2011年12月19日 04:07
來源：證券時報 作者：曹攀峰

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即將過去的2011年當(dāng)成為理財機(jī)構(gòu)反思的一年。這一年，機(jī)構(gòu)的重倉標(biāo)的頻繁遭遇“黑天鵝”和“地雷股”，近日已連續(xù)7個跌停的重慶啤酒，給相關(guān)持股機(jī)構(gòu)帶來重創(chuàng)。重慶啤酒乙肝疫苗能否研制成功也許還遠(yuǎn)未到定論之際，但該事件目前的發(fā)酵效應(yīng)，已應(yīng)引起業(yè)內(nèi)深刻反思。

“把所有的雞蛋放在同一個籃子里，然后小心地看好它?！眱r值投資大師巴菲特曾有如此言論，以提示人們集中投資的價值所在。此法則也是國內(nèi)不少機(jī)構(gòu)遵循的投資邏輯，在業(yè)內(nèi)，旗下多只產(chǎn)品同時重倉持有某只個股的現(xiàn)象非常普遍。然而，“黑天鵝”事件頻發(fā)，加之重慶啤酒事件的沖擊，各個理財機(jī)構(gòu)不得不重新審視“精選個股”的理念。多位投資人士認(rèn)為，對所有投資機(jī)構(gòu)來說，重慶啤酒事件都是一個重大警示，風(fēng)險控制理念不只一句口號，機(jī)構(gòu)投資者一定要客觀、冷靜。

屢遭“黑天鵝”、“地雷股”

這是理財機(jī)構(gòu)爭雄搏擊的時代。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前A股市場上公募基金和私募基金產(chǎn)品各有千余只，券商理財產(chǎn)品則有260多只。各理財產(chǎn)品對其投資目標(biāo)的描述可謂極盡能事，但無論是追求相對收益，還是追逐絕對收益，投資者對他們的期待只有一個——獲得高投資收益，甚至是超越同行的超額收益。為此目標(biāo)，自下而上精選個股成為機(jī)構(gòu)的不二法寶，也為市場所津津樂道。在“黑天鵝”、“地雷股”頻發(fā)的2011年，此項法寶卻屢遭挑戰(zhàn)。

重慶啤酒無疑是個一號地雷。截至上周五，重慶啤酒已遭遇第七個跌停。股市本已寒意逼人，重倉此股的大成基金和東北證券資管團(tuán)隊想必更感嚴(yán)寒刺骨。按照三季度相關(guān)產(chǎn)品公告的數(shù)據(jù)，大成基金旗下9只基金產(chǎn)品重倉其中，3只產(chǎn)品持有該股市值占該產(chǎn)品凈值比例達(dá)到9%以上；東北證券資產(chǎn)管理團(tuán)隊共有5只集合理財產(chǎn)品，其中4只產(chǎn)品進(jìn)駐重慶啤酒，且持有的市值占相關(guān)產(chǎn)品的凈值比例均在9%左右。

近3年多時間里，重慶啤酒作為大成基金的獨門重倉股，為大成基金創(chuàng)造了不菲收益。曾有媒體測算，3年時間里，重慶啤酒曾為大成基金部分產(chǎn)品創(chuàng)造了超過3倍的收益。然而，在12月8日，重慶啤酒不如預(yù)期且被市場質(zhì)疑的數(shù)據(jù)公布后，股價已連遭7個跌停，大成基金和東北資管旗下產(chǎn)品遭遇重創(chuàng)，浮動損失慘重。

事實上，今年以來，類似重慶啤酒的地雷股屢次出現(xiàn)。如年初的雙匯發(fā)展、浙江動車追尾事件下的高鐵類股票、中恒集團(tuán)等等，每次事件發(fā)生后，重倉的公募基金、券商甚至社?；鹁庥鲋貏?chuàng)。盤點2011年的機(jī)構(gòu)理財，“黑天鵝”、“地雷股”絕對應(yīng)是2011年的一大關(guān)鍵詞，這些現(xiàn)狀也在倒逼基金公司、資管團(tuán)隊重新審視“精選個股”理念的內(nèi)涵。

慎重選擇重倉

巴菲特“把雞蛋放在一個籃子里”的言論令人心動，在此言論下，自下而上精選個股，并重倉持有也成為時下國內(nèi)不少理財機(jī)構(gòu)遵循的投資邏輯。

某基金公司投資經(jīng)理表示，A股市場體量龐大的流通市值和今后較長時間段內(nèi)的貨幣政策走向，已決定公募基金在行業(yè)輪動中搏殺的空間越來越小，精選個股將是最佳策略。

“熊市中，投資規(guī)模確實應(yīng)該收縮。在基金經(jīng)理缺乏明確盈利途徑的情況下，且僅有少部分股票抗跌的時候，一個很自然的選擇，就是選擇安全的標(biāo)的，并增加集中度?！鄙虾Ｄ橙藤Y管部投資經(jīng)理表示。但他同時認(rèn)為，“當(dāng)集中度增加到一定程度時，事情往往會走向反面，潛在的風(fēng)險就會暴露，一些機(jī)構(gòu)自以為研究很深很透的公司，其經(jīng)營中也會出現(xiàn)風(fēng)險，黑天鵝事件總會發(fā)生。這時既要保證獲取超額收益的目標(biāo)，又做好風(fēng)險控制，這其中的平衡確實比較難把握?！?/p>

證券時報記者采訪的5位投資經(jīng)理均表示，集中投資的邏輯本身并無過錯。從技術(shù)手段上看，目前沒有充足的對沖等工具可以有效規(guī)避風(fēng)險。唯一的辦法是需要靠機(jī)構(gòu)投資者的判斷和風(fēng)控意識，需格外審慎選擇集中持有的個股，特別是具有重大不確定性的個股。

“對于一個存在重大不確定性的公司，持有其股票本身就是風(fēng)險投資，風(fēng)險投資可以參與，但是否需要下重手，則要尤其謹(jǐn)慎?！鄙鲜鲑Y管總經(jīng)理表示。某私募人士認(rèn)為，在高度集中持有某只個股時，應(yīng)該注重該股票的終極下行風(fēng)險，考核其終極跌幅，如此才能做到有效風(fēng)控。

對于重慶啤酒，業(yè)內(nèi)均認(rèn)為，若乙肝疫苗研制成功，絕對是世界醫(yī)學(xué)界的奇跡。跟蹤調(diào)研此項目多年的大成基金和東北資管團(tuán)隊，均認(rèn)為奇跡發(fā)生的概率很大，也因此愿意重倉其中。但大多數(shù)機(jī)構(gòu)及投資者認(rèn)為，奇跡這個稱呼本身已經(jīng)蘊(yùn)含了重大不確定性。

“風(fēng)險投資本身就不能做太多的風(fēng)險集中，相關(guān)投資經(jīng)理在這個項目中是不審慎的?！鄙鲜鋈藤Y管總經(jīng)理表示。

借用某私募人士的話，A股與賭場的區(qū)別在于，賭場的籌碼是沒有價值的，而A股的股票是有其內(nèi)在價值的。而埋沒的金子最終仍會發(fā)光，從過往的經(jīng)驗來看，曾在“黑天鵝”事件遭遇重創(chuàng)的伊利股份和雙匯發(fā)展，均在日后找到了價值定位，股價均獲得回升。而對于深陷漩渦的重慶啤酒，其股價未來能否回升，還要繼續(xù)關(guān)注乙肝疫苗項目的最終定論。