2011年12月22日 15:07
來源：清科研究中心 作者：劉碧薇

字號(hào):T|T

0人參與0條評(píng)論打印轉(zhuǎn)發(fā)

隨著中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和資本市場(chǎng)逐步完善，我國私募股權(quán)投資 行業(yè)正處于蓬勃發(fā)展時(shí)期。歷經(jīng)10年磨礪，一方面國內(nèi)京津滬渝各熱門地區(qū)爭(zhēng)相優(yōu)化政策環(huán)境為私募股權(quán)投資行業(yè)提供巨大的舞臺(tái)和廣闊的空間，另一方面私募股權(quán)投資專業(yè)化程度不斷提高，人民幣基金募、投壓倒美元基金，本土GP迅速崛起，吸引眾多投資人的目光。與此同時(shí)伴隨私募股權(quán)投資行業(yè)一并成長的投資人群體逐漸為人熟知，數(shù)量和規(guī)模也在飛速成長。與國外LP相比，中國本土LP市場(chǎng)發(fā)展還處于初級(jí)階段，經(jīng)過一段時(shí)間發(fā)展，越來越多的境內(nèi)資本已逐步獲得參與直接股權(quán)投資的許可證，帶來了私募股權(quán)募資領(lǐng)域的新氣象。然而，現(xiàn)階段法律法規(guī)對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的監(jiān)管并未明確，行業(yè)協(xié)會(huì)指導(dǎo)規(guī)范作用并未釋放，投資者教育的普及程度不深等諸多因素依然困擾仍處于發(fā)展初期的LP群體。為此，清科研究中心推出《2011年LP投資中國私募股權(quán)投資基金指引》，對(duì)LP投資私募股權(quán)領(lǐng)域中涉及的法律法規(guī)、投資私募股權(quán)領(lǐng)域的意義及策略、如何篩選私募投資股權(quán)投資基金、簽訂投資協(xié)議流程以及重要條款等要點(diǎn)進(jìn)行剖析和解讀，為參與私募股權(quán)領(lǐng)域人民幣基金的LP提供指引。

盡職調(diào)查是LP篩選GP工作的重中之重。盡職調(diào)查是指出資人在與目標(biāo)基金達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，出資人對(duì)目標(biāo)基金的基金背景、管理人員的背景、團(tuán)隊(duì)歷史業(yè)績(jī)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等做一個(gè)全面深入的審核，通常需要花費(fèi)1-2個(gè)月時(shí)間，盡職調(diào)查的方法和程序會(huì)根據(jù)不同的LP特點(diǎn)和要求有相應(yīng)的調(diào)整。LP對(duì)基金的盡職調(diào)查分為商業(yè)、法律、財(cái)務(wù)三個(gè)部分，本報(bào)告主要針對(duì)商業(yè)盡調(diào)進(jìn)行研究分析。

盡職調(diào)查的范圍很廣，調(diào)查對(duì)象的規(guī)模亦千差萬別，每一個(gè)盡職調(diào)查項(xiàng)目均是獨(dú)特性。 對(duì)于一個(gè)重大投資項(xiàng)目，盡職調(diào)查通常需經(jīng)歷圖1中的9個(gè)程序。除了對(duì)私募股權(quán)投資基金核心成員進(jìn)行從上到下的深度訪談，審閱基金設(shè)立及運(yùn)營的相關(guān)重要法律文件及歷史資料以外，通常LP借助外部渠道，譬如：通過其他LP、合作伙伴、行業(yè)專家等第三方獲取擬投資基金的各方面信息。

從商業(yè)盡職調(diào)查的橫向角度分析，LP對(duì)GP的考察主要分為五個(gè)領(lǐng)域(又稱“五步法”)：即：管理團(tuán)隊(duì)、基金歷史業(yè)績(jī)、基金投資策略及執(zhí)行情況、決策機(jī)制及風(fēng)控流程、基金整體運(yùn)營情況考察。GP最重要的資產(chǎn)不僅包括旗下管理的資金量，也包括一個(gè)能力、資源和默契并重的穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)，因此，在盡職調(diào)查過程中，對(duì)GP管理團(tuán)隊(duì)的考察應(yīng)是重中之重。LP應(yīng)該著重考察投資團(tuán)隊(duì)是否在閱歷、專業(yè)背景、市場(chǎng)、網(wǎng)絡(luò)等各個(gè)重要因素之間實(shí)現(xiàn)均衡。其次，基金的整體投資策略主要包括機(jī)構(gòu)整體投資策略、機(jī)構(gòu)投資策略與GP團(tuán)隊(duì)資源和能力是否匹配、GP投資策略的執(zhí)行能力三個(gè)方面。再次，股權(quán)投資本身具有風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是及時(shí)發(fā)現(xiàn)、有效規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)。從VC/PE機(jī)構(gòu)內(nèi)部流程設(shè)置方面來看，投資機(jī)構(gòu)主要通過設(shè)立高效的投資決策及風(fēng)險(xiǎn)控制流程來最大程度上的控制風(fēng)險(xiǎn)，其主要包括投資前、投資過程中以及投資后的三個(gè)階段。最后，基金的運(yùn)營機(jī)制直接影響管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性以及基金自身的運(yùn)作效率。因此，在管理團(tuán)隊(duì)能力和歷史業(yè)績(jī)突出、基金投資策略穩(wěn)健、決策機(jī)制及風(fēng)控流程審慎合理的情況下，能夠擁有規(guī)范的運(yùn)營流程，是保證基金在人力、財(cái)力、物力方面的運(yùn)用能得到最大優(yōu)化的前提條件。清科研究中心將針對(duì)這些領(lǐng)域，在報(bào)告中對(duì)市場(chǎng)中私募股權(quán)投資基金的普遍做法進(jìn)行研究，并針對(duì)關(guān)鍵考核指標(biāo)進(jìn)行闡述和逐一解析。

在完成重要的商業(yè)盡職調(diào)查后，如通過LP內(nèi)部審核，將進(jìn)一步對(duì)GP進(jìn)行嚴(yán)格的法律和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，在各項(xiàng)條件和考核均符合LP要求之后，LP將參與GP的募資環(huán)節(jié)。GP募集基金主要遵循圖3中的6個(gè)步驟，此過程需要GP提供大量詳實(shí)的資料，LP應(yīng)參加GP路演等環(huán)節(jié)與GP進(jìn)行談判磋商，最終簽訂協(xié)議，完成募集工作。

清科研究中心觀察到，由于目前中國市場(chǎng)LP群體較為分散，機(jī)構(gòu)性不強(qiáng)，信息不對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重，多數(shù)LP針對(duì)GP的篩選工作還處于初始化階段。私募股權(quán)屬于風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)，因此，LP在投資前做足功課，設(shè)立并完善自身嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋M職調(diào)查流程，知己知彼，才能確保資金安全性以及私募股權(quán)投資基金收益的穩(wěn)定性，并且能夠使投后管理工作事半功倍。