張承惠:降低利率對實體經(jīng)濟(jì)的提升效果不如預(yù)期明顯
國務(wù)院發(fā)展研究中心、金融研究所所長張承惠
鳳凰財經(jīng)訊 8月19日消息,由商務(wù)部中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易統(tǒng)計學(xué)會主辦,義烏市人民政府、中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易統(tǒng)計學(xué)會500強(qiáng)企業(yè)研究中心承辦的2012年中國對外貿(mào)易民營500強(qiáng)企業(yè)論壇在浙江義烏舉行。國務(wù)院發(fā)展研究中心,金融研究所所長張承惠發(fā)表了講演。
以下是文字實錄:
主持人:王所長講的從拉丁美洲中等收入陷井總這個角度給我們講了很多,我就想到民營企業(yè)沒做大做強(qiáng),在拉美這些國家在外資企業(yè)和國有企業(yè)之間來回翻滾。搞了幾十年效率不行了,經(jīng)濟(jì)上不去,又開始私有化,因為民營企業(yè)沒有那么多財買不上來,要去外資要上來再買。民營企業(yè)如何做大做強(qiáng),王所長最后是八個字,融資比納稅更重要,你要開財源稅源才有稅可得,王所長把第二位演講嘉賓的主題已經(jīng)引出來了,融資方面的問題,現(xiàn)在講演的是國務(wù)院發(fā)展研究中心,金融研究所所長,張承惠女士。張所長是經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,享受政府特殊津貼,在金融方面很有造詣,主要研究方向是金融政策,投資政策,民營企業(yè)的投融資,資本市場,我們以熱烈掌聲歡迎張女士演講。
張承惠:各位來賓大家上午好!很高興參加2012年中國對外貿(mào)易民營500強(qiáng)企業(yè)論壇,對500強(qiáng)位企業(yè)家表示祝賀。剛才王所長的發(fā)言,解決民營企業(yè)經(jīng)營困難的任務(wù)交到我手上,我很擔(dān)心我能不能完成這么一個重任。本來應(yīng)該講講利率,中國利率市場化不能一蹴而就,我今天重點講一下短期的問題,當(dāng)前的貨幣信貸的一些看法,當(dāng)然也是僅代表我個人的意見。主要講兩點,一個是當(dāng)前貨幣金融,貨幣信貸領(lǐng)域,一些新問題。第二,下一步貨幣信貸任務(wù)要怎么走。
中國的貨幣領(lǐng)域面臨新的挑戰(zhàn),對貨幣當(dāng)局進(jìn)行貨幣政策,貨幣調(diào)控提出了更高要求。這些新變化主要表現(xiàn)在這幾個方面:看一下外匯帳款,今年延續(xù)了去年第四季度,增速減緩的態(tài)勢。2011年新生外匯帳款已經(jīng)比2011年少了將近5000億。4季度以后三個月連續(xù)出現(xiàn)利潤的減少,就是負(fù)增長,這是2001年以來沒有出現(xiàn)過的現(xiàn)象。到今年7月外匯帳款比去年同期少增了2萬億人民幣,這個數(shù)量減少的非??臁N宜懔艘幌?,2012年前七個月外匯帳款的平均閱讀增長只有400億多一點,從2011年7月份平均七百億,外匯帳款快速增長是在2003年以后,平均閱讀增長兩千億,外匯帳款增幅減緩的態(tài)勢今年非常明顯。
下面這張圖大家可以看得很清楚,從2006年一到七月到2007年一到七月新增量的增長,今年是同期增長最低的。帶來了兩個問題,第一個中央銀行在過去的十多年中,主要是依靠外匯帳款的渠道投放貨幣的,現(xiàn)在外匯帳款的增幅大幅度減緩,貨幣渠道發(fā)生了改變。
第二,從今年1至7月份的情況來看,國際資本從中國流出的態(tài)勢比較明顯。下面這張圖是兩個指標(biāo):一個是銀行貸各級結(jié)匯的情況,二是短期的結(jié)匯的情況。今年以來這個順差是在降低的,兩個月還出現(xiàn)了逆差,說明這個節(jié)奏會是副增長的態(tài)勢。遠(yuǎn)期的情況,下降的幅度更加明顯。我估計向所長還會談到對人民幣匯率的影響。
還有一點,從去年9月份以后到期中央銀行票據(jù)的數(shù)量也是大幅度的減少,2011年12月份和今年的1、2月份到期的央票每周平均30億,過去沒周平均是600多億,這個在減少。今年前期率每周到期票量是100多億,說明中央銀行央票的操作空間也在縮小。未到期的央票今年7月份2.6萬億,2008到2010年平均是4萬億,這也是中央銀行調(diào)控貨幣的渠道、手段空間受到一定的限制。
第二個特點,今年出現(xiàn)新的情況,中長期占比大幅的降低,實體經(jīng)濟(jì)的需求還是比較疲弱的。在2012年我們從中長期貸款的增速來看,出現(xiàn)了明顯回落。1—7月份同比少增七千多億。從這張圖上我們可以看出來,上面這張圖是中長期貸款的占比情況,2009年1月份到2012年7月份占比1.62,162%,在高峰時期幾乎全部是投放中長期貸款回收,超過了百分之百,7月份只有8%,這個數(shù)低于過去將近60%的占比。從下面這張圖也可以看到,新增人民幣中長期貸款,紅色這個增量,過去幾年的情況相比,這個值也是最低的。這個情況不同的銀行感受是不一樣的,大型銀行感受到客戶的貸款需求在下降,但是我最近剛從內(nèi)蒙古回來,也調(diào)研了一些小型的銀行、合作社,但是需求很大,需求沒有過去那么強(qiáng)勁,盡管沒有那么強(qiáng)勁,還有大量的小微企業(yè)的需求沒有得到滿足,我覺得大中型銀行和小型銀行的感受是不一樣的,這可能是大型銀行它的客戶以大型企業(yè)為主,某一個行業(yè)或者某幾家大型企業(yè)的貸款需求下降的話,會對整個銀行感受非常強(qiáng)烈。小型銀行面對是大量的中小企業(yè)、個體戶,一些微型企業(yè),可能分散程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比大型銀行更加分散,所以他們感受不是特別強(qiáng)烈。
第三個特點,隨著增速的下行,行業(yè)風(fēng)險顯現(xiàn)。我認(rèn)為銀行出現(xiàn)了拒貸的苗頭,也是一些沒有全面了數(shù)據(jù),但是也是一些典型的調(diào)查,讓我感到銀行對客戶的風(fēng)險把控更加嚴(yán)格,因為整體經(jīng)濟(jì)在下行,一些行業(yè)的風(fēng)險也在暴露。今年的情況,銀行信貸風(fēng)險呈現(xiàn)一種行業(yè)集中暴露的特點。比如說鋼鐵行業(yè),商貿(mào)行業(yè),這些一些行業(yè)早期銀行給他貸款,銀行優(yōu)質(zhì)客戶開始出現(xiàn)問題,風(fēng)險明顯加大,我認(rèn)為今年銀行的不良率肯定會反彈。這種情況下商業(yè)銀行對貸款的風(fēng)險還是比較謹(jǐn)慎,比較小心的。從數(shù)據(jù)上看,前期利率的貸款出現(xiàn)了商業(yè)銀行,避中長期貸款救短期貸款,這樣一種趨勢。新增住戶的貸款占的比重7月份比1月份明顯上升。新增企業(yè)貸款的占比下降了12個百分點,短期貸款占比上升了14個百分點,中長期貸款占比下降了13個百分點,這是一個很大的銀行信貸結(jié)構(gòu)變動,表明銀行對于企業(yè)的貸款是比較擔(dān)心企業(yè)的風(fēng)險,同時盡可能少做中長期的貸款,做一些短期的貸款,這也是規(guī)避風(fēng)險的表現(xiàn)。
第四個特點,銀行的流動性并不緊,但是中小企業(yè)融資難和融資貴的問題并沒有得到有效的緩解。我個人認(rèn)為特別是在今年的一季度以來,貸款規(guī)模的控制成為中小金融銀行的問題,有的銀行存貸比只有30%、40%,但是他也有客戶需求,也有增加貸款的欲望,但是他沒有規(guī)模,規(guī)模控制非常難,對中小微企業(yè)的融資很大的制約就是行政性對貸款規(guī)模的管控。這個問題我們幾個月之前就提交了報告,我們建議盡快的放松,乃至解除對銀行貸款規(guī)模的管制,但是我們的監(jiān)管部門可能出于種種考慮,這個手段還是在用。
第二個問題,談一下下半年的貨幣信貸形勢和貨幣信貸政策調(diào)整問題。首先,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)什么時候是谷底,這個問題大家正列的很激烈。今年上半年大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為今年二季度是谷底,三季度穩(wěn)住,并且有一些回升。從7月份的數(shù)據(jù)來看,情況并不是很明顯,很多指標(biāo)都有超出預(yù)期的下滑,二季度是不是底這個東西很難說。我這張圖是從狹義的貨幣量和廣義貨幣量之差看待貨幣走勢,另外看一下工業(yè)增加值的增長情況。我比較了一下,我覺得M1和M2狹義和廣義貨幣供應(yīng)量對物價的影響,不如減去差額這個更明顯,黑線是用了M1減M2和物價走勢進(jìn)行對比。另外,工業(yè)增加值從2007年以后,國家統(tǒng)計局就不再公布1月份的數(shù)據(jù)了,所以我們這個是斷裂的,因為他沒有公布1月份的數(shù)據(jù)??傮w上來看,特別是在2007年以后,整個工業(yè)增加值的走勢,還有物價的走勢,M1減M2吻合度相當(dāng)高,有一定的滯后期。從M1和M2的差值來看,我覺得國際大宗商品市場價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),比如不出現(xiàn)糧價暴漲的情況下,恐怕PCI還沒有到底,當(dāng)然工業(yè)增加值也不見得到底,從這個圖的顯示情況來看,三季度可能是一個谷底。從貨幣信貸和貨幣政策角度看,將采取什么政策,貨幣政策空間沒有大家想象的那么大,或者這個效果沒有大家想象的那么明顯。首先總量放松是一個繼續(xù)降準(zhǔn)的問題,我個人認(rèn)為20%左右的存款準(zhǔn)備金率還是偏高的,我今年年初以來一直主張中央銀行還是要降低存款準(zhǔn)備金率。現(xiàn)在銀行比較寬松的流動性,怎么樣傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì),如果說銀行都畏懼貸款,不愿意貸款的話,總量的放緩也是有限的。現(xiàn)在降息還是有空間的,CPI總量還是比較低,TPI還是負(fù)增長。這里降低利率的問題有兩個問題要考慮:第一,通貨膨脹還是要考慮。從2009—2011年,三年M2凈增37.6萬億,2008年底M2余額接近80%,三年投放了08年底的80%M2的量,這么大的量世界上是沒有的,這么大的貨幣怎么消化,這是一個很大的問題,另外近期美國受災(zāi)以后糧食減產(chǎn),國際糧價開始回升,這種情況下有沒有可能通過糧價,通過大宗商品的傳導(dǎo),再使中國的通貨膨脹壓力加大,這個問題需要斟酌。第二,降低利率誰得到了好處。在今年上半年我們也多次陪同領(lǐng)導(dǎo)到地方做了一些調(diào)研,到地方調(diào)研,從企業(yè)到地方政府眾口一詞說,我們貸款利率太高,融資成本太這是一個現(xiàn)實,但是問題在于如果降息,企業(yè)是不是能從降息中得到好處,或者說得到的好處有多大,因為這里面我們在貸款規(guī)模仍然受到嚴(yán)格管控,在存貸比的監(jiān)管指標(biāo)仍然沒有取消的情況下,商業(yè)銀行的放貸能力受到很大的限制,在整體放貸受到限制的情況下,或者資金的供不應(yīng)求情況下,銀行相對來說仍然是資金成本談不上是占有主動權(quán)利的一方,所以降息這一塊,即便基準(zhǔn)利率降低能夠到實體經(jīng)濟(jì)是非常有限的。剛剛發(fā)布中央銀行二季度的貨幣政策報告說了,兩次降息以后,住房貸款的利率比6月份降低了0.75個百分點,一般貸款降低了0.42個百分點,基準(zhǔn)利率一共下調(diào)了0.56個百分點,從這里就可以看處理,真正從降息中獲得最大好處的是購房人,買房貸款這塊,他購房降息成本降低,一般企業(yè)降低也是降了,但是幅度不大,整個貸款從量的角度說是被卡住的。從中央銀行二季度貨幣政策執(zhí)行報告中看,上浮利率的貸款占比比3月份下降了3.44個百分點,上浮利率貸款的比重仍然有67%,67%的貸款仍然是上浮的,盡管上浮的比重有所下降,下浮的比重有所上升,但是總體上下浮的只有不到8%,上浮的是67%。我又看了一下區(qū)間,上浮10%—50%的利率,這個期間占比還是擴(kuò)大的,但是利率上浮的比重增加了2.5個百分點,真正減少是超過50%,高息那一塊占比在下降。另外0—10%占比也在下降,本來上浮就不多,降息以后就采取基準(zhǔn)利率了。我的判斷降低利率是有空間的,中央銀行3季度再降一次利率的可能性也是存在的,降低利率的效果對實體經(jīng)濟(jì)的效果不如想象的那么明顯。
從我個人的看法,我覺得下一步應(yīng)該對貨幣信貸政策做一些結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。比如說放松貸款規(guī)模和管制,這一條比降低利率的效果更明顯。至少在近期可以考慮先對一些中小型金融機(jī)構(gòu),農(nóng)村的金融機(jī)構(gòu)把他們的貸款規(guī)模管制放開,存在比30%、40%,這么低的存貸比沒有必要按照上一年的基數(shù)再乘20%進(jìn)行控制,這個應(yīng)該取消。從商業(yè)銀行運作規(guī)律角度來看,作為一個監(jiān)管部門完全沒有必要具體管商業(yè)銀行每個月應(yīng)該新增多少貸款,這個不符合市場規(guī)律,這一條比降息,比降準(zhǔn)更加重要。目前還不知道監(jiān)管部門怎么操作。投放基準(zhǔn)貨幣的渠道發(fā)生改變,中央銀行抓住這個機(jī)會,加大對中小銀行的再貸款力度,現(xiàn)在中央銀行貸款只有一年期的,到期就收回,我們調(diào)研的村鎮(zhèn)銀行,一些中小機(jī)構(gòu)反應(yīng)很強(qiáng)烈,中央再貸款給村鎮(zhèn)銀行,這筆銀行對小的村鎮(zhèn)銀行是一筆巨額的資金,到期以后叫他償還難度很大,償還了以后對他的經(jīng)營影響很大,它跟大銀行不一樣,大銀行幾十個億都無所謂,對村鎮(zhèn)銀行是很大的壓力。中央銀行考慮增加再貸款的額度,延長再貸款的期限,把一年變成兩年三年都可以考慮,這樣對中小銀行有真實貸款需求的,這樣的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu),對他們是一個非常有效的支持。
還有一點,昨天晚上來的時候也跟義烏銀監(jiān)分局辦事處的同志有所討論,我和他完全有同感,對于借新還舊的管制應(yīng)該放寬。現(xiàn)在大量的民間借貸企業(yè)家都是用高息,高利貸來貸款,銀行不允許借新還舊的監(jiān)管要求,其實使得我們?yōu)榇罅康母呃J提供了它的生存空間,另外也使商業(yè)銀行資深了大批的腐敗行為。兩個月前我到上海調(diào)查現(xiàn)在興起點對點的借貸行為,當(dāng)時有一個B2C老板跟我說,我原來在上海一家銀行,我現(xiàn)在做這個工作,比原來在銀行做信貸員的銀行收入低很多,我就奇怪,我說你在銀行收入有多少錢,他說在銀行的收入不是很高,但是他和他的朋友,他的親戚,他的一些關(guān)聯(lián)人員,利用過橋貸款搞了一個貸款公司,這個對銀行職工隊伍的建設(shè),也有必要把管制放開。時間關(guān)系,我就說這些,謝謝大家!
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