2012年01月31日 14:03
來源：清科研究中心 作者：張琦

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根據(jù)清科研究中心最新2011年IPO數(shù)據(jù)，中國企業(yè)2011年經(jīng)歷了海外IPO遇冷以及境內(nèi)IPO回調(diào)。伴隨著2011年國際經(jīng)濟環(huán)境低迷，境內(nèi)二級市場節(jié)節(jié)下挫，在此背景下，境內(nèi)外資本市場逐漸回歸。2012年資本市場將如何演繹?大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機構(gòu)清科研究中心，針對全年IPO市場看點做出了以下觀測和分析。

一、赴美上市有望復(fù)蘇 赴歐上市值得期待

2011年，世界經(jīng)濟整體呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢。歐洲債務(wù)危機愈演愈烈，美國經(jīng)濟低迷，面對如此嚴峻的國際經(jīng)濟形勢，中國企業(yè)2011年在全球資本市場的融資規(guī)模出現(xiàn)大幅萎縮。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2011年僅有75家中國企業(yè)成功在海外上市，融資共計178.13億美元，數(shù)量與金額同比分別下降41.9%和46.5%。其中，美國IPO受到影響最為嚴重，開盤破發(fā)、量價齊跌，財務(wù)造假、誠信缺失，中概股整體遭挫，包括凡客誠品、盛大文學(xué)、迅雷、拉手網(wǎng)等知名企業(yè)紛紛擱置了其IPO計劃。

然而，伴隨著2011年四季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)佳，全球資本回流美元，美債利好，美國經(jīng)濟春意盡顯。清科研究中心認為，只要全球經(jīng)濟形勢變得更加穩(wěn)定，華爾街對中國企業(yè)的信心恢復(fù)到一定程度，中國企業(yè)赴美上市有望在2012年破冰，海外IPO將逐漸回暖。同時，2011年中國企業(yè)在法蘭克福市場表現(xiàn)不俗，融資額同比增長72.9%，隨著中國企業(yè)與歐洲市場之間的往來逐漸增加，法蘭克福、倫交所等歐洲重要資本市場的大門將在2012年進一步向中國企業(yè)打開。

二、境內(nèi)IPO數(shù)量持平 市盈率低位盤旋

面臨居高不下的通脹水平，2011年我國采取了“穩(wěn)健從緊”的貨幣政策。截至6月，中小型存款類金融機構(gòu)和大型存款類金融機構(gòu)的存款準備金率分別達到19.5%和21.5%的歷史最高值。11月30日，央行下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，提準周期結(jié)束，銀根略有所松動，但幅度較小，國內(nèi)二級市場在2011年持續(xù)低迷。受此影響，2011年僅有281家中國企業(yè)在境內(nèi)上市，融資額共計437.19億美元，境內(nèi)IPO數(shù)量及融資額較2010年分別下降19.0%與39.3%。

清科研究中心認為，2012年貨幣政策將會呈現(xiàn)溫和放松局面以穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟增長，二級市場有望小幅反彈，但是由于證監(jiān)會針對IPO政策的收緊，境內(nèi)IPO數(shù)量恐難出現(xiàn)大幅增加，預(yù)計將維持在300家左右。另一方面，境內(nèi)資本市場2011年平均發(fā)行市盈率為46.94倍，其中創(chuàng)業(yè)板市盈率為52.59倍，中小板43.05倍，較2010年同期出現(xiàn)明顯下降。目前，境內(nèi)資本市場的市盈率已出現(xiàn)理想回歸趨勢，預(yù)計2012年境內(nèi)市盈率也將繼續(xù)保持低位。因此，2012年境內(nèi)IPO單筆融資規(guī)模也將保持較低水平。

三、VC/PE-Back IPO占比有望突破50% 投資回報持續(xù)下滑

2011年受到境內(nèi)外IPO總量減少的影響，VC/PE支持的中國企業(yè)境內(nèi)外上市數(shù)量和融資額也均出現(xiàn)下滑。然而，清科研究中心觀測到，2011年VC/PE支持的IPO在IPO總量中的占比有所升高，數(shù)量占比達到48.1%，融資額占比達到48.0%，超過2010年的46.4%和37.5%。因此，清科研究中心認為，隨著私募股權(quán)投資活動日新月異的發(fā)展，2012年VC/PE支持的IPO數(shù)量及金額占比均將有望突破50%，逐漸成為上市行列中的中堅力量，在我國資本市場將發(fā)揮越來越重要的作用。

平均賬面投資回報方面，境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板和中小板的平均賬面投資回報則從2010年全年的10.90倍分別跌至2011年的7.81倍和9.18倍。清科研究中心認為，機構(gòu)通過IPO退出的獲利空間正在逐漸收窄，加之近年來機構(gòu)之間的競爭日趨激烈，一些項目的投資價格有所上升，因此2012年的VC/PE機構(gòu)通過IPO獲得的退出回報也將逐步下降。

四、證監(jiān)會收緊IPO監(jiān)管 繼續(xù)推進市場化改革

證監(jiān)會在2011年換屆之后，針對未來一段時期提出了包括強化市場約束機制等在內(nèi)的多項重點任務(wù)，其中出臺了包括創(chuàng)業(yè)板退市意見征求稿在內(nèi)的多項政策以加強對于IPO的監(jiān)管。清科研究中心觀測到，在證監(jiān)會所關(guān)注的各項問題中，對于上市企業(yè)盈利預(yù)測、信息披露等方面最為嚴格。同時，證監(jiān)會也表示，將進一步加大防控和打擊內(nèi)幕交易的力度，深入開展內(nèi)幕交易問題綜合治理。

清科研究中心認為，監(jiān)管層2012年將繼續(xù)收緊IPO政策，不斷完善我國資本市場運作規(guī)范。同時，針對證監(jiān)會有意簡化審批程序，促進企業(yè)融資效率，清科研究中心認為，這一表態(tài)并不意味著IPO的發(fā)行節(jié)奏將明顯加快，由于過多新股上市對于整個資本市場將產(chǎn)生稀釋作用，因此，發(fā)審委會適度調(diào)整發(fā)行速度，使2012年的IPO數(shù)量和融資額維持在較為穩(wěn)定的水平。

五、融資融券業(yè)務(wù)擴容 即將迎來新的發(fā)展契機

2011年7月，證監(jiān)會發(fā)布了《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將為證券公司開展融資融券提供資金和證券來源，打破證券公司券源不足的限制，能夠大大活躍融資融券市場。11月，滬深兩個交易所分別發(fā)布《融資融券交易實施細則》，預(yù)示著融資融券業(yè)務(wù)將由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)。12月5日，融資融券標的股擴容正式實施，首批新標的品種包括7只交易所交易基金(ETF)。目前，融資融券標的股數(shù)量接近300家。2010年融資融券試點啟動以來，發(fā)展一直相對平緩，不溫不火，清科研究中心認為，此次擴容對于融資融券業(yè)務(wù)具有重要意義，2012年起，針對融資融券相關(guān)配套的措施有望陸續(xù)出臺，有助于緩解國內(nèi)市場資金壓力，并為市場注入更多流動性。

六、集中治理交易所亂象 場外交易市場逐步完善

2011年11月，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》，要求建立起由證監(jiān)會牽頭，有關(guān)部門參加的清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議，并要求各省級政府立即成立領(lǐng)導(dǎo)小組，對本地區(qū)各類交易場所，進行一次集中清理整頓。近年來，我國各地地方性文交所、技術(shù)交易所、產(chǎn)權(quán)交易中心遍地開花，而這些交易所普遍存在未經(jīng)統(tǒng)一審批、隨意修改交易規(guī)則、中小投資者虧損嚴重等現(xiàn)象，嚴重擾亂了我國金融秩序。清科研究中心認為，場外交易市場一直是資本市場的重要組成部分，但是由于多年來監(jiān)管缺位，因此亂象叢生，監(jiān)管層此次重拳出擊，場外交易市場將得到整頓和完善，2012年我國資本市場將煥發(fā)新的生機。