場外衍生品市場的發(fā)展，也是依賴于場內(nèi)衍生品市場的發(fā)展。所以場內(nèi)衍生品這塊流動性非常重要，這點我們?nèi)套鳛闄C構(gòu)投資人，作為中介的話，可以起很大作用。第二場外衍生品這塊，我覺得它是個性化的，而且是創(chuàng)新的一個平臺。在這個平臺上，我希望不分參與主體，不管是銀行還是券商或者說保險公司，都有一個統(tǒng)一的平臺，可以相互對話，我覺得每個機構(gòu)的監(jiān)管部門不一樣，我希望有一個類似于銀行間市場加上主協(xié)議這種模式，但是這個主協(xié)議要征得大家的同意。這對金融衍生品有非常大的促進作用。

[10:48:11] [胡汝銀] 感謝剛剛六位嘉賓的精彩演講，他們講的非常精彩非常好，我一會兒還要另外做一個小結(jié)。根據(jù)WFE2009年的數(shù)據(jù)，場內(nèi)衍生品市場包括商品期貨、股指期貨、個股期貨、個股衍生品在內(nèi)、利率期貨和期權(quán)占了所有衍生品成交的14.41%，利率期權(quán)總的達到了23.8億張，在場內(nèi)衍生品里面，最主要兩大塊，一個是短期的利率期貨，它占了利率衍生品成交的42.33%，長期的利率衍生品占了38%，在場內(nèi)衍生品里面，主要是長短期的利率期貨期權(quán)，以期貨為主。

[11:07:04] [胡汝銀] 根據(jù)國際互換衍生品協(xié)會的調(diào)查，早在2003年4月，全球五百強企業(yè)中，就有80%用利率衍生品進行它的風(fēng)險控制。場外市場、場內(nèi)市場不僅是金融機構(gòu)，很多很大的企業(yè)都在參與。剛才已經(jīng)講到了我們國內(nèi)場外市場已經(jīng)有了，但它主要是以金融機構(gòu)為主，像一般的企業(yè)很難使用這些東西。我們銀行間市場現(xiàn)在即有掉期交易(SWAP)也有遠期交易FORWARD，下面有請時會長介紹一下銀行間市場利率衍生品發(fā)展的現(xiàn)狀，以及下一步他們會怎么樣發(fā)展？

[11:07:11] [時文朝] 這個題目我來介紹不太合適，現(xiàn)狀大家都知道，貸款利率存款利率都可以上下浮動，有上下限，實際上一定程度也可以放。其他的比如說銀行間市場創(chuàng)新的產(chǎn)品，所有這些利率都已經(jīng)市場化了，央行不再干預(yù)了。隨著用市場定價的產(chǎn)品越來越多，所以以他們?yōu)闃说?，或者以他們?yōu)榛A(chǔ)的衍生品就開始出現(xiàn)，現(xiàn)在的利率衍生產(chǎn)品，在我們場外市場來說也是利率衍生產(chǎn)品量最大，你說往后怎么走？我不知道。

[11:07:17] [時文朝] 我們在座的胡行長，他在多家國際機構(gòu)里面做利率衍生品交易主管，他即做自營也為客戶來進行運作。下面有請胡行長基于你的經(jīng)驗講講這些機構(gòu)，你們走自營的時候，利率衍生品怎樣來進行運作？然后一些理念？你們的架構(gòu)、程序，怎么樣利用利率衍生品來支持他們的發(fā)展？

[11:15:39] [胡盛華] 我覺得中國的市場，現(xiàn)在其實衍生品市場跟美國8、90年代的發(fā)展階段其實挺象，唯一不像的其實是監(jiān)管的環(huán)境。因為在美國的話，那個時候因為格林斯潘剛剛成為美聯(lián)儲的主席，然后里根也做了八年的總統(tǒng)，他們兩個基本上都是極力主張減少干預(yù)，在那個環(huán)境下，我們的創(chuàng)新，我們的批準還是很寬松很寬松的。但是基本上也要從客戶的需求，客戶需求，然后我們就通過我們數(shù)據(jù)模型來做出一個結(jié)構(gòu)，做出一個結(jié)構(gòu)基本上都是通過內(nèi)部的審批。內(nèi)部要有法律部門、會計部門，當然我們業(yè)務(wù)的主管都要批準之后，基本上就可以做。我舉一個例子，因為我剛開始的時候，其實拉丁美洲他們動蕩很厲害，利率也好信用也好，那個時候經(jīng)常出現(xiàn)債務(wù)危機，后來是債務(wù)重組，那個時候有很多的投資者做這個，他們覺得做這個就是買賣價錢，就是差價太多，而且就是買賣的資金尋求很高很高，而且也沒有什么杠桿效應(yīng)，他們最好跟我們做遠期，就是我以這個債務(wù)為標的遠期，那個時候我才做交易做了不久。我可以做遠期然后把這個標的變成債券的收益率，那個時候利率與價格之間的凸性，那個時候還不是很完整，那個時候看到有一個凸性就拿出來，兩三個星期就批準，批準了一個星期就可以做了。當時的話，其實是非常非常寬松，但是現(xiàn)在的話，即使在花旗，在紐約也好，也完全不一樣，我們現(xiàn)在要推一個新產(chǎn)品，最起碼是兩個月，因為現(xiàn)在的話，幾乎所有的部門都要參與，然后要問很多問題，一個是這個客戶是不是有足夠的經(jīng)驗來判斷這個產(chǎn)品是否有風(fēng)險？第二個是我們做這個產(chǎn)品是不是對我們帶來監(jiān)管的風(fēng)險？我們的市場風(fēng)險能不能完全克服？然后我們的系統(tǒng)能不能把所有的風(fēng)險和權(quán)益都反應(yīng)出來，過去沒問題，手工做也可以，現(xiàn)在銀行非常非常嚴，所有東西不能有手工，一定要系統(tǒng)全部弄好才能做。所以我覺得現(xiàn)在新產(chǎn)品開發(fā)的要求，比我過去二十年前開發(fā)是有天壤之別，我覺得現(xiàn)在比如說要監(jiān)管也是當然一個，撥備、監(jiān)管要批準，這在中國來說也是非常重要的一個要求，但是即使這個做的很快，內(nèi)部要做的就是很多時候是一個新的產(chǎn)品，嶄新的要做兩三個月才能完成。

[11:15:46] [胡汝銀] 最后還有一個問題想問一下戈瑞·瓊斯，剛剛講到的戴維交易所技術(shù)系統(tǒng)也非常先進，LIFE也是歷史很長，戴維紐約泛歐交易所今后尤其是利率衍生品這塊，今后的業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，會怎么樣？然后他們的市場整合會怎么樣？人民幣未來也會像美元、歐元那樣成為全球最重要的貨幣，對中國來講，會有什么樣的建議或者說對人民幣的市場會有什么樣的影響？戈瑞·瓊斯請簡單的講講！

[11:15:54] [戈瑞·瓊斯] 非常感謝主席先生，確實德國的證券交易所將會和紐約交易所合并，確實我們現(xiàn)在在獲得監(jiān)管方的批準，我們這兩個交易所都有股東包括還是員工，我們都認為這會是一個雙贏的局面，特別在當今，我們可以看到最為重要的就是使我們的交易曲線會逐漸變短。我們另外可以看到這是對紐約的情況。歐洲的情況它的整個交易的情況是較長。我們暫時考慮雙方之間整合的問題?？梢钥吹?，其實我們合并之后所獲得的收益是更好的風(fēng)險管理，不管是短期的收益還是長期的收益都會在同一個場所進行交易。我們可以看到，今天我們每個入場中的交易人都會獲得統(tǒng)一的收盤價格，而且是在同一個平臺中進行交易，獲得的是相同的信息，所以我覺得對于我們來說場外的交易當然也是非常重要的，我們當然也會是通過同樣的清算平臺進行清算。所以也是我們所說的NYPC，也就是未來終端的交易市場平臺將會建立起來。我們可以看到對于中國市場在發(fā)展的時候，我們有短期之中的基準利潤，會包括向未來的期貨還有債券等等發(fā)展也是非?；钴S，我們相信如果是在場外市場之中，可以把這些衍生品放在同一個交易平臺中，我想會更加的便捷。當然了，我們也會有一些集中式的管理，關(guān)于人民幣發(fā)展的問題，如果聽我的建議的話，我覺得并不是特別的合適，可以看到在座各位都是經(jīng)驗豐富的專家。我覺得從金融危機中獲得的經(jīng)驗來看，我們可以看到有一些市場如果他不足夠的透明的話，就會帶來太多風(fēng)險、太多的杠桿水平，應(yīng)該確保一點是在創(chuàng)新的過程中同時要進行合理的風(fēng)險控制，當然有的時候進展進度是一個方面，我覺得可能會需要同時考慮，要使得我們發(fā)展的市場更加的透明化。當然一個方面是鼓勵創(chuàng)新，一方面進行風(fēng)險的管理。

[11:23:55] [胡汝銀] 其實剛剛朱總都講到了，談到了衍生品大家往往非?？謶?，實際上只要不是杠桿率過高，美國最大的問題不是其他的問題，其實也不是衍生品的問題，主要是家庭、企業(yè)、政府負債太多，不該借債的人借債了，不該貸款給他們的人也貸款了，最后還要打包做成擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)、信用違約合同(CDS)賣出去，就變成了多級衍生品，出了問題。美國金融危機時，我們可以看到芝加哥交易所的場內(nèi)市場沒有任何問題，風(fēng)險控制非常之好，正是他們提供了所謂的流動性能夠降低金融危機的沖擊。所以對中國來講，利率市場化、利率衍生品市場的發(fā)展是非常重要的，而且對于人民幣今后我們也要走向國際，要提高中國資源配置的效率，要真正的發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，就是這些東西都是必不可少的。剛剛的演講嘉賓都非常強調(diào)了利率衍生品，對于利率的市場化、對于資本價格信號、正確的資本定價、風(fēng)險管理等等一系列都非常重要。下面我們進入互動階段，可以提問題。

[11:30:59] [現(xiàn)場觀眾] 我想請教朱總，你認為QFII參與股指期貨會給市場帶來什么變化呢？包括臺上所有的嘉賓、業(yè)內(nèi)人士都在呼吁推出利率期貨和期權(quán)，中金所是否有所推進？目前的準備情況如何？

[11:35:45] [朱玉辰] QFII參與股指期貨，這個事說一下吧，這么關(guān)心。因為在第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話中，確立了一個議題就是QFII參加股指期貨交易，這是在中美對話中的一項決議。中金所根據(jù)中國證監(jiān)會的安排，現(xiàn)在主要政策已經(jīng)發(fā)布，交易所的一些細則也已經(jīng)發(fā)布，目前的工作在有序推進當中。我相信QFII進來以后對我們市場的完整性，對機構(gòu)投資者的入市都很有積極的意義。同時也請放心，中金所將跟著制度框架做一些嚴格的管理措施，我想QFII來了之后，會做到有序參與，理性參與，各方面風(fēng)險準備和制度設(shè)計都非常完整，這方面也請各位放心。我相信會是一個逐漸深入，逐漸發(fā)展，嚴格控制，這樣一個路徑去參與股指期貨。國債期貨是這樣，金融期貨包括十大領(lǐng)域。一個板塊就是股權(quán)類的，股指期貨、期權(quán)這類產(chǎn)品，還有一類就是利率市場的，短期利率、國債。第三塊是外匯期貨，這三塊合在一起應(yīng)該是構(gòu)成一個完整的金融期貨，應(yīng)該是三個板塊。中金所目前在把滬深300做穩(wěn)的同時，對其他幾個板塊的東西都在做一些前期分析和準備，做一些研究。目前僅僅是處在開發(fā)、研究和準備的階段。謝謝！

[11:35:52] [現(xiàn)場觀眾] 我的問題是問時秘書長，您以前在央行工作過，中國直接對存貸款利率進行管制，這在其他的央行中非常罕見，其他的都是掌控貨幣市場利率，我們之所以不敢放開一個是為了保護銀行的息差，除此之外還有其他考慮嗎？為什么不放開存貸款利率？

[11:35:59] [時文朝] 我給你推薦一篇文章，周小川先生去年12月有一個演講，關(guān)于人民幣利率市場化的幾個問題。當中他講了為什么現(xiàn)在搞利率市場化有一個漸進的過程，需要考慮哪些方面，他講了七個方面，我再說也說不過他，你去看下那篇文章就可以了。

[11:40:06] [現(xiàn)場觀眾] 我想問一下，今年以來存款準備金率連續(xù)上調(diào)，存款準備金率和信貸的監(jiān)管是對利率市場化的一個悖論嗎？我們目前國家一方面是實行存款準備金和信貸的監(jiān)管，這兩方面的監(jiān)管會不會對利率市場化帶來一些阻礙呢？謝謝！

[11:43:00] [時文朝] 我不代表央行，我只代表自己說說我的想法。就是貨幣政策的實施，貨幣政策工具的應(yīng)用，無外乎是價格的和總量的。所謂價格的就是利率，總量的包括準備金，特殊情況下可能會對某些機構(gòu)通過我們現(xiàn)在新的動態(tài)調(diào)整的方式，來對信貸規(guī)模產(chǎn)生一些影響，但是不能說這是對利率市場化有影響。美國聯(lián)邦儲備銀行也干這個事，不能說美國利率就非市場化了，這個應(yīng)該是沒太大的影響。剛才這位先生也說，我們國家的存貸款利率管制在世界上非常罕見，其實不罕見，各個國家都挺多的。你好好查查資料，很多的。而且我們這個管制是處于一步一步放松過程當中的政府的管制，它是有歷史的原因，我個人認為存款準備金的調(diào)整和動態(tài)的信貸管理對利率市場化不會有影響。謝謝！

[11:55:08] [胡汝銀] 謝謝嘉賓的回答，我最后做一個會議的總結(jié)。今天六位嘉賓，他們都是大腕級人物，在利率衍生品領(lǐng)域他們的經(jīng)驗非常非常豐富。在討論中間，嘉賓們非常強調(diào)了，象戈瑞·瓊斯強調(diào)人民幣要發(fā)展成為和美元和歐元并駕齊驅(qū)的一個強勢貨幣，要使人民幣成為這樣的強勢貨幣，需要更好來配置資源，更好的進行風(fēng)險管理，應(yīng)該加快推進利率市場化、利率自由化以及現(xiàn)貨市場自由化和衍生品市場自由化的進程，你看他旗下的產(chǎn)品非常之多非常之豐富。金融創(chuàng)新也非常簡單，當然創(chuàng)新出來之后，市場也非常健康。同時嘉賓們也強調(diào)，利率衍生品和其他衍生品，它在發(fā)揮定價功能還有其他一系列功能方面是其他產(chǎn)品無法替代的。在推進利率市場化的進程中間，利率衍生品的推出他會發(fā)揮一系列作用。 每一個新產(chǎn)品推出都會使市場變得更加完備，使市場運作更加簡潔，市場結(jié)構(gòu)更加完整。可以為市場參與者，提供更好的資產(chǎn)配置的工具和風(fēng)險管理的工具。另外我們前面有深入討論的就是利率市場化本身的重要作用，以及利率市場化的基礎(chǔ)，它的基礎(chǔ)就應(yīng)該是所有的最主要的利率應(yīng)該是通過市場參與者的互動，通過市場交易的各種產(chǎn)品他們的變動來進行的，來實現(xiàn)這樣一種合理化的進程。所以利率市場化和衍生品的發(fā)展，對中國來講非常重要，從目前來講，國內(nèi)和國外尤其是場內(nèi)市場，利率衍生品完全是一個空白，這和中國作為一個金融大國的地位是不相稱的，和中國實體經(jīng)濟以及廣大金融機構(gòu)對利率風(fēng)險管理，以及對資產(chǎn)的配置還有整個社會金融資產(chǎn)的定價等等，都會產(chǎn)生不利的影響。所以中國應(yīng)該加快推進利率市場化進程，加快推進利率衍生品的發(fā)展，而且不僅是要進一步發(fā)展場外衍生品，也要大力發(fā)展場內(nèi)的利率衍生品，不僅是要發(fā)展場內(nèi)的像國債、期貨這樣的利率期限比較長的利率衍生品，而且也應(yīng)該更快、花更大的力氣發(fā)展比如說象SHIBOR這樣的三個月期的產(chǎn)品，要大力發(fā)展短期利率衍生品，這樣為整個社會包括金融機構(gòu)在內(nèi)，包括我們的工商企業(yè)在內(nèi)，包括投資者在內(nèi)，給他們提供非常完整的金融產(chǎn)品和金融工具。今天時間關(guān)系，演講到此為止，謝謝各位演講嘉賓！謝謝大家！

[11:55:32] “專題會場三：利率市場化改革和中國金融衍生品市場的發(fā)展”的圖文直播到此結(jié)束，感謝各位網(wǎng)友的關(guān)注，您也可繼續(xù)關(guān)注我們對于其他場次專題會議的直播，謝謝！

[責(zé)任編輯：chenbl] 標簽：生品 利率 市場 金融 

用手機登錄 3g.ifeng.com 隨時隨地看新聞