2012年04月06日 05:29
來源：國(guó)際金融報(bào) 作者：宋璇

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“對(duì)于本次新股發(fā)行改革，市場(chǎng)依然難言樂觀?！?月5日，一位業(yè)內(nèi)人士接受本報(bào)采訪時(shí)說。自4月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下稱改革意見稿)開始，投資者對(duì)新一輪的新股發(fā)行改革懷抱了非常高的預(yù)期。

審批制改革只字未提

總體來看，本次改革推出了六大措施，分別是完善規(guī)則，明確責(zé)任，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性；適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例，進(jìn)一步完善定價(jià)約束機(jī)制；加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管，促使發(fā)行人及參與各方充分盡責(zé)；增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足；繼續(xù)完善對(duì)炒新行為的監(jiān)管措施，維護(hù)新股交易正常秩序；嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)和相關(guān)政策，加大對(duì)不當(dāng)行為的處罰力度。

“審批制是改革核心，未見蹤影?！?月1日晚，經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生在其微博中一語(yǔ)道出了此次新股發(fā)行改革的核心問題。4月3日，正在參加博鰲亞洲論壇的春華資本董事長(zhǎng)胡祖六在接受媒體采訪時(shí)也表示，行政審批妨礙了資本市場(chǎng)這種有效配制資本的功能，對(duì)支持民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展非常不利，改革應(yīng)該由一種行政的審批制，到一種市場(chǎng)導(dǎo)向的披露和備案制。

“弱化行政審批，強(qiáng)調(diào)信息披露，有可能是新股發(fā)行從審核制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的鋪墊?！睆V州一家大型券商高管在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“另一方面，在向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的過程中，投資者也需要時(shí)間來適應(yīng)這樣的轉(zhuǎn)變?！?/p>

行政干預(yù)重提？

此次針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行“三高”問題最值得關(guān)注的改革便是“招股書正式披露后，如最終確定的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%，應(yīng)披露該定價(jià)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，未提供盈利預(yù)測(cè)的還需補(bǔ)充盈利預(yù)測(cè)，并在盈利預(yù)測(cè)公告后重新詢價(jià)，甚至可能重新提交發(fā)審會(huì)審核等內(nèi)容。

3月30日，宜通世紀(jì)和任子行兩家公司發(fā)布的詢價(jià)公告在風(fēng)險(xiǎn)提示中就出現(xiàn)了“如詢價(jià)結(jié)果過高導(dǎo)致‘超募’，本次發(fā)行申請(qǐng)需重新履行核準(zhǔn)程序”的內(nèi)容。投行人士表示，雖然新股發(fā)行改革意見還出征求意見稿中，但證監(jiān)會(huì)已經(jīng)開始具體落實(shí)。

有分析認(rèn)為，這一措施的價(jià)格導(dǎo)向十分明顯，目的在于解決高定價(jià)問題，但可能導(dǎo)致所有新股都以行業(yè)平均市盈率發(fā)行，好公司價(jià)格拉低，差公司價(jià)格抬高，未必能解決高發(fā)行價(jià)的問題。而且，如此做法相當(dāng)于“審價(jià)格”，有行政干預(yù)嫌疑，相當(dāng)于回到窗口指導(dǎo)時(shí)代，不利于發(fā)揮資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，與市場(chǎng)化方向不符。

存量發(fā)行解破發(fā)？

此次改革措施，存量發(fā)行被看作是最大的意外。改革意見稿提出，在首次公開發(fā)行新股時(shí)，推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股數(shù)量 。

“存量發(fā)行而且資金受限可以起到調(diào)節(jié)供應(yīng)及穩(wěn)定股價(jià)的目的?！?a href="/jigou/detail/stockcom/yingdazhengquan.shtml" target="_blank">英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示。

在廣發(fā)證券研究員林魯東看來，存量發(fā)行直接擴(kuò)大定價(jià)部分股票供給，在其他條件不變的條件下，抑制發(fā)行定價(jià)。與此同時(shí)，改革已經(jīng)基本掃除了持股滿3年的非控股股東轉(zhuǎn)讓股份的障礙，非控股股東減持股份的存量發(fā)行方式未來可能出現(xiàn)較多。參照二級(jí)市場(chǎng)的重要股東減持對(duì)市場(chǎng)的影響，信號(hào)效應(yīng)占主導(dǎo)地位，即市場(chǎng)理解為重要的“內(nèi)部人”擁有更多的信息認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)基本面、業(yè)績(jī)變化，選擇退出，釋放對(duì)公司經(jīng)營(yíng)負(fù)面的信號(hào)，從而影響到公司的估值水平。