5分鐘的決策：巴菲特投資簡(jiǎn)史

2013年05月07日 02:09
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：游心

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沃倫·巴菲特決策一項(xiàng)投資要花多長(zhǎng)時(shí)間？

當(dāng)全球投資者潮涌到密蘇里河畔的投資“圣地”奧馬哈時(shí)，他們期待得到“股神”的真?zhèn)?。伯克希爾·哈撒韋公司(下稱“伯克希爾”)股東大會(huì)的喧囂埋沒(méi)了一些“魔鬼的細(xì)節(jié)”。而在公司的年報(bào)中，隱藏著巴菲特對(duì)其投資寶典最原始的注解。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者查詢伯克希爾2012年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，在被奉為投資者“圣經(jīng)”的巴菲特致股東信之后，就是公司對(duì)于投資、收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)和原則的介紹。巴菲特說(shuō)，他做出初步收購(gòu)決策的時(shí)間不超過(guò)5分鐘。

“股神”愛(ài)賣(mài)萌，不只是在股東大會(huì)上。他把正確的投資比喻為牧羊犬，錯(cuò)誤的判斷比喻為小獵犬。正因?yàn)榘头铺仵r有投資“看不清未來(lái)”的企業(yè)，所以在他眼中，即便是蘋(píng)果這樣的“潮公司”亦被歸集為“小獵犬”一類。這也能解釋他在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)明確說(shuō)的，自己對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)尚德沒(méi)興趣。

而常年身處炮火中的以色列卻是他淘金之處。剛剛過(guò)去的五一國(guó)際勞動(dòng)節(jié)，伯克希爾沒(méi)有休息。該公司宣布，將動(dòng)用20.5億美元收購(gòu)以色列金屬加工工具供應(yīng)商IMC International Metalworking Cos BV(下稱“IMC”)剩余的20%股權(quán)。IMC如今已是伯克希爾在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以外最賺錢(qián)的五家公司之一。

天真初創(chuàng)：紡織廠的華麗蛻變

翻開(kāi)巴菲特的投資寶典，他的出手集中在兩方面：股票和實(shí)業(yè)。當(dāng)然，他偶爾也會(huì)偷閑做一些外匯投資。

讀懂巴菲特之前，應(yīng)該了解本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)，他的著作《聰明的投資者》(The Intelligent Investor)啟蒙了巴菲特，后者在進(jìn)入哥倫比亞商學(xué)院后師從格雷厄姆，拿到了經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。由此巴菲特也奠定了其當(dāng)時(shí)投資的“三分法”：一般投資、套利交易和獲得控制權(quán)。

根據(jù)伯克希爾本月初披露的最新公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，“伯克希爾帝國(guó)”涉足的產(chǎn)業(yè)已囊括房地產(chǎn)、生命保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、公用事業(yè)、能源、鐵路貨運(yùn)、金融、制造零售和服務(wù)等。

而在巴菲特接手前，伯克希爾僅僅是一家日薄西山的紡織廠。

巴菲特，這個(gè)證券經(jīng)紀(jì)人的兒子，1930年出生于奧馬哈，12歲那年就買(mǎi)下了人生中的第一只股票。上世紀(jì)50年代，獲得碩士學(xué)位后的巴菲特利用經(jīng)紀(jì)人工作積累經(jīng)驗(yàn)和原始基金，幾年后便拉攏親友一起出資建立了巴菲特合伙事業(yè)有限公司，開(kāi)始全心經(jīng)營(yíng)自己的事業(yè)。1959年，巴菲特遇到了人生中重要的“另一半”、“黃金搭檔”伯克希爾副主席查理·芒格(Charlie Munger)。

1962年，憑借合伙人公司的收益，巴菲特已經(jīng)成為了百萬(wàn)富翁。同年，他的合伙人公司開(kāi)始以每股7.25美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一家名為伯克希爾·哈撒韋的紡織廠的股票。當(dāng)時(shí)該紡織廠總裁斯坦頓(Seabury Stanton)起初口頭承諾幾年后以每股11.5美元的價(jià)格回購(gòu)巴菲特所持該公司股份，但最終卻違背口頭協(xié)議，只愿意以11.375美元的價(jià)格回購(gòu)。巴菲特一怒之下從與斯坦頓心存嫌隙的其他股東手中大筆買(mǎi)入伯克希爾股票，總共購(gòu)入的價(jià)值約1400萬(wàn)美元。1965年，巴菲特合伙人企業(yè)已擁有該公司70%的股權(quán)，取得伯克希爾的控制權(quán)。

但這并不是一次成功的投資，反而是巴菲特投資史上少有的敗筆。由于傳統(tǒng)紡織工廠的沒(méi)落，之后巴菲特不得不以極低的價(jià)格出售伯克希爾紡織廠。對(duì)此，他曾在此后的伯克希爾年會(huì)上自嘲當(dāng)年“不是太天真，就是太驕傲”。

此后，伯克希爾從一家傳統(tǒng)紡織企業(yè)蛻變成投資公司，最后再變身為完全的多平臺(tái)投資的控股公司。

包羅萬(wàn)象的“伯克希爾帝國(guó)”

上世紀(jì)60年代中葉，美國(guó)股市牛氣沖天，盡管其股票飛漲，但巴菲特卻發(fā)現(xiàn)很難再找到符合其標(biāo)準(zhǔn)的便宜股票了。在諸多投機(jī)者大發(fā)橫財(cái)之際，巴菲特則堅(jiān)持認(rèn)為股票的價(jià)格應(yīng)該建立在企業(yè)業(yè)績(jī)而非投機(jī)的基礎(chǔ)上。

1968年，巴菲特合伙人公司的股票增長(zhǎng)了46%，取得史上最好成績(jī)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑過(guò)當(dāng)年道瓊斯指數(shù)9%的增長(zhǎng)，巴菲特手中掌管的資金也超過(guò)了1億美元。當(dāng)時(shí)他寫(xiě)道，如今的投資界全是信心十足、容易上當(dāng)、貪婪成性的投資者，而那些邏輯縝密、理性的投資者卻不是主流。不久，他出人意料地在別人眼中“最好的時(shí)候”宣布隱退，并逐漸清算了合伙人公司。

到了上世紀(jì)70年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷著低增長(zhǎng)和持續(xù)的通貨膨脹，股市大挫令“隱退”的巴菲特欣喜，他發(fā)現(xiàn)從中隱藏著很多值得投資的便宜股票。此后，巴菲特又陸續(xù)進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)，隨后又陸續(xù)進(jìn)軍金融業(yè)、報(bào)刊業(yè)等。

在奧馬哈股東大會(huì)上，手握可口可樂(lè)已經(jīng)和把玩吉他唱民謠一樣成為巴菲特的標(biāo)志。而可口可樂(lè)在伯克希爾王國(guó)亦享有獨(dú)特地位。

1988年，巴菲特舉5.93億美元重倉(cāng)買(mǎi)入可口可樂(lè)公司股票，一年后增持近一倍，經(jīng)多次送股，成為可口可樂(lè)最大單一股東，而巴菲特也曾多次公開(kāi)表示將永久持有可口可樂(lè)股份。20多年后的今天，在巴菲特的普通股投資組合中，其持倉(cāng)的可口可樂(lè)市值在絕大多數(shù)時(shí)間都位居第一。這成為巴菲特投資成功的經(jīng)典案例之一。

2011年，巴菲特斥資110億美元購(gòu)買(mǎi)6400萬(wàn)股IBM股票則被認(rèn)為是其投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變的又一個(gè)標(biāo)志，市場(chǎng)驚呼“巴菲特也玩IT公司了”。最新市值顯示，巴菲特的這筆投資增值到136億美元。

本報(bào)記者查詢伯克希爾最新年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2012年其投資版圖中，包括可口可樂(lè)和IBM在內(nèi)的四大支柱全部走高。“我們?cè)诿绹?guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)、IBM和富國(guó)銀行都取得了收益?！蹦陥?bào)顯示，其中對(duì)于富國(guó)銀行，伯克希爾的持股從7.6%增持到8.7%，IBM從5.5%增持到6%。同時(shí)，對(duì)美國(guó)運(yùn)通的回購(gòu)則讓伯克希爾對(duì)該公司持股達(dá)13.7%。

如今，包羅萬(wàn)象的伯克希爾還持有寶潔以及亨氏食品等行業(yè)巨頭的股份，全資擁有的則包括GEICO汽車(chē)保險(xiǎn)公司、BNSF鐵路公司和奶品皇后等企業(yè)。整個(gè)公司憑借年收入1436.88億美元，在《財(cái)富》雜志全球企業(yè)500強(qiáng)中排名第24位。

投資標(biāo)準(zhǔn)：優(yōu)質(zhì)基本面，少點(diǎn)高科技

買(mǎi)還是不買(mǎi)？巴菲特說(shuō)，他對(duì)于一項(xiàng)潛在收購(gòu)給出的決策時(shí)間通常不超過(guò)5分鐘?！拔覀兂兄Z完全為期待被收購(gòu)的公司做好信息保密，同時(shí)給出快速答復(fù)——一般5分鐘內(nèi)就可以確定我們是否感興趣。”他說(shuō)。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者查詢伯克希爾2012年年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，在被全球投資者奉為“圣經(jīng)”的巴菲特致股東信后，他轉(zhuǎn)而羅列了公司收購(gòu)決策的六大標(biāo)準(zhǔn)：

第一，巴菲特喜歡“大家伙”，被收購(gòu)對(duì)象原則上須符合稅前利潤(rùn)7500萬(wàn)美元的標(biāo)準(zhǔn)；第二，證明自身?yè)碛谐掷m(xù)的盈利能力；第三，良好的商業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率，且雇用人數(shù)不多或沒(méi)有債務(wù)；第四，完善穩(wěn)定的管理層；第五，簡(jiǎn)單的商業(yè)模式；第六，爽快出價(jià)。

由此可見(jiàn)，巴菲特目前的投資標(biāo)準(zhǔn)并不復(fù)雜——優(yōu)質(zhì)基本面，少點(diǎn)高科技。這就是為什么伯克希爾通常很少收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)新貴。

至于收購(gòu)金額，巴菲特稱，他們?cè)敢鉃橐粯陡信d趣的交易準(zhǔn)備至少50億美元，封頂則是200億美元。原則上，巴菲特更愿意現(xiàn)金交易，而不涉及股權(quán)。同樣，他通常對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上的收購(gòu)也不感興趣。

爭(zhēng)議投資：市場(chǎng)不缺看空者

“專業(yè)投資者需要做大量工作和調(diào)研，而這正是許多業(yè)余投資者沒(méi)有時(shí)間或興趣做的事。而大多數(shù)人的問(wèn)題是，想要表現(xiàn)得像個(gè)專業(yè)人士，但卻沒(méi)有投入達(dá)到專業(yè)水平所需的時(shí)間?！卑头铺卦谏现苣┡e行的股東大會(huì)上如此回答股東對(duì)于如何選股的提問(wèn)。

然而，“股神”并非從未遭遇質(zhì)疑。2008年的金融危機(jī)也讓他遭遇滑鐵盧。2008年第三季度，伯克希爾公司利潤(rùn)下滑77%，其投資的多只股票遭遇大幅虧損，以至于美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)要求伯克希爾公司增加投資信息的透明度。市場(chǎng)由此質(zhì)疑巴菲特抄底的踩點(diǎn)是否早了一點(diǎn)。

而在今年初，伯克希爾聯(lián)手巴西3G資產(chǎn)公司以共計(jì)280億美元收購(gòu)美國(guó)食品巨頭亨氏再遭SEC“內(nèi)幕交易”調(diào)查。巴菲特是否“躺著中槍”還不得而知，但市場(chǎng)并不缺少看空的聲音。

本次股東大會(huì)，巴菲特就邀請(qǐng)了一直看空伯克希爾的對(duì)沖基金經(jīng)理人道格拉斯·卡斯作為專家提問(wèn)?！澳氵€得加油啊?！彼麑?duì)卡斯說(shuō)，“我還不能決定拋售股票呢。”

中國(guó)概念亦是外界對(duì)巴菲特投資關(guān)注的焦點(diǎn)。本次股東大會(huì)臨近尾聲時(shí)，一位來(lái)自中國(guó)上海的投資者詢問(wèn)巴菲特是否有新計(jì)劃投資中國(guó)，巴菲特表現(xiàn)得比較保守，自稱在中國(guó)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。