2011年12月20日 10:00
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 作者：趙娟 李保華

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一位資深券商資管人士認(rèn)為，如果說(shuō)，重慶啤酒在15元時(shí)具有安全邊際，那么股價(jià)80多元已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了預(yù)期兌現(xiàn)、或透支了疫苗成功的空間，為什么大成遲遲沒有變現(xiàn)收益？

但在劉明看來(lái)，沒有這次信息披露的“意外”事件前，“實(shí)驗(yàn)進(jìn)展順利，為何要賣？股價(jià)還沒有達(dá)到我們給的估值?！?/p>

劉明強(qiáng)調(diào)，公司內(nèi)部無(wú)論投研團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)都曾多次討論對(duì)重啤的投資風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)控的關(guān)鍵還是跟蹤調(diào)研，即研究的深度。

記者了解到，劉明去重慶進(jìn)行過(guò)兩到三次調(diào)研，基金經(jīng)理和研究員去了十多次。劉明坦言，他們與上市公司的溝通并不十分頻繁，主要是了解資金的到位和投資意愿，最核心的是跟蹤整體的臨床試驗(yàn)組的進(jìn)展?！拔覀冎荒茏ゴ笫录?，就是實(shí)驗(yàn)順利推進(jìn)，實(shí)驗(yàn)進(jìn)度只要在做，外部的券商也有跟蹤，沒有發(fā)生意外情況，沒有必要無(wú)謂的擔(dān)心，我們就選擇一直持有?！?/p>

據(jù)了解，在實(shí)驗(yàn)進(jìn)行過(guò)程中，大成也從各種渠道獲得臨床數(shù)據(jù)，表現(xiàn)較好。這主要依靠外部的研究，例如對(duì)沒有揭盲的總體試驗(yàn)樣本的E抗原轉(zhuǎn)陰率等數(shù)據(jù)的跟蹤，這些來(lái)自券商對(duì)臨床醫(yī)生的草根調(diào)研，而大成內(nèi)部則對(duì)個(gè)別醫(yī)院抽樣詢問(wèn)。

對(duì)此一位投資界人士表示疑惑，他不明白怎樣才能合法地獲得設(shè)盲期間的臨床準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。

2009年8月以來(lái)，興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)研究員王晞關(guān)于重慶啤酒至少發(fā)布了26份研報(bào)，無(wú)論重慶啤酒股價(jià)在什么價(jià)位，均給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。華創(chuàng)證券研究員廖萬(wàn)國(guó)亦發(fā)表了多篇報(bào)告并組織路演。但這次事件后，廖萬(wàn)國(guó)對(duì)本報(bào)表示，最終的數(shù)據(jù)沒有出來(lái)前不便發(fā)表任何觀點(diǎn)。

雖然治療性乙肝疫苗還沒有大獲成功的先例，但劉明并不掩飾他對(duì)自家和外部研究員專業(yè)性信任。

本報(bào)也獲悉，此前劉明和呂猛也都了解到，國(guó)外進(jìn)行過(guò)類似的治療性乙肝疫苗研發(fā)，但均止步于在小樣本實(shí)驗(yàn)的Ⅱ期A階段，原因也是安慰劑組和用藥組沒有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)差異。他們亦聽聞，復(fù)旦大學(xué)所進(jìn)行的乙克實(shí)驗(yàn)最新結(jié)果也出現(xiàn)了類似不佳效果的說(shuō)法，不過(guò)目前的信息是這個(gè)乙克Ⅲ期實(shí)驗(yàn)還將重復(fù)進(jìn)行。

對(duì)于同行評(píng)價(jià)大成基金投資重慶啤酒如同在做風(fēng)險(xiǎn)投資——廣撒網(wǎng)、賭概率。劉明表示，這完全沒有可比性，大成的分散度要比風(fēng)投高得多。他還認(rèn)為對(duì)重啤成功概率的預(yù)期遠(yuǎn)不止風(fēng)投僅10%-20%左右的水平。

劉明認(rèn)為，投資重慶啤酒的特殊風(fēng)險(xiǎn)在于，實(shí)驗(yàn)進(jìn)程有可能不順利——實(shí)驗(yàn)中間的波折難免，但都不影響對(duì)最后成功的判斷。即使結(jié)論不行，實(shí)驗(yàn)可能階段性的告一段落，但后面可以再論證，就像Ⅱ期A結(jié)論失敗后又跟蹤論證而繼續(xù)了現(xiàn)在的Ⅱ期B，失敗了還可以重做，不能代表藥就失敗了，這是時(shí)間進(jìn)程拉長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

但北京一位證券研究人士卻認(rèn)為，大成堅(jiān)持認(rèn)為該疫苗成功是大概率事件，劉明的解釋并沒有洗清賭概率的嫌疑。

騎虎難下

“有時(shí)候，基金投資賣出一只股票看有沒有更好的股票替代?！眲⒚髡f(shuō)。在如此市道下大成基金抉擇兩難，也是陷在重啤尚不能繞過(guò)的因素。

截至12月7日重慶啤酒停牌前，大成旗下股票方向基金多數(shù)排在行業(yè)中游水平，而其重倉(cāng)股中重慶啤酒更是少量的今年沒有下跌的股票。

記者了解到，呂猛已經(jīng)在重慶蹲點(diǎn)數(shù)日了解情況。12月14日，劉明也趕到上海證券交易所，與相關(guān)部門進(jìn)行了溝通，同時(shí)敦促重慶啤酒暫時(shí)停牌也遭到拒絕。

在12月8日的致歉聲明中，重慶啤酒稱，存在對(duì)“揭盲工作會(huì)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的提供時(shí)間、提供數(shù)據(jù)項(xiàng)目和提供工作程序方面的誤解”。劉明認(rèn)為，重慶啤酒方此前甚至可能不了解揭盲是一個(gè)幾個(gè)月的過(guò)程，而不是一個(gè)短期時(shí)點(diǎn)。

在他看來(lái)，疫苗實(shí)驗(yàn)對(duì)于重慶啤酒而言重要性極高，但是重啤對(duì)和投資者見面以及停牌的重要性反應(yīng)不積極，醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)信息公布的完整性和資本市場(chǎng)信息公布的及時(shí)性發(fā)生了沖突。

同時(shí)，大成基金認(rèn)為，重慶啤酒回應(yīng)說(shuō)數(shù)據(jù)是由“專業(yè)研究機(jī)構(gòu)”(即RPS公司)提供的唯一數(shù)據(jù)，有推脫責(zé)任之嫌。

因此，劉明堅(jiān)持認(rèn)為，重慶啤酒的問(wèn)題是信息披露出了問(wèn)題，而不是遇到實(shí)驗(yàn)失敗的風(fēng)險(xiǎn)?！爸貞c啤酒把沒有下結(jié)論的事情拋給市場(chǎng)，將一個(gè)需要內(nèi)行人專業(yè)解讀的數(shù)據(jù)拋給了外行人，市場(chǎng)產(chǎn)生誤讀，就帶來(lái)了如此大的無(wú)謂的股價(jià)波動(dòng)。”

劉明甚至指出，這一初步數(shù)據(jù)其實(shí)增加了他們的信心。他的解讀是，有效病例328人中，安慰劑對(duì)照組與兩個(gè)用藥組的應(yīng)答率都是30%左右，故可以推測(cè)總的應(yīng)答人數(shù)約為328*30%=98人，這一數(shù)據(jù)是主要矛盾。整體上看，療效與國(guó)際治療乙肝病毒一線用藥水平大體相當(dāng)。“如果說(shuō)反思，要反思如何減少組合的波動(dòng)性，做價(jià)值投資的理念沒有變化過(guò)。”劉明說(shuō)。但是市場(chǎng)的回應(yīng)卻是如此嚴(yán)酷，市場(chǎng)傳言，大成基金在第四個(gè)跌停時(shí)被贖回超過(guò)120億份，亦有說(shuō)法是200億份。