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2011年02月21日 06:15
來源：理財(cái)周報(bào)

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理財(cái)周報(bào)研究員 汪江濤/文

史上最貴主板發(fā)行的華銳風(fēng)電，從1月13日上市到2月17日，一個(gè)月時(shí)間仍然“破發(fā)”。其2月17日的收盤價(jià)報(bào)75.59元，較90元發(fā)行價(jià)跌16%。華銳也因此創(chuàng)下今年發(fā)行上市新股“破發(fā)”最嚴(yán)重的紀(jì)錄。

華銳風(fēng)電剛剛上市時(shí)，我在專欄曾寫道：49家機(jī)構(gòu)“打新”華銳，首日浮虧17億元。華銳風(fēng)電的“杯具”，像冬天里的一塊冰，首日跌去9.59%。華銳的“破發(fā)”一定與定價(jià)有關(guān)，也就是說價(jià)格是誘發(fā)華銳“破發(fā)”的關(guān)鍵變量。而這個(gè)價(jià)格，是華銳與保薦承銷商安信證券一同定出來的。

具體到該項(xiàng)目，安信證券的王鐵銘、鄭茂林為簽字保薦代表人，完成項(xiàng)目的前端審批環(huán)節(jié)。根據(jù)華銳網(wǎng)下發(fā)行公告，其網(wǎng)下發(fā)行2100萬股，占發(fā)行數(shù)量的19.98%。發(fā)行主承銷商是安信證券，聯(lián)系人為劉靜、姚力、劉學(xué)民、王娟，聯(lián)席主承銷商中德證券。

初步詢價(jià)后，安信證券定下發(fā)行區(qū)間為80-90元/股。華銳選擇主板發(fā)行，引入累計(jì)詢價(jià)。配售對象在申購平臺(tái)提交申購價(jià)格、數(shù)量，每個(gè)對象最多申報(bào)3筆，確定后統(tǒng)一提交。根據(jù)網(wǎng)下總體申購情況，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商確定發(fā)行價(jià)為上限90元/股。

注意看參與詢價(jià)的情況：有46家詢價(jià)機(jī)構(gòu)管理的72家配售對象提交了有效報(bào)價(jià)，其中有1家未繳款申購無效。這72個(gè)所謂“有效報(bào)價(jià)”中，有22個(gè)在如此高價(jià)面前，選擇了撤退，占了30%。最終，網(wǎng)下配售比例高達(dá)10%，認(rèn)購倍數(shù)也低至9.67倍。

實(shí)際上，今年發(fā)行的45只新股，其網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)中位數(shù)與平均數(shù)為14倍左右，華銳的9倍發(fā)行或多或少可以反映出，作為市場主流資金的機(jī)構(gòu)，對于保薦承銷商安信證券定價(jià)能力的不認(rèn)同。

如果把時(shí)間拉長，2007年-2010年四年里，安信證券合計(jì)保薦主承銷僅15只新股。2007年1只、2008年2只、2009年1只、2010年11只。這其中，有高價(jià)發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司國民技術(shù)(87.5元)、華策影視(68元)，還有股票面值0.1元而發(fā)行價(jià)7.13元、屢屢出現(xiàn)重大問題的紫金礦業(yè)。由安信證券保薦的南都電源、人人樂、海立美達(dá)等小股票，從去年發(fā)行迄今，復(fù)權(quán)股價(jià)仍“破發(fā)”。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，2010年安信證券證券承銷業(yè)務(wù)凈收入6.86億元，遠(yuǎn)落后于平安、國信、中信建投等眾多券商，屬于投行業(yè)務(wù)的中下游團(tuán)隊(duì)。2009年、2008年的這一數(shù)據(jù)分別為2.27億元、2.62億元。安信證券是由破產(chǎn)券商合并而成的，投資者保護(hù)基金為其“尷尬”的大股東。如果從67億元凈資本指標(biāo)來看，可以說其投行業(yè)內(nèi)收入與之是不匹配的。

判斷一家券商投行保薦銷售能力高下，應(yīng)該有很多綜合指標(biāo)考核，比如發(fā)行價(jià)、發(fā)行PE、募集與超募資金、配售家數(shù)、認(rèn)購倍數(shù)、中簽率等等。

但上帝的歸上帝，市場的歸市場，把發(fā)行后的股票拿到二級市場檢驗(yàn)，恐怕最能說明問題吧。