2011年12月03日 10:41
來源：中國經(jīng)營報 作者：張建峰

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11月28日，深圳證券交易所發(fā)布《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見稿)》(簡稱《征求意見稿》)提出完善創(chuàng)業(yè)板退市制度方案的六個方面：其中新增兩個退市條件、不支持通過“借殼”恢復上市、縮短現(xiàn)行部分退市條件的退市時間等六個方面。

對此，市場投資者提示，不支持通過“借殼”恢復上市將會改變市場各方的思維模式，促進創(chuàng)業(yè)板回歸理性。同時，投資者也呼吁盡快建立退市追究制度，更好地保護投資者的利益。

促進投資思維轉(zhuǎn)變

《征求意見稿》中最受市場關(guān)注的一點是完善恢復上市的審核標準，不支持暫停上市公司通過借殼方式恢復上市。

目前，在主板市場中，不少企業(yè)雖然處于暫停上市狀態(tài)，但如果其通過資產(chǎn)重組或者政府補貼等形式，仍然可以“起死回生”，投資該類公司的投資者都存在一線生機，甚至可能會出現(xiàn)大幅獲利的情況。

歷史有跡可循，在2009年第一季度，王亞偉管理的兩只基金大舉入駐*ST昌河。2009年4月9日，該公司因繼續(xù)虧損而暫停上市，在其暫停上市期間，由于中航航空電子設(shè)備股份有限公司與其完成資產(chǎn)重組，公司在暫停上市近一年半后于2010年9月20日成功恢復上市。當日公司股價就從暫停上市前的8.34元收盤價飆升到25.58元的當日最高價，王亞偉兩只基金獲益匪淺。這也是為什么一些投資者甚至機構(gòu)投資者熱衷于投資ST股的原因所在。

在方正證券研究所所長尹哲看來，不支持暫停上市公司通過借殼方式恢復上市的規(guī)定，將使企業(yè)投資者操縱公司股價的底線——暫停上市后借殼上市被打破，以前就算公司不好好經(jīng)營業(yè)績或者通過包裝過度上市，在上市后幾年內(nèi)就算退市，也因有殼資源在手，通過重組上市也不會有什么虧損。但隨著新規(guī)的實施，如果企業(yè)不好好經(jīng)營或者因為包裝過度導致暫停上市則等于宣布其直接退市，投資者可能血本無歸。這樣一來，投資者的思維模式將會改變?yōu)楦粗毓镜膶嶋H經(jīng)營情況和未來發(fā)展能力，而不是單純的為了套利而選擇業(yè)績不好的公司。這一點對二級市場的投資者來說一樣重要。

退市追責制度需建立

雖然《征求意見稿》的出臺對規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場有著較好的積極作用，但在投資者看來，建立退市追究責任制度才能切實保障投資者利益。

《征求意見稿》中顯示，擬實施“退市整理期”制度，在公司股票終止上市前，給予30 個交易日的“退市整理期”。在這期間，其股票移入“退市整理板”進行另板交易。

“在公司股票被移入‘退市整理板’進行另板交易，公司股價無疑會連續(xù)暴跌，加之不支持暫停上市公司通過借殼方式恢復上市的新規(guī)，那么投資者手中的股票幾乎賣不出去?！贝蟪陕蓭熓聞?wù)所律師龐世耀對《中國經(jīng)營報》記者表示，這樣投資者的利益根本無法受到較好的保護，只有建立退市責任追究制度，讓退市的企業(yè)賠償投資者一定損失，甚至讓造假上市的企業(yè)擔負刑事責任，才能更好地保護投資者的利益。銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾也對記者表示，退市責任制度的建立無疑會更好地保護投資者的利益，約束企業(yè)經(jīng)營者更好地經(jīng)營自身企業(yè)，減少財務(wù)造假現(xiàn)象。

在美國，如果一家企業(yè)退市，損失較大的投資者可以通過集體訴訟的方式讓企業(yè)賠付一定的損失，如果企業(yè)因為上市過程中違規(guī)包裝，則企業(yè)經(jīng)營者將面臨著刑事責任。

而在國內(nèi)，目前退市追究制度還無法建立，原因是如果A股市場建立退市追究制度，我國的證券監(jiān)管部門也將會被追究責任。

龐世耀表示，在美國資本市場，企業(yè)上市實施的注冊制，如果企業(yè)退市則可追究企業(yè)經(jīng)營者、保薦企業(yè)上市的中介機構(gòu)(包括投行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所)的相關(guān)責任，而監(jiān)管層無需對其負責。在國內(nèi)的資本市場企業(yè)上市實施的是審核制，也就是說企業(yè)的上市監(jiān)管層有一定的審核責任，如果企業(yè)退市，除了可以追究企業(yè)經(jīng)營者、中介機構(gòu)的責任外，作為企業(yè)上市的審核機構(gòu)——證監(jiān)會也將會面臨一定的責任，這樣以來，該規(guī)定的執(zhí)行就有一定的難度。目前追究制度未隨之出臺，說明監(jiān)管層有意在回避這樣的責任。

在其看來，短時間內(nèi)退市追究制度建立的可能性不大。

鏈接

《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見稿)》要點：

1.豐富退市標準體系，增加兩個退市條件，受到交易所公開譴責，股票成交價格連續(xù)低于面值。

2.完善恢復上市審核資格，不支持通過“借殼”恢復上市。

3.縮短現(xiàn)行部分退市條件的退市時間。

4.改進創(chuàng)業(yè)板退市提示方式。

5.實施“退市整理期”制度，設(shè)立“退市整理板”。

6.明確退市公司去向安排。