政策“疲勞感”下調(diào)控需取舍

國泰君安固定收益高級研究員林朝暉說，在高增長、低通脹理想格局逐步改變，以及對微調(diào)準備金率、小幅緩步升息等貨幣緊縮政策“疲勞感”有所增加的情況下，未來宏觀調(diào)控將趨進一步復雜。

他表示，目前高增長、低通脹、貨幣利率保持平穩(wěn)、中美維持足夠負向利差、人民幣匯率升值步幅穩(wěn)定以及資產(chǎn)價格不致形成單邊預期等綜合宏觀目標中，各不同目標之間的矛盾也更加突出，因此不排除宏觀調(diào)控將到達一個新的十字路口，在以上諸多目標不可完全兼得的情況下進行輕重排序和利弊取舍。

他認為，目前可以看到的一個可能調(diào)整方向是保持經(jīng)濟適度通脹以緩解自然資源及勞動力價格的過低錯配，同時加大對利率杠桿的運用，以及適度加速匯率升值幅度，對于因利率提高和升值加速而可能引發(fā)的熱錢流入也將采取更有針對性的管制手段。

調(diào)控投資需疏堵結(jié)合

投資調(diào)控的任務仍很艱巨，從保持經(jīng)濟增長的要求上看，需要把投資控制在現(xiàn)有水平，業(yè)內(nèi)專家認為，而對投資調(diào)控既需要通過緊縮性政策加以控制，更需要通過政策引導使其向調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)需要的方向傾斜。

當前投資“不退燒”有其合理性。首先，工業(yè)化、城市化發(fā)展使投資需求旺盛，而淘汰落后產(chǎn)能本身也需要投資支撐。其次，流動性過剩使資金供給充裕，而投資回報的提高又使資金進一步流入。另外，內(nèi)需和外需雙雙走強也使產(chǎn)能得到消化。

但是，投資高增長也有一些不合理因素，如資源價格尚未理順，很多環(huán)境成本沒有得到體現(xiàn)，另外，利率、匯率等要素價格較低也使投資回報率不合理。

國家信息中心經(jīng)濟預測部主任范劍平認為，調(diào)整投資應從理順利率、匯率、工資等要素價格和調(diào)整能源價格入手，“使投資回報率回到一個合理水平?！彼f，當前投資高速增長有一定的經(jīng)濟基礎，因此，一味強調(diào)打壓投資并非明智之舉，“而應該通過投資結(jié)構(gòu)升級，在當前流動性充裕的條件下，引導資金向裝備制造、節(jié)能環(huán)保、基礎設施建設等方向傾斜。”

業(yè)內(nèi)專家認為，加息已呼之欲出，而貨幣政策頻繁調(diào)控似乎已造成調(diào)控對象的“政策疲勞”，因此，下一步宏觀調(diào)控需要加大貨幣政策、財稅政策，甚至行政政策等組合拳的配合。(周明)

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