2012年05月26日 01:38
來源：中國證券報－中證網(wǎng) 作者：李允峰

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據(jù)媒體報道，證監(jiān)會近日公布修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，放寬對定價方式的限制并鼓勵創(chuàng)新，允許發(fā)行人與承銷商可不采用詢價方式而直接協(xié)商定價；禁止單純以博取一二級市場價差為目的的機構(gòu)產(chǎn)品作為配售對象，以加強詢定價的過程監(jiān)管。

允許發(fā)行人與承銷商直接協(xié)商定價，這種做法豐富了新股定價方式。當然，部分人認為自主定價是在走老路，是恢復以前新股發(fā)行的定價辦法。筆者認為，目前允許自主定價，具有行業(yè)平均市盈率“25%規(guī)則”，定價不會太離譜。同時，承銷商也將承擔一定的風險，一旦價格定得過高，將面臨沒有投資者愿意申購的風險。上市公司稀缺性的降低，也減少詢價中違規(guī)操作的出現(xiàn)。

而承銷商和發(fā)行人直接協(xié)商定價的軟肋，則在于如何讓承銷商和發(fā)行人成為一種博弈關(guān)系，而且應(yīng)加大兩者之間的博弈力度。兩者相互較勁和博弈的過程，才是讓新股定價趨于合理的動力。目前來看，承銷商和發(fā)行人之間的博弈關(guān)系明顯缺乏足夠的力度。

香港股市和內(nèi)地股市相比，顯著的特點是香港股市沒有新股恐懼癥，最直接的原因是在新股發(fā)行中，承銷商和發(fā)行人經(jīng)過多次博弈，股價比較合理。而內(nèi)地股市則不同，投資者一直對新股發(fā)行速度和發(fā)行價格有意見，問題的關(guān)鍵就在于缺乏讓承銷商和發(fā)行人進行有力度的博弈規(guī)則。不管新股發(fā)行的速度如何，一旦承銷商和發(fā)行人形成合作關(guān)系，對證券市場形成的負面影響較大。

恢復和加大兩者之間的博弈關(guān)系，筆者認為，首先應(yīng)改革現(xiàn)行的承銷商收取費用的模式，取消承銷費按上市公司募集金額收取的規(guī)定，由監(jiān)管部門明確規(guī)定承銷一家新上市公司的費用標準。在新股發(fā)行的不同環(huán)節(jié)，凡牽扯到中介機構(gòu)收費的環(huán)節(jié)，都應(yīng)制訂相應(yīng)的收費標準。取消中介機構(gòu)按募集金額多少收取費用，新股發(fā)行價格被人為拔高的動力就會減弱。

其次，為加大承銷商和發(fā)行人的博弈關(guān)系，建議管理層增加更為有力度的創(chuàng)新政策。比如，新股上市三個月內(nèi)，跌破發(fā)行價格10%之上的，由承銷商按發(fā)行價格回購；將存量發(fā)行的股份直接按新股發(fā)行價格配售給承銷商，這樣可以減少新股發(fā)行帶來的限售股沖擊市場的問題，也可以提高承銷商的謹慎定價原則。

此外，筆者建議，在新股發(fā)行環(huán)節(jié)中，讓中小投資者擁有更高的中簽率和中簽機會。在香港股市，為保證中小投資者在新股發(fā)行環(huán)節(jié)獲利，往往對一些熱門和遭受追捧的公司實施“紅鞋機制”，讓每個參與申購的中小投資者都能獲得原始股。香港股市另外一種做法是，按照申購新股資金的大小采用不同中簽率，也就是資金越大，中簽率越??；資金越小，中簽率越大。