2012年04月27日 04:15
來源：證券時報 作者：范 彪

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編者按：2011年上市公司年報披露行將結束，截至4月26日24時，滬深兩市已有2321家披露年報。本報選取了股神巴菲特看重的幾個指標，借助于股神的智慧來幫助投資者觀察、分析上市公司的盈利質量、成長能力和公司治理。有意思的是，巴菲特的選股經和行業(yè)表現似乎不搭界，去年增速最快的行業(yè)是飼料和畜禽養(yǎng)殖，而增速最慢的是林業(yè)和航運業(yè)，但今年一季度，飼料、養(yǎng)殖增速明顯放緩，表現最好的是火電、旅游和通訊行業(yè)，而航運、鋼鐵依然處于低迷狀態(tài)。

暴利公司254家

三大指標篩選“高帥富”

按毛利高于40%、凈資產收益高于15%、凈利率高于5%過濾后僅剩下75家公司。

作為新近流行的網絡詞匯，“高帥富”形容男人在身材、相貌、財富上的完美無缺，這樣的男人往往會博得眾多女性的青睞。巴菲特也是這樣，擅長于尋找上市公司中的“高帥富”。毛利率持續(xù)較高、長期能賺錢的公司可以堪稱是上市公司中的“高”，再加上凈資產收益率高于15%、凈利率高于5%，一個可供選擇的“高帥富”公司就這樣誕生了。

好公司一定是高毛利

按巴菲特的標準，毛利率過40%是底線。結合已披露年報上市公司2011年業(yè)績來看，254家公司已經連續(xù)5年保持了毛利率超過40%?？紤]很多上市公司上市時間不長，嚴格按照巴菲特要求至少十年高毛利并不切合實際。即便如此，這254家公司也并非全都是巴菲特眼里的優(yōu)秀公司，很多公司連續(xù)高毛利，卻并非是真正意義上的“高帥富”。

高毛利是巴菲特很看重的一個財務指標，他認為只有具備持續(xù)競爭力的公司，才能保持高毛利。他投資的可口可樂毛利率一直保持60%以上，穆迪及伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司也是如此。

相反，那些毛利率低的公司往往慘淡經營。2011年，以廣汽集團、一汽夏利為代表的汽車公司，柳鋼、鞍鋼為代表的鋼鐵公司毛利率都在10%以下，且最近幾年來，一直如此。在巴菲特的眼里，美國包括通用汽車、美國鋼鐵在內的公司毛利率多在20%以下徘徊，屬于賺錢辛苦的公司，不屬于他鐘意的類型。

高毛利受到股神的看重，也難怪去年媒體總拿個別行業(yè)的高毛利說事，比較典型的案例是說一些高速公路公司毛利率超過9成，賺錢太瘋狂。

真正好公司的判斷標準

實際上，巴菲特絕不單純以高毛利來衡量公司的質量。254家連續(xù)5年高毛利的公司，從毛利率指標來看光鮮照人，但只要加上凈資產收益率高于15%，凈利率高于5%這兩個指標過濾，254家公司中，就有179家公司褪去華麗外衣，僅剩下75家公司。事實上，凈利率高于5%可能仍不足以滿足巴菲特的要求，因為有些時候CPI就已經超過5%了。

很多公司有很高的毛利率，但公司投資建設項目時花費很大，相關的利息費用很高，最終企業(yè)顯得并不賺錢。中原高速去年的毛利率高達56%，且持續(xù)性較好，但其凈資產收益率僅有4.69%。這意味著，要靠項目利潤回本，要超過25年。

剩下的75家“高帥富”公司主要有白酒、醫(yī)藥、旅游、IT等幾大類。根據巴菲特的傳統(tǒng)觀念，一般不選擇投資更新步伐太快、需要不斷投資開發(fā)新產品的IT類公司。此外，黃山旅游、麗江旅游等旅游類企業(yè)雖然也顯現出良好的盈利能力，但景區(qū)類公司體現出一定的公益性質，在投資上爭議也較大，最直接的是其門票價格的確定往往需要價格聽證會，不夠市場化。此外，很多景區(qū)公司的利潤是與相關的政府管理部門分成，公司自己對利潤掌控能力較差。

在75家公司中，也有一類企業(yè)難以用行業(yè)劃分，但也顯現出一定的共性。比較有代表性的是三安光電、萊寶高科、南國置業(yè)等。這些公司往往在一段時間經歷了行業(yè)的繁榮發(fā)展，短期一兩年、甚至幾年內呈現出較強的盈利能力。

巴菲特之所以強調連續(xù)10年以上保持高毛利，就是要規(guī)避這種搭乘上行業(yè)高景氣度浪潮的公司。例如，國內房地產公司經歷了連續(xù)多年的高景氣度，從財務數據上看，這些公司往往體現出很強的獲利能力，但實際上，一旦脫離行業(yè)屬性，很多公司就喪失了自身的護城河。

巴菲特喜歡那種能夠經得起時間考驗的、依靠獨特競爭力立足于市場的公司。

從數據上來看，初步符合巴菲特毛利指標的公司主要是白酒公司和部分制藥企業(yè)、資源型企業(yè)，具體包括酒類里的貴州茅臺、張裕A、瀘州老窖、五糧液；醫(yī)藥里的雙鷺藥業(yè)、華蘭生物；資源類企業(yè)里的鹽湖集團、金嶺礦業(yè)等。

當然，僅僅就毛利、凈利率等指標簡單篩選上市公司并不可取，實際投資過程中則需要投資者進行更為深入的研究和調查，并結合更多的財務數據來進行分析判斷。多數時候，由于國內外投資環(huán)境的不同，也要求投資者在選擇上市公司時更加謹慎。