2012年11月20日 23:25
來源：證券時報網(wǎng)

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商務(wù)部消息，11月20日，在柬埔寨金邊召開的東亞領(lǐng)導(dǎo)人系列會議期間，中日韓三國經(jīng)貿(mào)部長舉行會晤，宣布啟動中日韓自貿(mào)區(qū)談判。

中日韓三方分別于2003-2009年和2010-2012年就三國自貿(mào)區(qū)進(jìn)行了學(xué)術(shù)研究和官產(chǎn)學(xué)聯(lián)合研究，并得出積極結(jié)論。在此基礎(chǔ)上，2012年5月，中日韓三國領(lǐng)導(dǎo)人在北京達(dá)成共識，同意于2012年年內(nèi)啟動三國自貿(mào)區(qū)談判。

中日韓三國均為全球重要經(jīng)濟(jì)體，互為重要的貿(mào)易投資伙伴。2011年，三國經(jīng)濟(jì)總量達(dá)14萬億美元，約占全球的1/5。三國在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中有著密切的合作，三國間建立自貿(mào)區(qū)反映了三國經(jīng)貿(mào)合作的實際需求，對于加強三國經(jīng)貿(mào)聯(lián)系和促進(jìn)東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)融合都具有深遠(yuǎn)意義。

自貿(mào)區(qū)對中國的利好

天風(fēng)證券此前發(fā)布研報總結(jié)了自由貿(mào)易區(qū)對中國的利好：

1、規(guī)模匹敵歐盟，中國GDP提升2.9%東北亞是全球經(jīng)濟(jì)最有活力的地區(qū)，中日韓三國加在一起占了東亞經(jīng)濟(jì)的90%，同時中日韓三個主要貿(mào)易國，占到全球GDP19.6%，其出口總額在2010年占到18.5%。

三國同意年內(nèi)啟動中日韓自貿(mào)區(qū)談判，可以有力的緩解對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂以及發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)放緩的問題。

中國是日本和韓國的最大貿(mào)易伙伴，建立自由貿(mào)易區(qū)能夠提升中國GDP2.9%，日本和韓國的GDP也分別能夠提高0.5%和3.1%。

2、中日韓三國貿(mào)易增長快速根據(jù)外交部發(fā)布的《中日韓合作(1999-2012)》顯示，三國間貿(mào)易額從1999年的1300多億美元增至2011年的6900多億美元，增長超過4倍，中國已連續(xù)多年成為日本、韓國最大貿(mào)易伙伴，日本、韓國在中國貿(mào)易伙伴中分別位居第四位和第六位。日本、韓國已成為中國重要的外資來源地。截至2011年底，日本、韓國累計對華直接投資分別接近800億和500億美元。

3、中日韓自貿(mào)區(qū)將惠及多個行業(yè)未來自貿(mào)區(qū)的建立將對三國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來助力，節(jié)能環(huán)保、貿(mào)易物流、農(nóng)產(chǎn)品、機(jī)械裝備等多個行業(yè)有望受益。

從地理位置上看，山東和日韓基本處于同一緯度，而位于山東東部沿海的青島更是占據(jù)了橋頭堡的位置，是最早一批與日本、韓國開展經(jīng)貿(mào)合作的城市之一。中日韓自貿(mào)區(qū)的建設(shè)將為青島的產(chǎn)業(yè)升級換代帶來一次發(fā)展的良機(jī)，而區(qū)域內(nèi)傳統(tǒng)的海洋、商貿(mào)、家電、農(nóng)業(yè)等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)將從中受益。

中日韓自由貿(mào)易區(qū)推進(jìn)人民幣區(qū)域化

中金公司給出了中日韓自由貿(mào)易區(qū)主題投資建議：投資策略上，可以重點關(guān)注兩個方面：1)目前中日韓間貿(mào)易規(guī)模較大的相關(guān)商品進(jìn)出口類企業(yè)。分析師認(rèn)為這些企業(yè)可受益于自由貿(mào)易區(qū)帶來的長期利好。可重點關(guān)注機(jī)電音像、非貴金屬制品、化工品和汽車等交運設(shè)備相關(guān)的進(jìn)出口企業(yè)。2)距日韓較近且適宜貿(mào)易的沿海區(qū)域和城市?？芍攸c關(guān)注山東半島、大連、連云港、天津、上海、寧波、舟山等區(qū)域。不過，中日韓自由貿(mào)易區(qū)即使能于年內(nèi)啟動但過程不會一帆風(fēng)順，談判面臨諸多困難，復(fù)雜程度遠(yuǎn)超此前簽署的自由貿(mào)易協(xié)定；近期的國際環(huán)境以及中國和周邊國家的關(guān)系均可能對該協(xié)定的啟動造成不利影響；事件驅(qū)動下相關(guān)板塊缺乏基本面支撐。

中日韓自貿(mào)區(qū)概念刺激港口板塊

中銀國際表示，從中日韓自貿(mào)區(qū)建立的影響來看，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)取消關(guān)稅和其他貿(mào)易限制，可以加快商品的流通速度，有利于擴(kuò)大我國對日韓兩國的進(jìn)出口貿(mào)易，拉動區(qū)域內(nèi)外商投資和對外投資，三國經(jīng)濟(jì)增速都可進(jìn)一步提高，中日韓自貿(mào)區(qū)競爭力得到提升。區(qū)域外貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展預(yù)期將對港口貨物吞吐量形成利好。

據(jù)統(tǒng)計，2011年我國對韓國和日本的進(jìn)出口金額分別為2,456.3億美元和3,428.9億美元，分別占我國進(jìn)出口總額的6.74%和9.42%；從具體省份來看，山東省、江蘇省、遼寧省2010年對日韓兩國進(jìn)出口金額占總金額的比例分別為26%、24%和32%。未來若自貿(mào)區(qū)建立，該比例有望進(jìn)一步上升。但是由于自貿(mào)區(qū)從建立到對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用仍有很長的距離，且最終時間和結(jié)果仍有較大不確定性，因而實際影響目前仍難以量化，港口股價的異動主要在于概念上的短期炒作以及對未來業(yè)務(wù)量和優(yōu)惠政策的預(yù)期，后市恐難以持續(xù)。建議關(guān)注日照港(600017)、連云港、大連港(601880)、天津港(600717)等靠近日韓的港口。

交運板塊受益中日韓自貿(mào)區(qū)

興業(yè)證券認(rèn)為，運輸便利性原則，環(huán)渤海、山東、蘇北地區(qū)受益概率大。經(jīng)濟(jì)合作示范區(qū)的選址將兼顧政治、經(jīng)濟(jì)、地理、歷史、文化等因素。僅從運輸便利性角度看，看遼寧、天津、河北、山東、江蘇北部等地區(qū)均有可能設(shè)定為經(jīng)濟(jì)合作示范區(qū)。而山東沿海和蘇北地區(qū)因距離日韓距離最近，且配套的港口、公路、鐵路等交通基礎(chǔ)設(shè)施較為發(fā)達(dá)，入選概率較大。

自貿(mào)區(qū)建設(shè)拉動基礎(chǔ)設(shè)施投資和貨物貿(mào)易，腹地港口中線受益大，長期利好中轉(zhuǎn)港口。設(shè)立對日韓地區(qū)出口的加工貿(mào)易基地預(yù)計將是示范區(qū)建設(shè)的主要目的，中日韓陸路不接壤，水路運輸將是三國貿(mào)易往來的主要形式，示范區(qū)港口是連接三國貿(mào)易的重要紐帶，“裝”、“卸”和“中轉(zhuǎn)”三方面均受益。1)自貿(mào)區(qū)建設(shè)初期必然帶來大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資，拉動港口鐵礦石、煤炭、原油、成品油等散雜貨進(jìn)口。2)自貿(mào)區(qū)形成規(guī)模后將拉動腹地集裝箱、煤炭出口。受貿(mào)易壁壘的影響，中國發(fā)往韓國和日本的集裝箱箱量占總出口箱量約為12.5%(見表3)，而這一比例在自貿(mào)區(qū)示范區(qū)形成后有望得到提高，在赤錦鐵路和南通道通車后錦州港、日照港將受益中國富余煤炭出口至日韓。3)自貿(mào)區(qū)設(shè)立增強青島港、上海港、寧波港的樞紐地位。由于稅收政策等原因，中國樞紐港的國際中轉(zhuǎn)地位較弱，而自貿(mào)區(qū)設(shè)立后，稅收壁壘將被打破，青島港、上海港、寧波港將發(fā)揮靠近國際主航道、班輪航次密集、裝卸費率低等優(yōu)勢增強對來自日韓集裝箱中轉(zhuǎn)的吸引力。

中日韓三國貿(mào)易量增加，區(qū)域性航運公司獲益。自由貿(mào)易區(qū)的設(shè)定將拉動集運需求，但由于中日韓運距較短、運量較低、運價低廉，并非國有班輪公司經(jīng)營優(yōu)勢所在，中海集運和中遠(yuǎn)集運幾乎不做日韓航線。預(yù)計專注于亞洲區(qū)內(nèi)航線的海豐國際(港股)受益較大；而散貨運輸公司將在赤錦鐵路和南通道通車后受益中國煤炭出口至日韓；油輪公司將受益三國之間的成品油運輸增加；多用途運輸將受益三國間機(jī)械設(shè)備貿(mào)易，中小區(qū)域公司將從中獲益，而國有大型散貨、油輪和多用途公司在中日韓三國之間的運輸中參與度不高，但各家公司均在積極開拓日韓市場。

中日韓自貿(mào)區(qū)增加拉動中日韓之間航空需求，包括航空客運和貨運，長期有利于形成浦東機(jī)場和首都機(jī)場的亞太樞紐機(jī)場地位，也有利于打造東航和國航的亞太中轉(zhuǎn)航空網(wǎng)絡(luò)。

區(qū)域性高速公路和物流公司受益自貿(mào)區(qū)經(jīng)濟(jì)活動增強。隨著自貿(mào)區(qū)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的起步及騰飛，貿(mào)易量的提升必將帶動區(qū)域內(nèi)高速公路車流量、物流公司業(yè)務(wù)處理量增加。山東半島是自貿(mào)區(qū)選址的最佳區(qū)域之一，位于山東半島的山東高速將是最先受益的高速公路公司，其主要路段濟(jì)青高速連接青島這一重要港口，并延伸至濟(jì)南、終到銀川，是東、西聯(lián)通的大動脈。

投資建議：“中日韓自貿(mào)區(qū)概念”驅(qū)動港口、航運、航空、公路個股大幅上漲，因中日韓自貿(mào)區(qū)談判尚未啟動，其具體形式、選址和建設(shè)安排均未公布，分析師預(yù)計至少需要5年時間自貿(mào)區(qū)方能成型，實質(zhì)利好仍有待于政策談判實落地，對交運上市公司業(yè)績釋放是一個長期的進(jìn)程。

興業(yè)證券給出了受益公司點評：

連云港，貨物吞吐量居全國第13位，集裝箱吞吐量居全國第9位。新歐亞大陸橋橋頭堡，經(jīng)隴海鐵路、蘭新鐵路向西連接鄭州、西安、蘭州、嘉峪關(guān)、烏魯木齊等站，經(jīng)北疆鐵路到達(dá)邊境的阿拉山口進(jìn)入哈薩克斯坦，俄羅斯，德國，西止荷蘭鹿特丹港，交通便利。連云港所在的蘇北地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對落后，考慮區(qū)域平衡發(fā)展，有望成為候選城市。

大連港，貨物吞吐量居全國第7位，集裝箱吞吐量居全國第8位。東北地區(qū)最大的油品/液體化工品、集裝箱、專業(yè)化汽車碼頭運營商。大連近代為日本殖民地，改革開放后吸引了大量日本企業(yè)投資，企業(yè)資源豐富。大連有望成為候選城市。

天津港，貨物吞吐量居全國第3位，集裝箱吞吐量居全國第6位。天津港保稅區(qū)管委會管理全國最大的保稅區(qū)，保稅區(qū)是目前我國政策最優(yōu)惠、功能最齊全、開放度最高的海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域，建設(shè)自由貿(mào)易區(qū)示范區(qū)基礎(chǔ)良好。天津有望成為候選城市。

錦州港、日照港，赤錦鐵路和煤炭運輸南通道的終點，兩條鐵路2014年建成后分別具備形成2億噸產(chǎn)能的潛力，是未來煤炭下水的重要港口，在國內(nèi)煤炭產(chǎn)能、運能富余后，不排除出口日韓的可能。

上港集團(tuán)、寧波港，沿海第1大和第3大集裝箱港口，國內(nèi)重要的樞紐港，但國際中轉(zhuǎn)量仍在培育期，在自貿(mào)區(qū)成立后，兩港將發(fā)揮靠近國際主航道、班輪航次密集、裝卸費率低等優(yōu)勢增強對來自日韓集裝箱中轉(zhuǎn)的吸引力。

東方航空，在中國的航空公司中，公司日韓航線的運力投入和產(chǎn)出占比最高。分析師預(yù)計東航日韓航線ASK(可提供座公里，周轉(zhuǎn)量運力指標(biāo))占比6-7%，是東航國際航線利潤的主要來源，邊際貢獻(xiàn)預(yù)計超過國內(nèi)航線ASK占比最高的京滬航線，屬于東航之“生命線”。

上海機(jī)場，在中國的機(jī)場中，上海機(jī)場的日韓航線比重最高，客運量占比10-15%，遠(yuǎn)超歐洲、美洲；貨運量占比15-20%，與歐洲、美洲旗鼓相當(dāng)。

招商輪船，公司向日韓原油運輸量占公司原油運量的30%，為四大國有油運公司中最高，公司油輪均為境外離岸注冊，且原油自中東運往遠(yuǎn)東，不涉及三國之間貿(mào)易，中日韓自貿(mào)區(qū)設(shè)立與公司關(guān)系不大。

山東高速，地理因素決定示范區(qū)落戶于山東半島的可能性較大，公司收入占比最高的濟(jì)青高速是連接青島至內(nèi)陸的東西大動脈，戰(zhàn)略意義大，受益程度最高。

【概念股掘金】

渤海輪渡(603167)：背靠環(huán)渤海，開拓中日韓自貿(mào)區(qū)

來源： 信達(dá)證券 撰寫時間： 2012-09-13

煙連區(qū)域航線是客滾運輸“黃金航線”。公司最近三年及一期的車運、客運市場份額均位居第一。公司募集資金擬建造船舶的安全性能、運載能力、豪華舒適性均較目前渤海灣客滾船舶有較大提高，建成后將進(jìn)一步提高公司的競爭能力和經(jīng)營業(yè)績。

多項大開發(fā)政策推動發(fā)展。環(huán)渤海灣地區(qū)一體化經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)、東北老工業(yè)基地的振興、山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)和黃河三角洲地區(qū)重點開發(fā)都將直接推動渤海灣客滾運輸貨市場快速發(fā)展。

直接受益中日韓自由貿(mào)易區(qū)。中韓陸海聯(lián)運汽車貨物運輸項目第二階段將落實到煙臺-平澤航線，實現(xiàn)“門到門”直達(dá)運輸服務(wù)，大大提高兩國間的物流便利程度，提升公司物流競爭力。

盈利預(yù)測、估值及投資評級：由于渤海銀珠號于2012年9月6日轉(zhuǎn)移至旅順-蓬萊航線，分析師對盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計公司2012-2014年收入增速分別為21%、35%和5%，EPS分別為0.72元、0.88元和1.03元。綜合相對估值與絕對估值，分析師認(rèn)為公司合理價格區(qū)間是14-16元，較當(dāng)前價格溢價23%-41%，給予公司“買入”評級。

天津港(600717)：公司經(jīng)營平穩(wěn)，三季報符合預(yù)期

來源： 招商證券撰寫時間： 2012-10-29

公司公布了三季度財務(wù)數(shù)據(jù)，實現(xiàn)營業(yè)收入32.09億元，凈利潤3.61億元，合0.16元EPS。

評論：

1、公司經(jīng)營增速明顯放緩，但是總體保持穩(wěn)定。2012三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.09億元人民幣，同比增長1.52%；實現(xiàn)歸屬凈利潤2.65億元，同比上升2.67%；實現(xiàn)每股收益0.16元。公司經(jīng)營情況受宏觀經(jīng)濟(jì)影響增速明顯下滑,但是總體仍然保持穩(wěn)定。根據(jù)中貿(mào)物流網(wǎng)的統(tǒng)計，天津港總體三季度完成貨物吞吐量大約1.2億噸，同比增長大約在5%左右，相比去年同期15.8%的增幅下滑明顯。

2、散雜貨業(yè)務(wù)：渤海灣港口行業(yè)競爭激烈，公司將調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略。根據(jù)中貿(mào)物流提供的天津港的數(shù)據(jù)，2012年三季度，煤炭吞吐量而同比下滑18%，而鐵礦石吞吐量同比增長15.6%，干散貨總體對公司的盈利貢獻(xiàn)仍然很大。但是渤海灣散雜貨港口密集，競爭壓力較大。其中河北港口集團(tuán)的三大港口(曹妃甸港、秦皇島港和黃驊港)是公司的主要競爭壓力來源。面對激烈的競爭環(huán)境，公司將逐步調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，通過設(shè)立在內(nèi)地設(shè)立無水港整合內(nèi)陸物流鏈條，形成差異化競爭。

3、集裝箱業(yè)務(wù)：盈利情況良好。天津港在環(huán)渤海圈集裝箱碼頭中優(yōu)勢比較明顯，2012年三季度，天津港總體集裝箱吞吐量仍然保持12.7%的增長，集裝箱業(yè)務(wù)盈利情況良好。

4、公司區(qū)位優(yōu)勢明顯。天津港所在的濱海新區(qū)，已被納入國家總體發(fā)展戰(zhàn)略布局，公司積極把握天津濱海新區(qū)開發(fā)開放戰(zhàn)略實施和東疆保稅區(qū)開發(fā)建設(shè)帶來的發(fā)展機(jī)遇，利用自身優(yōu)勢增強競爭力。

5、投資策略：基于以上分析，分析師預(yù)測公司2012-2013年每股收益分別為0.65元、0.73元，對應(yīng)市盈率分別為8.7倍、7.7倍，考慮公司短期內(nèi)缺乏刺激因素，維持“中性-A”投資評級。

大連港(601880)：致力于東北亞國際航運中心建設(shè)

來源： 中銀國際 撰寫時間： 2012-10-19

分析師近期對大連港(601880.CH/人民幣2.88;2880.HK/港幣1.64,持有)進(jìn)行了調(diào)研。受外圍經(jīng)濟(jì)疲軟以及我國經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，我國港口貨物吞吐量增速逐漸下滑，在此背景下公司主要貨種吞吐量仍舊保持較快的增長速度，表現(xiàn)優(yōu)于全國平均水平。分析師預(yù)計大連港2012年前3季度貨物吞吐量達(dá)2.3億噸，同比增長近15.5%，集裝箱吞吐量接近580萬TEU，同比增幅超過25%，增速比全國平均水平高10-15個百分點。貨量增長以及費率提升推動公司主業(yè)毛利潤快速增長，但由于財務(wù)費用居高不下，分析師預(yù)計公司前三季度凈利潤同比仍將下降10%左右。目前公司A股和H股股價對應(yīng)2012年市盈率分別為19倍和9倍，A股市盈率偏高，H股較為合理；從市凈率來看，A股和H股分別為1.0和0.5倍，H股市凈率處于歷史底部。但是由于公司短期內(nèi)業(yè)績?nèi)悦媾R較大壓力，分析師暫維持對公司的盈利預(yù)測和持有評級不變。

公司致力于東北亞國際航運中心建設(shè)

大連港地處渤海灣入口的戰(zhàn)略位置，毗鄰主要國際航線，是東北地區(qū)最大的綜合性外貿(mào)港口。港口自然條件優(yōu)越，常年不凍不淤，是天然的深水良港。2011年大連港貨物吞吐量和集裝箱吞吐量在全國沿海港口中分別位居第六位和第八位。公司于2010年12月收購集團(tuán)核心碼頭資產(chǎn)并回歸A股后，其主要業(yè)務(wù)板塊包括油品、集裝箱、汽車、礦石、散糧、雜貨、客滾碼頭以及港口增值業(yè)務(wù)，是目前港口板塊中業(yè)務(wù)種類最齊全的上市公司。

公司致力于東北亞國際航運中心建設(shè)，與周邊港口開展良性的戰(zhàn)略合作和競爭。與北方三港中的青島、天津港相比，由于各自腹地不同，相互之間競爭程度較弱。與錦州港和營口港建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過控股集裝箱碼頭、轉(zhuǎn)載礦石業(yè)務(wù)等方式加強合作，而在糧食和其他散雜貨等貨種方面則存在一定的競爭，公司通過投資建立東北亞現(xiàn)貨交易平臺并在貿(mào)易方面進(jìn)行多方面嘗試，深入腹地爭取客戶，加強海鐵聯(lián)運以及增開班列延伸腹地，從簡單裝卸服務(wù)向物流一攬子解決方案轉(zhuǎn)變，提高服務(wù)附加值并加強與客戶合作。對外方面，近年來由于日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，外向型經(jīng)濟(jì)外遷等使得其港口競爭力下降，公司抓住機(jī)遇，加強與航運公司的合作以及中轉(zhuǎn)貨源拓展，并努力爭取政策支持，打造東北亞國際航運中心。

展望未來，隨著大窯灣開發(fā)建設(shè)的逐步推進(jìn)以及長期“一島兩灣”規(guī)劃的逐步實施，大連港未來產(chǎn)能擴(kuò)張潛力巨大。由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致的貨量增速下滑，短期內(nèi)公司仍將面臨較大的折舊和財務(wù)等成本壓力，但公司長期成長空間較大。

各主要業(yè)務(wù)板塊均表現(xiàn)較好，油品業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)

2012年公司各業(yè)務(wù)板塊均表現(xiàn)良好，上半年外貿(mào)進(jìn)口原油同比增長16.1%，集裝箱吞吐量409.5萬TEU同比增長18.8%，汽車碼頭吞吐量同比增長35.1%。而從1-9月份來看，預(yù)計全港貨物吞吐量達(dá)2.3億噸，同比增長近15.5%；集裝箱吞吐量接近580萬TEU，同比增幅超過25%；汽車業(yè)務(wù)則有望維持30%以上的增長速度。

連云港(601008)：投資收益回落抵消規(guī)模擴(kuò)張

來源： 長江證券撰寫時間： 2012-10-26

連云港公布2012年3季報，公司前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.23億，同比增長13.20%，毛利率同比下降0.77個百分點至28.32%，歸屬于母公司的凈利潤1.36億，同比增長14.50%，EPS為0.17元。

第3季度，公司營收同比增8.75%至4.15億，毛利率同比上升0.74個百分點至28.18%，歸屬于母公司的凈利潤同比增3.48%至0.48億，EPS為0.06元。

事件評論

投資收益對沖成本、費用上漲，利潤增速環(huán)比放緩。公司前3季度營業(yè)收入和成本同比分別增長13%、14%，毛利率小幅下降0.77個百分點，毛利增加主要來自業(yè)務(wù)規(guī)模的增長。因職工薪酬上升，管理費用同比增長17.75%，而投資凈收益同比增加21.53%，占前3季度凈利潤的46%，部分對沖了成本費用的上升。但由于3季度凈利潤同比僅增3.48%，前3季度凈利潤增速從上半年的21.41%回落至14.50%。

Q3投資收益回落抵消業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的業(yè)績貢獻(xiàn)。從3季度單季度來看，營業(yè)收入的增速回落到個位數(shù)(8.75%)，在裝卸費率未變動的情況下分析師判斷Q3吞吐量增速較上半年有所回落，盡管毛利率同比上升0.74個百分點，但因投資收益同比下降35.89%，抵消了業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大增加的利潤，最終3季度實現(xiàn)凈利潤同比小幅增長3.48%。其中，投資收益下降，主要是中韓輪渡和中遠(yuǎn)船務(wù)2家公司貢獻(xiàn)的利潤同比減少。

提高收現(xiàn)比例改善經(jīng)營現(xiàn)金流。公司前3季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比增長217%至1.07億，主要是公司提高了收現(xiàn)比例，3季度末應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款總額同比下降了4.81%，較13.20%的收入增速低18個百分點。

新東方貨柜碼頭集裝箱吞吐量受分流影響。1-9月，公司參股的新東方貨柜碼頭集裝箱吞吐量同比增長1%，較上半年的5%有所回落，其中3季度吞吐量同比下降7%，分析師判斷可能是受到鄰近青島港的內(nèi)貿(mào)箱量分流。

維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。分析師預(yù)計公司2012-2014年全面攤薄后的業(yè)績?yōu)?.20元、0.25元和0.27元，對應(yīng)PE分別為17.34倍、14.16倍和13.12倍，4季度建議關(guān)注物流場站項目的完工、達(dá)產(chǎn)情況，這是短期業(yè)績最大的變數(shù)所在，而海鐵聯(lián)運、液化品裝卸業(yè)務(wù)等的拓展是公司中長期提升盈利能力的落腳點，維持對公司的“謹(jǐn)慎推薦”評級。

[責(zé)任編輯：wanggq] 標(biāo)簽：自貿(mào)區(qū) 三國 中日韓自由貿(mào)易區(qū) 

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