2012年02月13日 07:52
來源：南都網(wǎng) 作者：王濤

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“IPO不審行不行？”這個(gè)在資本市場延續(xù)了10余年的話題再次在資本市場上泛起了陣陣漣漪。近日，新任證監(jiān)會主席郭樹清在一次內(nèi)部會議上對證監(jiān)會發(fā)行部官員和發(fā)審委委員發(fā)問。

昨日南都記者采訪的機(jī)構(gòu)人士均理解為，這是在為新股發(fā)行改革吹風(fēng)，目前限于法制環(huán)境、退市制度、投資者理性程度等條件，發(fā)行制度改為注冊制還不成熟。而一旦注冊制推行，將對一二級市場的相關(guān)利益群體形成重大影響，保薦人等中介機(jī)構(gòu)的稀缺性將大大減少，PE投資也會降溫，而二級市場收益明顯，最為受益的將是大券商。

美國的借鑒

“雖然我國證券發(fā)行體制已經(jīng)從原來的審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變”，但昨日接受南都記者采訪的廣東一券商前研發(fā)部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，目前新股發(fā)行仍需在證監(jiān)會經(jīng)歷上會、發(fā)審、頒發(fā)批文這一流程，也就是說，決定權(quán)仍在證監(jiān)會。

而自2008年以來，新股造假上市已經(jīng)接連出現(xiàn)了3例：2008年，立立電子因涉二次上市等問題，在發(fā)審過會后被撤銷上市審核；2010年，陷入虛假專利陰云中的蘇州恒久重蹈覆轍；2011年，因業(yè)績造假和披露不實(shí)，勝景山河再次“中槍”。這也讓包括投資者、媒體、學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士將問題的焦點(diǎn)集中在審批權(quán)。

此前中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍曾尖銳地批評：“證監(jiān)會該做的是什么？是監(jiān)管，不該做的是管制，管制就是審批?，F(xiàn)在，證監(jiān)會的主要精力放在管制上，監(jiān)管本來是它的主業(yè)，已經(jīng)被荒廢掉了。也正因?yàn)镮PO審批制存在巨大的利益誘惑，所以證監(jiān)會不肯放棄。”

因此，此次郭樹清對IPO審批權(quán)的疑問并非空穴來風(fēng)。2011年2月1日，證監(jiān)會開始正式實(shí)施的預(yù)披露提前的制度，有望借助于社會力量對此造假等予以監(jiān)督。此前擬上市企業(yè)僅在上發(fā)審會前5天披露招股書，而2月份開始提前約一個(gè)月。

對此，劉勝軍評價(jià)稱，郭樹清上任證監(jiān)會主席之后，的確給市場帶來了新變化，比如打擊違法違規(guī)力度加強(qiáng)，比如發(fā)行審核透明度提高等等，這些都值得贊揚(yáng)。這些都沒有觸及到最核心的問題。最核心的問題還是審批制的問題。這不是他一個(gè)人能解決的，但作為證監(jiān)會主席，可以去推動(dòng)。

在這方面，美國證監(jiān)會給中國證監(jiān)會提供了一個(gè)良好借鑒：證監(jiān)會只做程序性審核，不做審批，對于企業(yè)上市沒有發(fā)現(xiàn)程序不合規(guī)或者造假就不能否定，讓市場來決定。另一個(gè)借鑒是證監(jiān)會應(yīng)將注意力集中到事后懲罰。美國也有造假，比如安然事件，但發(fā)現(xiàn)后的懲罰是“排山倒?！钡模喊踩坏归]了，安達(dá)信也倒閉了。

時(shí)機(jī)不成熟？

不過，對于郭樹清的這次發(fā)問，昨日接受南都記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，條件還不成熟。

上述廣州券商人士認(rèn)為，發(fā)行制度目前不宜使用休克療法，因?yàn)槟壳岸▋r(jià)機(jī)制不成熟，投資者還不成熟，國外成熟國家的新股第一天漲幅在15%左右，A股前年新股首日漲幅約40%，去年有所下降，仍在20%左右。因此，僅靠市場化，取消審批制，不能解決問題。當(dāng)前的新股癥結(jié)在于發(fā)行節(jié)奏過快。

深圳市太和投資管理有限公司投資總監(jiān)王亮也認(rèn)為，即使要推行發(fā)行注冊制，也會先試點(diǎn)。

廣東西域投資管理有限公司董事長周水江也表示，目前發(fā)行制度是核準(zhǔn)制下的保薦人負(fù)責(zé)制，在退市制度、法制制度有待完善的情況下，注冊制不宜推行，否則，上市公司的數(shù)量將會激增，質(zhì)量更加無法保障。因此，制度改革應(yīng)該是緩步推進(jìn)。

目前的發(fā)審制度其實(shí)某種程度是帶有政府擔(dān)保性質(zhì)，對處于市場弱勢的小股民是有利的，真正不利的是急著把手上PE項(xiàng)目賣到二級市場的大鱷們。在信息及知識極其不對稱的情況下，放開發(fā)審無疑是把羊圈的圍欄打開，讓群狼沖進(jìn)來任意廝殺。放開發(fā)審，首先就要面對股價(jià)對接和市盈率的回歸。

該走第二步了？

不過，贊同取消發(fā)行審批制的聲音也很強(qiáng)大，不乏經(jīng)濟(jì)界的重量級人物。

中歐國際工商經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年在微博上表示，取消發(fā)行審批制是建設(shè)公正、有效市場的必要前提，是根治腐敗的有力措施，堅(jiān)決支持取消審批制。易凱資本有效公司C E O王冉也表示，“您認(rèn)為股民都有專吃垃圾的習(xí)性嗎？要相信絕大多數(shù)投資者是有智商的，他們智商減弱一定是制度使然?！?

“郭主席能有此問，雖不見得實(shí)施，但已難能可貴”，上述接受南都記者采訪的券商人士也對改革的方向表示肯定，從必要性上看，主要央企都已經(jīng)IPO，盈利能力空前，2010年僅“兩桶油”的利潤就已經(jīng)超過民企500強(qiáng)總和，進(jìn)一步推進(jìn)央企體制改革、打破壟斷條件成熟；隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，民營企業(yè)成為上市主體，證券市場扶持國企改革功能已失去必要性，廢除IP O審批制時(shí)機(jī)成熟。

從審批制到核準(zhǔn)制，已經(jīng)跨過了第一步，第二步就應(yīng)該是從核準(zhǔn)制到注冊制。真正的有效市場應(yīng)該寬進(jìn)嚴(yán)出，無效的市場通常嚴(yán)進(jìn)寬出。少管發(fā)行，多想退市制度，縮小尋租空間，讓投資者直接用腳投票。

周水江也認(rèn)為，如果中國吸取美國、香港地區(qū)的證券市場成功經(jīng)驗(yàn)：即取消審批制，改為備案制，上市公司的市盈率就會回歸正常值，企業(yè)也失去了尋租的動(dòng)力，造假的利益驅(qū)動(dòng)消除了。

阻力巨大

一旦推行IPO審批制，最受損的無疑是保薦人?！氨Ｋ]人雖稀缺，但不在作為上市的必備，必然受很大影響?！蓖趿琳J(rèn)為，保薦人的稀缺性會變小，同時(shí)保薦責(zé)任將加大。而從一級市場壓縮的利潤將對二級市場投資者有益。不過最為受益的是大券商，因?yàn)槠渫缎袑?shí)力較強(qiáng)，可以爭取到更多的上市資源，同時(shí)，其也將從包銷中獲取更多收益，而小券商與其的差距會越來越大，正如目前香港券商一樣，兩極分化嚴(yán)重。

此外，周水江表示，隨著上市公司不再是稀缺資源和市盈率的下降，將會直接導(dǎo)致PE的降溫。

不過，王亮認(rèn)為，證監(jiān)會目前權(quán)力最大的地方體現(xiàn)在對上市的審批方面，不太可能輕易放棄。而PE背后的力量也錯(cuò)綜復(fù)雜，正如吳敬璉先生2010年所怒斥的那樣“中國股市正處于強(qiáng)盜貴族時(shí)代”。

對于郭樹清的此次發(fā)問，是胸有成竹還是奮力疾呼，無從得知。昨日，投資界大佬的點(diǎn)評較為悲觀：“通過這次老郭的放風(fēng)，可以發(fā)現(xiàn)……一己之力，改變不了IPO審批制，才放風(fēng)給媒體，由輿論慢慢驅(qū)動(dòng)改革?！?

“資金是企業(yè)的血液。IPO本應(yīng)是任何企業(yè)的正常的融資權(quán)力，在中國卻變成了少數(shù)人的特權(quán)。廢除審批制后，大量企業(yè)上市，股市市盈率回歸合理水平，企業(yè)將不再對IPO趨之若鶩。在健康的市場，任何企業(yè)都可以上市，唯一的差別在于股價(jià)的高低。沒有不適合上市的公司，只有不合適的價(jià)格。發(fā)審委設(shè)置的所謂標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致阿里巴巴、騰訊等大量優(yōu)秀公司被迫海外上市，國內(nèi)投資者無緣分享其成長性?！?

———中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍

“在中國目前這個(gè)大環(huán)境下，IPO審核不是萬能的，但是沒有審核也是萬萬不能的。去年在海外上市的中國公司所暴露的問題遠(yuǎn)超過中國上市公司的問題。目前改革的重點(diǎn)還應(yīng)該是詢價(jià)機(jī)制的改進(jìn)和退市制度的建立?！?

———香港中文大學(xué)中國金融改革與發(fā)展研究中心主任何佳

“股民寧愿證券市場有幾分錢一股的股票同時(shí)又有幾百元一股的股票，寧愿今年有上千只股票上市，也不愿上市被權(quán)力之手審批?！?

———同威資本C EO李馳

南都記者王濤

[責(zé)任編輯：wangcong] 標(biāo)簽：IPO 審批制 券商人士 

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