2012年04月28日 03:44
來源：證券日報(bào)

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退市制度改革功效將絕不亞于新股發(fā)行體制改革

-董登新

4月20日，深交所正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(2012年修訂)，并首次設(shè)定了創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)，該規(guī)則將于2012年5月1日起施行。

創(chuàng)業(yè)板退市制度的發(fā)布，給A股市場帶來了一場觀念性的革命。

事實(shí)上，目前甚至在未來兩年內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板公司可能仍不會(huì)出現(xiàn)退市風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板成立還只有兩年多時(shí)間，再加上部分公司IPO時(shí)普遍存在嚴(yán)重超募現(xiàn)象，更何況目前只有一家公司首次出現(xiàn)年度虧損，因此，至少在兩年內(nèi)還不會(huì)出現(xiàn)符合退市標(biāo)準(zhǔn)(比方連續(xù)三年虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù))的公司。盡管如此，在退市制度發(fā)布后，為什么創(chuàng)業(yè)板近日個(gè)股會(huì)出現(xiàn)普跌，而且主板的垃圾股也出現(xiàn)了大跌？

創(chuàng)業(yè)板個(gè)股普跌的主要原因有兩個(gè)：第一，由于創(chuàng)業(yè)板個(gè)股普遍都是小股本“袖珍股”，而A股市場估值一直以來卻習(xí)慣按股本大小排序，因此，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板估值嚴(yán)重偏高，并存在較大泡沫成份。退市制度出臺(tái)后，這一慣例將被打破，盈利能力及成長性將拉開股價(jià)差異性，為此，創(chuàng)業(yè)板整體估值重心下移成為必然。第二，針對主板退市制度的重大缺陷，創(chuàng)業(yè)板明確規(guī)定，不再允許虧損公司借用“非經(jīng)常性損益”來玩弄“扭虧為盈”的把戲，并且明確杜絕炒殼重組游戲，如此一來，垃圾股的暴炒與投機(jī)受到了極大的抑制和打擊，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板估值水平也會(huì)比照下移。我們堅(jiān)信，在二級市場這一比價(jià)效應(yīng)的直接作用下，新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象必將得到自動(dòng)緩解。

然而，在主板退市制度改革方案尚未出臺(tái)的情況下，為什么主板垃圾股也會(huì)出現(xiàn)普遍下跌呢？根據(jù)證監(jiān)會(huì)在今年兩會(huì)期間透露的工作安排，主板退市制度改革方案最遲將在今年6月推出。盡管新制度尚未面世，但人們堅(jiān)信主板會(huì)直接復(fù)制或引入創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)，這也是世界慣例，比方，紐約證交所與NASDAQ的退市標(biāo)準(zhǔn)在設(shè)計(jì)理念與外形上幾乎是完全一致的。因此，改革后的主板退市制度一定會(huì)引入凈資產(chǎn)為負(fù)的退市標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也會(huì)禁止“非經(jīng)常性損益”對“連續(xù)三年虧損暫停上市”規(guī)則的人為操縱，如此一來，不難預(yù)料，35只凈資產(chǎn)為負(fù)的主板上市公司，除了退市，將別無選擇；與此同時(shí)，對于那些凈資產(chǎn)雖為正數(shù)，但每股凈資產(chǎn)低于面值(1元)的垃圾股，其中有相當(dāng)部分都是采用“非經(jīng)常性損益”的人為操縱手法來規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)的，在采用全新的退市標(biāo)準(zhǔn)后，這些游戲手法將作廢，為此，將有大量垃圾股自動(dòng)進(jìn)入“連續(xù)三年虧損暫停上市”的退市程序，而且這批垃圾股極有可能率先淪為1元股，直至最終退市。正因如此，才出現(xiàn)了近期許多投資者集中拋售這些“準(zhǔn)退市股”的壯觀場面。

由此可見，我們的投資者并非真正的傻瓜或賭徒，他們深深懂得游戲潛規(guī)則的奧妙。既然制度存在漏洞可鉆，他們當(dāng)然要鉆；制度既然允許賭博，他們當(dāng)然就是賭徒。現(xiàn)在制度出現(xiàn)重大變革，原有的游戲規(guī)則徹底被打破，因此，他們必須超前而動(dòng)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。很顯然，全新的退市制度必將顛覆投資者的傳統(tǒng)觀念與陳舊思維，這種觀念性的革命必將恢復(fù)股市估值理性，還原股價(jià)信號(hào)，并將重新激活股市優(yōu)勝劣汰、資源配置功能。到那時(shí)，新股發(fā)行中存在的“三高”現(xiàn)象將迎刃而解、自動(dòng)消亡。

欺詐上市是IPO環(huán)節(jié)的犯罪，它不屬于退市制度的職責(zé)范疇。因?yàn)榧幢闶瞧墼p上市，只要它達(dá)不到退市標(biāo)準(zhǔn)，就無法讓它退市。然而，作為既成事實(shí)的犯罪嫌疑人，應(yīng)該交由司法機(jī)關(guān)追究其刑事或民事責(zé)任，并可以讓責(zé)任當(dāng)事人牢底坐穿、傾家蕩產(chǎn)。但絕不能將欺詐上市與退市制度胡攪蠻纏在一起。

退市制度的功能與作用不能泛化。凡是在證券市場上的金融犯罪，都應(yīng)該交由專政機(jī)關(guān)處置，讓犯罪嫌疑人承擔(dān)各自的民事或刑事責(zé)任，而欺詐上市是新股發(fā)行(IPO)環(huán)節(jié)的犯罪，我們必須以法律為準(zhǔn)繩，對犯罪分子進(jìn)行嚴(yán)懲，而不應(yīng)該交由退市制度來越俎代庖。

用退市制度懲處欺詐上市，既是制度越位，也是司法無能。因此，主張采用退市制度懲處欺詐上市，是十分錯(cuò)誤的想法和主張。(作者系武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長)