2011年08月16日 05:10
來源：證券時(shí)報(bào)

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本報(bào)評論員

上周，一位飽受市場低迷煎熬的普通投資者致中國證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)的一封公開信在網(wǎng)絡(luò)上廣為流傳。信中說，市場極度孱弱，新股頻繁破發(fā)，而發(fā)行勢頭不減，實(shí)乃不智。言外之意，當(dāng)下停發(fā)新股方為上策。

類似的觀點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)論壇上頗為流行。

一個(gè)矛盾的現(xiàn)象于是出現(xiàn)了：一方面，呼吁停發(fā)新股似乎反映了眾多投資者的心聲；另一方面，新股雖然頻繁破發(fā)，但多數(shù)新股發(fā)行的中簽率至今仍徘徊在1%以下，打新仍然是一項(xiàng)大眾熱衷參與的游戲。一方面高喊新股發(fā)行不受歡迎；另一方面又忙不迭掏出真金白銀去捧場，到底哪一種行為才是投資者真實(shí)意愿的表達(dá)呢？監(jiān)管部門到底應(yīng)該停發(fā)新股以附和網(wǎng)絡(luò)輿情，還是加快發(fā)行節(jié)奏以滿足打新需求呢？

這個(gè)顯而易見卻被許多資深市場人士忽視的矛盾現(xiàn)象說明，A股市場新股發(fā)行市場化改革導(dǎo)向雖然已經(jīng)確立，但投資者的理性和市場自身的約束力量一時(shí)還難達(dá)到海外成熟市場的程度。在香港等成熟市場，市場不景氣時(shí)，投資者認(rèn)購意愿低，用腳投票，如果發(fā)行人不愿低價(jià)求售，投行不愿承擔(dān)發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)，那么，新股發(fā)行就只有延后或終止。毋需借助任何行政力量干預(yù)，新股發(fā)行節(jié)奏自然而然就緩下來了。

A股市場化約束力量目前尚顯稚嫩，但這絕不應(yīng)該成為否定市場化改革、回歸行政干預(yù)軌道的理由，恰恰說明，應(yīng)該加快培育理性健全的市場主體，放手讓市場主體發(fā)揮更強(qiáng)大的約束力量。

有心的投資者也許會發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行、再融資的市場約束機(jī)制正在悄然發(fā)揮作用。八菱科技首現(xiàn)發(fā)行中止案例、新股大面積破發(fā)、新股發(fā)行市盈率回落、新股發(fā)行從超募轉(zhuǎn)為融資不足、機(jī)構(gòu)詢價(jià)趨于謹(jǐn)慎、公開增發(fā)屢現(xiàn)包銷等信號閃爍，明白無誤地向發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、投資者發(fā)出了警示：別漫天要價(jià)，融資悠著點(diǎn)；別逢新必打，當(dāng)心破發(fā)被套牢。

來自證券時(shí)報(bào)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)部的統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年6月30日，A股整體市盈率為17.25倍，已經(jīng)低于2005年6月上證綜指創(chuàng)下998低點(diǎn)前后的最低市盈率。今年以來，新股平均發(fā)行市盈率出現(xiàn)明顯回落，比去年全年下降15.3%。同樣，融資額也明顯下降。今年前7個(gè)月，新股募資金額尚不及去年全年的40%。市場的低迷已經(jīng)在一定程度上抑制了新股發(fā)行節(jié)奏和融資規(guī)模。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年新股上市首日平均漲幅僅為19%，而去年平均水平為42%。2010年全年新股破發(fā)家數(shù)為26家，而今年不到8個(gè)月破發(fā)家數(shù)就達(dá)63家。曾經(jīng)風(fēng)光無限的“打新必賺”神話，在A股市場步入第21個(gè)年頭之際，終于跌落神壇，光環(huán)不再。破發(fā)機(jī)制屢屢發(fā)威，令打新資金從最高峰的數(shù)萬億元迅速縮水至千億規(guī)模，曾經(jīng)熱銷的各種打新理財(cái)產(chǎn)品銷聲匿跡，新股詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)謹(jǐn)慎，打新熱情有所降溫。

破發(fā)機(jī)制發(fā)揮作用，悄無聲息中，逐步將投資者曾經(jīng)深惡痛絕的“三高”現(xiàn)象逐出場外。不久前發(fā)行的比亞迪，實(shí)際募資金額較計(jì)劃差了7.7億元。市場約束力量不容小覷。

再以中小板2011年再融資數(shù)據(jù)為例。截至今年8月12日，中小板共有41家公司進(jìn)行了再融資。其中，非公開發(fā)行、公開增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、配股融資公司家數(shù)分別為33家、4家、1家、3家，融資額分別為231億元、26億元、3.5億元、9.4億元。在二級市場價(jià)格波動的約束下，公開增發(fā)頻頻出現(xiàn)認(rèn)購不足、承銷商被迫包銷余股，越來越多的上市公司選擇非公開發(fā)行來進(jìn)行再融資。投資者用腳投票，正在改變上市公司再融資行為。

不難看出，A股市場化改革的點(diǎn)滴進(jìn)步，正在匯聚成一股日漸強(qiáng)大的力量，改變著上市公司、保薦人、機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者等諸多市場主體的行為。隨著各個(gè)市場主體的不斷成長和進(jìn)步，市場化約束機(jī)制也在逐步強(qiáng)化和升級中。市場參與各方應(yīng)該堅(jiān)定市場化改革信心，打破對行政干預(yù)的依賴。假以時(shí)日，依靠市場自身而非人為調(diào)節(jié)，完全有希望實(shí)現(xiàn)對新股發(fā)行融資行為的強(qiáng)有力約束。

一句話，要相信尚福林主席，更要相信市場。