2012年04月24日 07:36
來源：金融投資報

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深交所日前正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(2012年修訂)(以下簡稱《規(guī)則》)，并自5月1日起施行。這像一聲春雷，在預料之中，卻仍然震驚四座。創(chuàng)業(yè)板退市制度的出臺也讓昨日的創(chuàng)業(yè)板綜指大跌5.24%，跌幅超過5%的公司比比皆是。

而伴隨著創(chuàng)業(yè)板退市制度的出臺，市場起哄炮轟創(chuàng)業(yè)板的人不在少數(shù)，正是這種一邊倒的態(tài)度讓創(chuàng)業(yè)板承壓大跌。然而，冷靜思考這個問題，最快的退市公司也要兩年后才會出現(xiàn)；與此同時，退市制度的出臺并沒有配套的懲罰機制……種種質(zhì)疑，都在拷問著創(chuàng)業(yè)板退市制度的威懾性和公信力。

機構(gòu)膽識

不懼退市令逆市買進創(chuàng)業(yè)板個股

昨日創(chuàng)業(yè)板在退市制度出臺的背景下整體大跌，昨日深交所收市后的公開交易信息顯示，機構(gòu)資金卻在逆市而為，大肆收購創(chuàng)業(yè)板廉價籌碼。

在上榜的10家創(chuàng)業(yè)板公司中，機構(gòu)身影頻繁出現(xiàn)在上漲和跌停個股凈買入席位中。其中跌停的溫州宏豐，第一大席位機構(gòu)席位凈買入500萬元；下跌1.66%的長方照明，其第二和第四大買入席位均為機構(gòu)資金，其中第二大機構(gòu)席位凈買入1151萬元，第四大機構(gòu)席位凈買入385萬元。

有市場人士指出，在昨日創(chuàng)業(yè)板整體重挫時，機構(gòu)資金卻敢于“立危墻之下”，值得深思。從目前情況看，雖然創(chuàng)業(yè)板退市制度實施在即，但距離第一家真正退市的公司或許還有長達兩年的時間，在這種情況下，機構(gòu)資金對狂跌的創(chuàng)業(yè)板個股似乎并不擔心。

客觀

一問：

最快退市公司也要兩年后，為何杯弓蛇影？

針對昨日創(chuàng)業(yè)板大幅下挫，逾30只個股被打在跌停板上的現(xiàn)實，有理性的分析師向記者表示，按照現(xiàn)有制度，創(chuàng)業(yè)板退市制度的實際操作性并不強，可以說，至少在兩年內(nèi)難有創(chuàng)業(yè)板公司符合退市條件。

東莞證券研究所副所長俞杰表示：“嚴格來說，目前退市制度仍然算是停留在試點階段，還未見具體的細則出臺。就現(xiàn)有制度看，至少要觀察三年才能判斷其是否符合退市條件，而創(chuàng)業(yè)板開板時間才兩年，暫時還未符合這條標準。另外，從具體條件看，其退市制度也比較寬松，操作性不強。比如在終止上市條件中，有一條是連續(xù)三年虧損暫停上市，第四年虧損將終止上市，且第四年凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為計算依據(jù)。從目前創(chuàng)業(yè)板各公司的財務指標看，也要兩年后才會出現(xiàn)退市公司，且不排除財務造假的可能性。”今年4月19日，當升科技發(fā)布修改后業(yè)績預報，宣布去年業(yè)績虧損72.8萬元，成為創(chuàng)業(yè)板推出以來，首家年度業(yè)績報虧的創(chuàng)業(yè)板公司。此前，部分公司如國聯(lián)水產(chǎn)曾半年報虧，但年度業(yè)績虧損的當升科技還是創(chuàng)業(yè)板第一家。但即使當升科技持續(xù)虧損下去，創(chuàng)業(yè)板首家退市公司出現(xiàn)最快還需要3年?！傲硗猓€要注意的是，創(chuàng)業(yè)板多為中小企業(yè)，其業(yè)績彈性比較大，或許會出現(xiàn)今年虧損，但明年就是盈利高峰的情況。因此，僅從虧損時間看，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績有很大的波動?！庇峤苎a充道。

光大證券一位分析師對上述觀點表示贊同：“雖然創(chuàng)業(yè)板退市制度從5月開始實施，但嚴格來說，其退市效果并非立竿見影，至少要等到兩到三年后才會有創(chuàng)業(yè)板公司退市。

此外，“36個月被公開譴責3次”這個條件在執(zhí)行上存在較大難度，也存在較大的博弈空間?！斑B續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值”也比較難出現(xiàn)，因為創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小，股份數(shù)額低，股價很容易被人為操控，而深交所也表示，創(chuàng)業(yè)板在短期內(nèi)出現(xiàn)股價低于面值的可能性不大。因此，我認為所謂的退市條件實際操作性并不強。真正讓創(chuàng)業(yè)板公司退市的難度仍比較大?！?/p>

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新也表示，創(chuàng)業(yè)板巨額超募資金可以確保公司在未來幾年不會出現(xiàn)資不抵債情況。按照連續(xù)三年虧損的退市標準，要想出現(xiàn)第一家退市公司要在兩年后。

申銀萬國證券分析師錢紅兵表示：“雖然創(chuàng)業(yè)板退市制度不會立馬見效，但市場‘杯弓蛇影’式的心理已經(jīng)讓昨日的創(chuàng)業(yè)板大跌?！兑?guī)則》的發(fā)布或表明了管理層的態(tài)度：即對資本市場監(jiān)管力度將進一步加強，不排除后續(xù)監(jiān)管細則進一步出臺的可能性。等負面影響消化完了，市場情況也將趨于理性，因此完全沒必要草木皆兵?！?/p>

呼吁

二問：

該不該尊重小公司的耐克式發(fā)展曲線

截至昨日，293家創(chuàng)業(yè)板公司分別以年度報告、業(yè)績快報和上市公告書等形式披露了2011年業(yè)績。293家公司除當升科技外全部實現(xiàn)盈利，累計實現(xiàn)凈利潤216.82億元，同比增長14.02%。293家公司2011年業(yè)績同比顯示，6家公司凈利潤同比翻倍；35家公司凈利潤同比增幅處于50%至100%區(qū)間；54家公司業(yè)績增幅位于30%至 50%范圍內(nèi)?？傮w來看，業(yè)績增幅超過30%的公司占比三成，87家公司業(yè)績同比下降，康芝藥業(yè)、當升科技等9家公司業(yè)績降幅較大，均下滑超過50%。

對于創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績下滑以及不穩(wěn)定的現(xiàn)象，申銀萬國分析師錢紅兵表示：“不排除創(chuàng)業(yè)板存在一些過度包裝上市的企業(yè)，但不能否認的是，盡管2011年國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境的變化給中小企業(yè)造成較大沖擊，但創(chuàng)業(yè)板公司仍然保持增長態(tài)勢，292家公司均實現(xiàn)盈利。另外，創(chuàng)業(yè)板涌現(xiàn)出一批高成長公司，廣泛分布于信息技術(shù)、新材料、現(xiàn)代服務業(yè)及新能源等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

中信建投分析師潘成表示，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小，對大客戶依賴性較強，處于成長期，議價能力與轉(zhuǎn)嫁成本能力較弱。在國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境變化的沖擊以及原材料價格與人工成本大幅上漲的情況下，業(yè)績?nèi)菀壮霈F(xiàn)波動。但實際上2011年度創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績?nèi)猿掷m(xù)增長，這是非常難得的成果。投資者還應該看到，創(chuàng)業(yè)板很多公司屬于科技型高成長企業(yè)，受季節(jié)和外界因素影響較大。例如很多軟件類企業(yè)前一季度甚至前兩個季度業(yè)績都不太好，但第四季度回款或到帳后，業(yè)績一下就會從每股收益只有幾分錢增長為每股收益幾毛錢甚至幾元錢，因此對于創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績下滑，投資者還是應該以區(qū)別的眼光來看待。

實際上，創(chuàng)業(yè)板公司因外界因素而業(yè)績下降的案例并不在少數(shù)。

當升科技4月19日發(fā)布修正公告稱，2011年業(yè)績虧損72.8萬元。雖然絕對數(shù)不多，但意義“重大”，這是2009年10月創(chuàng)業(yè)板開板以來的首單。公司稱，業(yè)績不斷下滑直至出現(xiàn)虧損，主要是2011年以來，公司終端客戶諾基亞等傳統(tǒng)手機市場、筆記本電腦市場受到蘋果等智能手機、平板電腦的沖擊而出現(xiàn)了大幅萎縮。同時，由于行業(yè)的過度投資，使競爭進一步加劇，從而導致公司毛利率進一步下降。不僅如此，當升科技今年業(yè)績也在延續(xù)低迷。根據(jù)此前當升科技發(fā)布的2012年一季度業(yè)績預告，公司預計今年一季度將凈虧300萬元至500萬元，上年同期凈利潤為415.22萬元。

當升科技稱，一季度是銷售淡季，而國際鈷MB價格持續(xù)走低，外銷產(chǎn)品價格同比大幅下降;新產(chǎn)品多元材料和錳酸鋰銷量較小，主要產(chǎn)品鈷酸鋰銷量下降，產(chǎn)品總銷量同比下降;同時期內(nèi)管理費用同比上升。

此外，國聯(lián)水產(chǎn)也發(fā)布預告稱，今年一季度凈利潤為-2400萬元至-2300萬元，下降幅度為614.29%至584.53%。2011年一季度，國聯(lián)水產(chǎn)虧損額就達335.9461萬元，到了去年上半年，國聯(lián)水產(chǎn)的虧損額進一步增加至1072.92萬元。

公司稱，業(yè)績變動的主要原因為：一是公司主要產(chǎn)品為對蝦，受對蝦養(yǎng)殖季節(jié)周期影響，第一季度基本為庫存半成品解凍復加工，加之春節(jié)期間停產(chǎn)一個月影響，產(chǎn)銷量低，固定費用及人工成本比例上升，每年第一季度基本處于虧損狀態(tài)。二是公司募投項目正處于建設期，臨近投產(chǎn)前建設期間費用加大，而項目尚未產(chǎn)生收益。三是內(nèi)銷網(wǎng)絡拓展已經(jīng)在今年第一季度大規(guī)模鋪開，廣告投入和商超進場費等加大了成本費用。

與業(yè)績虧損形成鮮明對比的是，國聯(lián)水產(chǎn)加大投資。國聯(lián)水產(chǎn)計劃在羅非魚加工廠建設項目的實施地點廣東國美水產(chǎn)食品有限公司增擴車間并建5條對蝦生產(chǎn)線，擴建后項目總投資增至1.83億元，而該項目原定投資總額7923.56萬元。

缺陷

三問：

退市后的超募資金能否“取之于民還之于民”？

目前創(chuàng)業(yè)板公司超募資金普遍，試問如此多的超募資金退市時該何去何從？

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受記者采訪時表示：“目前，還沒有哪一個資本市場出臺了公司退市時將超募資金還回去的制度。事實上，很多公司到退市時或許都把超募資金揮霍的差不多了?！倍切乱材J，目前的創(chuàng)業(yè)板退市制度沒有涉及到超募資金的問題。

在董登新來看，要監(jiān)督上市公司的超募資金，還是只有通過股東大會來解決，即依靠股東大會來監(jiān)督。如果公司出現(xiàn)亂用募集資金的情況，股東可以通過法律途徑來投訴。不過縱觀A股上市公司，股民通過法律途徑來解決這個問題的個案可謂鳳毛麟角。

對于A股創(chuàng)業(yè)板公司只圈錢不賠償?shù)男袨椋毩⒆迦它S湘源在接受記者采訪時憤然指出：這其實是本次創(chuàng)業(yè)板退市制度的一個缺陷。黃湘源認為，A股市場不能淪為一個只圈錢而不賠償?shù)氖袌觥?/p>

記者發(fā)現(xiàn)，目前創(chuàng)業(yè)板公司的超募資金不是吃利息坐等無風險收益或者圈地買房買車，就是補充流動資金、還貸款，而僅有十分之一的公司將超募資金用在刀刃上——項目投資或并購擴張或市場推廣等。

以首批創(chuàng)業(yè)板公司神州泰岳為例，一上市該公司就出手2.9億元，在北京一個均價2.5萬-3萬/平方米的亞奧熱區(qū)買下了所謂“研發(fā)及辦公用房建設用地”，花費了其總超募資金12億的近15%！而除了買房購地外，一些創(chuàng)業(yè)板公司干脆把募投項目延期，當升科技就是典型例子。4月初，當升科技公告，公司IPO主要募投項目——年產(chǎn)3900噸鋰電正極材料生產(chǎn)基地項目被再度延期，該項目竣工時間由原定2012年3月延至2013年6月30日，并改由新設立的子公司江蘇當升實施……

黃湘源指出：“如果創(chuàng)業(yè)板退市制度不嚴密，難免造成創(chuàng)業(yè)板公司只樂意粉飾財報圈錢，而退市時拍拍屁股走人的情況。反正A股也沒有制度規(guī)定退市時將超募資金還給投資者，如此投資者的利益無疑將受到更大程度的傷害?！?/p>

黃湘源向記者舉例，有臺資背景的洪良國際因為在香港造假上市，除首次吊銷保薦人牌照外，并罰款4200萬元，同時以五宗罪指摘洪良保薦人兆豐資本危害投資大眾利益，還要求洪良國際把超募資金還給投資者！“洪良國際的造假上市、歸還超募資金的案例是對A股很好的一個啟示。A股的公司不僅僅是圈錢融資，上市后還要對投資者負責，相關(guān)責任人也應承擔一定的民事、刑事責任。A股的創(chuàng)業(yè)板退市制度也只有下決心實現(xiàn)這一點，才能在根本上起到促進作用?！秉S湘源表示。

責問

一思考：

創(chuàng)業(yè)板公司退市，買單者豈能只是投資者？

實際上，目前創(chuàng)業(yè)板推出2年多來，從上市前的華麗業(yè)績，到發(fā)行時的“三高”現(xiàn)象，再到上市后的業(yè)績變臉，市場已經(jīng)意識到創(chuàng)業(yè)板公司在上市時存在業(yè)績、股權(quán)形成、項目等諸多貓膩。但對于這些問題，卻似乎從來沒有人追究，僅僅是淡淡地稱其為是“市場化”的結(jié)果。

對此，黃湘源認為，目前深交所只喜歡盯著二級市場的股價走勢，但一直對一級市場的價格“放松”。從創(chuàng)業(yè)板公司上市后的業(yè)績表現(xiàn)看，深交所應大力打擊發(fā)行上市中的內(nèi)幕交易，可以說這一過程中內(nèi)幕交易的利益是十分巨大的。

記者了解到，創(chuàng)業(yè)板公司的超募部分是額外收費，業(yè)內(nèi)收費率一般是8%-15%不等。如果按照超募金額部分“業(yè)內(nèi)8%-15%的保薦費用”計算，這就意味著券商在創(chuàng)業(yè)板85.96%的保費收入，來源于超募。數(shù)據(jù)很清楚地表明，超募不僅僅關(guān)乎創(chuàng)業(yè)板公司的利益，也關(guān)系著保薦券商的獲利。

由此，一旦創(chuàng)業(yè)板公司帶著巨額的超募資金退市，那其上市時券商吹噓的靚麗前景，又該不該追究券商等保薦商的原罪？

事實上，在利益鏈條的另一端，黃湘源也表示，券商與保薦頻頻吹高創(chuàng)業(yè)板公司估值、股價，也有利于其上市后的套現(xiàn)。而這顯然直接影響二級市場的股價，侵害投資者的利益。如果一家公司從上市到退市，其股價攔腰折半，業(yè)績大幅虧損，作為信息不對稱的普通投資者，顯然只有他們來買單。

因此，黃湘源呼吁：在A股市場中，管理層應該不止善待上市企業(yè)，更應該看中投資者的利益，減少發(fā)行上市過程中的內(nèi)幕交易，減少二級市場的股價風險，讓最終的買單者不再是投資者！

[責任編輯：heying] 標簽：創(chuàng)業(yè)板 公司 業(yè)績 制度 

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