2012年05月03日 07:55
來源：新京報 作者：吳敏

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四天推出四條“新政”，從4月27日起，證監(jiān)會的動作讓人目不暇接。

據(jù)證監(jiān)會人士透露，每一項文件背后都是當(dāng)天落實當(dāng)天發(fā)布。

從郭樹清履新至今半年，證監(jiān)會出臺的政策幾乎等于外界過去幾年所知悉證券市場新政的總和。

履新之初推出了分紅新政、創(chuàng)業(yè)板退市制度、引入長期投資者等措施后，現(xiàn)在郭樹清拿出了新政的“第二季”。

專題報道/新京報記者 吳敏

4月27日下午，中國證監(jiān)會在網(wǎng)站上刊登了一則降低期貨交易所手續(xù)費(fèi)的消息，但新聞稿的最后一句稱“有關(guān)降低股票交易費(fèi)用，減少股票交易成本的事宜，有關(guān)部門正在研究和審核之中”。

看好市場的資深從業(yè)人士，英大證券研究所所長李大霄敏銳地看出，這將是一個利好的信號。

出乎投資者意料的是，這僅僅是拉開了五一小長假期間證監(jiān)會密集政策的序幕。

密集政策針對制度

學(xué)者型官員郭樹清在證券期貨監(jiān)管會議上的發(fā)言中屢屢提及淡化行政審批，堅持市場優(yōu)先的原則。這也成為現(xiàn)時證監(jiān)會諸多政策堅持的原則。

在隨后的數(shù)天時間內(nèi)，證監(jiān)會首先公布了新股發(fā)行改革征求意見后的版本，征求意見后的新股發(fā)行改革相關(guān)措施正式落地；緊接著滬深交易所發(fā)布主板和中小板退市征求意見稿，將完善退市制度從創(chuàng)業(yè)板推向全市場。

在4月的最后一天，證監(jiān)會在4月27日提出的降低股票交易成本得到落實，滬深交易所降低了經(jīng)手費(fèi)，中國登記結(jié)算公司降低了股票交易的過戶費(fèi)。

李大霄笑稱，有了這次經(jīng)驗，國慶長假大部分分析員可能要準(zhǔn)備加班了。

證監(jiān)會人士事后透露，這并非是事先擬好了文件，每一項文件背后都是當(dāng)天落實當(dāng)天發(fā)布。

這些密集政策，其重點和邏輯明顯。市場人士普遍認(rèn)為，新股發(fā)行改革落地，在審批放松的同時，把控新股的關(guān)口更為嚴(yán)格；而在市場的另一端，退市制度將A股的“垃圾”清除出市場。兩者都為保證A股市場的有效運(yùn)行，而降低交易費(fèi)用則是意圖使市場運(yùn)行的效率提升，成本下降。

而更早之前出臺的政策，其脈絡(luò)現(xiàn)在亦明晰。包括提出上市公司明確分紅規(guī)劃，暫時性的限制新股炒作等。

郭樹清上任初期，曾有數(shù)度出席論壇不談資本市場，去年12月初，郭樹清稱“剛剛從間接融資領(lǐng)域轉(zhuǎn)崗到直接融資戰(zhàn)線，對資本市場并沒有多少成熟的想法”，但在隨后的證券期貨監(jiān)管會議發(fā)言中，郭樹清的思路已經(jīng)清晰。

國家體改委出身的學(xué)者型官員，郭樹清在當(dāng)時的發(fā)言中屢屢提及淡化行政審批，堅持市場優(yōu)先的原則。

在這一邏輯之下，發(fā)行制度改革則以信息披露為中心，弱化行政審批，強(qiáng)化資本約束、市場約束和誠信約束。

縱觀證監(jiān)會新政，其中并無要加深行政措施的意圖。在一度遭市場誤解的“強(qiáng)制分紅”政策上，證監(jiān)會僅是要求上市公司明確分紅規(guī)劃，以期將來在上市公司分類管理中起到作用，并無直接干涉上市公司分紅政策的意圖。

而在發(fā)行制度改革上，證監(jiān)會的著力點仍然是完善信息披露和市場約束。比如此次新股發(fā)行改革諸多措施中，有一條“發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%情形下，發(fā)行人需要補(bǔ)充披露信息的內(nèi)容及程序”。

證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，這一舉措的目的不在于管制價格，而是強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險揭示，讓投資者有更多的時間分析、消化信息，理性投資。

這意味著，這一看似嚴(yán)厲的措施，并非價格上的管制，而僅是強(qiáng)化信息披露的觸發(fā)點。

新政“高速運(yùn)轉(zhuǎn)”

與此前外界得知的一項舉措要醞釀、籌備、試點等諸多耗時繁久的印象不同，從郭樹清履新到如今僅半年時間，證監(jiān)會出臺的政策幾乎等于外界過去幾年所知悉的數(shù)量。

證監(jiān)會密集出臺政策后，有投資者結(jié)合此前政策和郭樹清的各種表態(tài)，驚呼這“真是好大的一盤棋”。

7年前，前任證監(jiān)會主席也是在五一期間(五一前夕)宣布啟動“好大一盤棋”，2005年股權(quán)分置改革在五一期間啟動。

7年后郭樹清的改革能否也推動一波牛市？

雖然從程度上看，目前的改革都是在原來的制度上修補(bǔ)，但從證監(jiān)會推進(jìn)的速度看，與尚福林時代低調(diào)和謹(jǐn)慎迥異。

郭樹清曾提倡藍(lán)籌股投資價值，隨后不久明確分紅的新規(guī)迅速出臺，在此之后完善退市制度從創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)展到全部A股。市場人士驚呼郭提及藍(lán)籌股價值并非一句空話。

在全國證券監(jiān)管會議上郭樹清亦提及資本市場對于小企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)和三農(nóng)服務(wù)不夠，緊接著今年推進(jìn)中小企業(yè)高收益?zhèn)南⒕驮趦蓵皞鞒觯⒅赋鰧⒃诮衲晟习肽晖瞥觥?/p>

而到五一節(jié)前，中小企業(yè)高收益?zhèn)桨敢呀?jīng)在報批程序之中。

此外，新三板、國債期貨、轉(zhuǎn)融通等業(yè)務(wù)也箭在弦上，隨時有可能完善推出。

與此前外界得知的一項舉措要醞釀、籌備、試點等諸多耗時繁久的印象不同，從郭樹清履新到如今僅半年時間，證監(jiān)會出臺的政策幾乎等于外界過去幾年所知悉證券市場新政的總和。

與推出速度相應(yīng)的是，證監(jiān)會征詢市場意見的頻率也不斷提高。除郵件、傳真等方式外，證監(jiān)會及證券業(yè)協(xié)會各類座談會頻繁舉行，郭樹清亦分別在杭州和廣州與券商營業(yè)部的普通投資者交流。此外證監(jiān)會副主席莊心一也親自到上海和深圳調(diào)研。

市傳“王亞偉郭樹清談銀行股”的段子，也出在證監(jiān)會密集調(diào)研的情況之下。

在市場人士看來，A股在股權(quán)分置改革之后，心腹之患已去其一，但沉疴未盡，一輪牛熊的起起落落也未能改善A股的問題。李大霄認(rèn)為，投資者向融資者貢獻(xiàn)利潤的陋習(xí)并沒有被改變。

華安基金人士在評論退市制度時也指出，新方案在法律上使得退市制度與上市制度幾乎處于同等地位，這是一種強(qiáng)化與專門化；同時也體現(xiàn)了郭樹清新政中對扭轉(zhuǎn)A股市場從重視融資向重視投資和回報的一貫思想。

證監(jiān)會此時高調(diào)疾進(jìn)，正為改變A股一二級市場失衡、投資者結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)等問題帶來曙光。

當(dāng)新政遭遇誤解

在證監(jiān)會投資者保護(hù)局重新回答投資藍(lán)籌股和低收入者不宜入市的問題時，知情人士亦透露，這一答記者問公布之前，曾經(jīng)郭樹清之手親自增刪改定。

市場對證監(jiān)會新政越是關(guān)注過甚，其中的誤解也越發(fā)增多。

郭樹清上任之初在多個公開場合提到價值投資理念和對中小投資者的保護(hù)，但與其“對內(nèi)幕交易零容忍”以及引入長期投資者、市場化發(fā)行改革等獲得無數(shù)正面反響的言論相比，前兩者得到的不盡是正面解讀。

比如藍(lán)籌股投資被認(rèn)為不適宜的“薦股”，鼓勵上市公司建立分紅機(jī)制被誤讀為“強(qiáng)制分紅”，“低收入群體不宜投資股市”則被市場認(rèn)為是歧視低收入群體。

但實際上這些觀點一部分被曲解，另一部分則應(yīng)置入當(dāng)下語境中理解。

證監(jiān)會主席助理朱從玖后來談到這一問題時說，“前些天郭主席(郭樹清)只是說不太倡導(dǎo)低收入者進(jìn)入股市，市場就有很多批評的聲音，一方面我們看到很多不具備風(fēng)險承受能力的投資者虧了錢，但怎么不傷害投資者感情，又能將風(fēng)險隔離開來，這是一個費(fèi)思量的事情?！?/p>

證監(jiān)會投資者保護(hù)局在4月份答記者問時談過這兩個問題，其中稱“引導(dǎo)一般投資者主要投資于績優(yōu)大盤股，如同我們倡議低收入群體選擇低風(fēng)險的投資工具一樣，都是我們逐步建立起投資者適當(dāng)性制度的重要方面。倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股本質(zhì)上是倡導(dǎo)理性投資、價值投資理念?！?/p>

而對于“低收入者不宜投資股市”，則是引導(dǎo)普通投資者投入與自己風(fēng)險承受能力相稱的產(chǎn)品和領(lǐng)域，沒有強(qiáng)制性，是監(jiān)管部門從警示風(fēng)險的角度善意地提醒投資者、保護(hù)投資者。

知情人士亦透露，這一答記者問公布之前，曾經(jīng)郭樹清之手親自增刪改定。

此外，媒體報道郭樹清一句“IPO能不能不審”，也引發(fā)了市場對股票發(fā)行審批制的批判。但郭樹清原意可能并非如此。

據(jù)稱郭樹清在內(nèi)部會議中也談到美國式的監(jiān)管，其中并非沒有上市審批的過程，只是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在其中不做價值判斷。

一些長期參與證券市場建議和顧問的學(xué)者也有類似的看法，比如華生教授就撰長文剖析A股的失衡和問題的癥結(jié)，并指出應(yīng)先將再融資發(fā)行市場化、重新設(shè)計退市與資產(chǎn)重組制度、再將審批制轉(zhuǎn)變?yōu)楦唛T檻的“披露制”。

此外，兩會期間，滬深交易所開始對于新股盤中實施限制，也遭遇不少批評的聲音。

A股改革的方向很多市場人士都能預(yù)見得到，但中國股市的問題應(yīng)從特有的“此岸”出發(fā)，才能到達(dá)“彼岸”。

比如，華生和朱從玖都曾提到，在A股市場上的獨(dú)特交易結(jié)構(gòu)，85%的交易是個人投資者貢獻(xiàn)的，這樣的交易額左右了價格；而二級市場的價格特征必然傳導(dǎo)到一級市場上來。華生提及，新股越發(fā)越高，就是對這樣一個結(jié)構(gòu)的反映。而朱從玖提出二級市場沒有理順，一級市場也難有改善。

證監(jiān)會從近年來陸續(xù)推行的新措施，在退市和發(fā)行上同時發(fā)力，其路徑也與華生所提及的有相似之處。

在發(fā)行制度改革這一點上，朱從玖此前亦透露，證監(jiān)會關(guān)注了媒體和市場上的各種建議和意見，這些意見和建議為監(jiān)管層提供了思路。他說，很多問題不只是涉及發(fā)行環(huán)節(jié)，還涉及其他基本制度。

- 市場聲音

交易費(fèi)用下降利好全部投資者

大成基金昨日指出，管理層陸續(xù)出臺有利于市場持續(xù)健康發(fā)展的政策，對整個市場制度的完善都具有里程碑意義，對股市長期形成利好。節(jié)后第一天股指“開門紅”說明市場給予一系列政策以正面解讀，

其中，A股交易費(fèi)用的降低基本覆蓋了所有股市的參與者，對于吸引長期資金入市，活躍股市交易將起到積極作用。

逾七成基金看多后市

眾祿基金研究中心對基金公司多空調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示(本次觀點采樣日期截至5月2日)，基金公司看多勢力劇增，占比為72%，看空占比為22%，看平占比僅為6%，多空比為3.27：1。

從考察的基金公司來看，看多方以銀華基金為代表，認(rèn)為政策維穩(wěn)方面的舉措積極，建議大膽做多，提升倉位與組合的進(jìn)攻性和彈性；看空方以上投摩根基金為代表，認(rèn)為二季度上半期或仍有調(diào)整需要。

今年以來，眾祿基金對基金公司進(jìn)行了17次“對后市看法”的調(diào)查，看多占上風(fēng)的有15次。

【解讀1】

A股“劣幣”被逐或可期待

五一假期期間，除降低股票交易費(fèi)用外，最受市場關(guān)注的措施是新股發(fā)行改革制度出臺和退市制度征求意見，其中退市制度從創(chuàng)業(yè)板推廣至主板和中小板。

受退市制度的影響，昨日滬指漲1.76%的同時，超過40只ST類個股跌停。此前創(chuàng)業(yè)板退市制度發(fā)布后，市場做出了迅速反應(yīng)，4月23日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅下跌，并且在上周其余指數(shù)保持平穩(wěn)的情況下錄得6%的周跌幅，退市制度的威懾力十分顯著。

垃圾股與重組題材遭遇冰凍

重組股曾經(jīng)是A股市場上一道亮麗的風(fēng)景線，對重組股的炒作往往能夠造成股價短期內(nèi)飆升。這種炒作文化與散戶投資者居多的市場環(huán)境不無關(guān)系。

摩根士丹利華鑫基金人士指出，從制度上看，遲遲不能理順的退市制度對炒作風(fēng)氣的形成有相當(dāng)關(guān)鍵的作用。過去從保護(hù)投資者利益的出發(fā)點對上市公司提供過多的保護(hù)，人為使得虧損企業(yè)、績差企業(yè)擁有殼價值，給予投資資金炒作牟利的空間，從長期的角度看反而是損害投資者利益的。

此前A股市場上重組、借殼都是最熱門的炒作題材，諸多內(nèi)幕交易案件的發(fā)生也是源自借殼等行為。炒股“聽消息”一度是散戶和部分機(jī)構(gòu)的常用手法。

摩根士丹利華鑫基金亦指出，退市制度的完善，將給績優(yōu)股帶來更多的投資機(jī)會。過去投資者普遍青睞成長股、重組股，因為這些股票能夠在短時間帶來可觀的收益，投資藍(lán)籌雖然能夠獲得不錯的股息收入，但相比起來賺錢效應(yīng)不明顯。隨著市場制度的日趨完善，投資者行為更為理性，價值投資的理念也會找到合適的土壤，績優(yōu)藍(lán)籌股能夠得到更多的認(rèn)同，績優(yōu)股的春天也就可能到來了。

大成基金人士也指出，從各項政策的引導(dǎo)趨勢來看，中長期市場結(jié)構(gòu)性分化可能會更為明顯。

這種結(jié)構(gòu)的分化，可能將體現(xiàn)在各類股票的估值差異上，未來藍(lán)籌股和成長股之間的估值差距可能縮小。

華安基金人士則認(rèn)為，在退市制度中引入市場指標(biāo)，如成交量、股價等，代表著新的意義和方向。

華安基金認(rèn)為，其背后的邏輯是，無論是上市公司的信息披露還是第三方的報告，如果資本市場不予認(rèn)同并用腳投票，則上市公司直接被判死刑。二級市場投資者第一次真正實現(xiàn)了用腳投票PK上市公司大股東舉手投票的勝利。無論是股價的持續(xù)低于面值或是交易量的持續(xù)低迷導(dǎo)致的邊緣化，都是二級市場投資者對上市公司用腳投票的勝利。

短期內(nèi)可能出現(xiàn)退市公司

按照滬深交易所公布的退市方案看，A股有不少公司將觸及退市或暫停上市線。

以“凈資產(chǎn)為負(fù)”這一條看，年報披露完畢后A股目前有35家公司凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)。這些公司主要是*ST中華A在內(nèi)的ST、*ST類公司。

此外，在“營業(yè)收入低于1000萬”這一項上，目前從最近一年的數(shù)據(jù)看，A股有18家公司2011年營業(yè)收入低于1000萬。

此外也有媒體統(tǒng)計顯示，有31家ST類公司連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)。

【解讀2】

新股流通量增大與散戶直接相關(guān)

證監(jiān)會在4月28日晚間公布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，自發(fā)布之日起實施，這意味著新一輪的新股改革措施落地。

在這一次的新股發(fā)行體制改革中，有三大亮點值得投資者關(guān)注。

25%強(qiáng)制披露規(guī)則

證監(jiān)會此次在新股發(fā)行改革的意見中指出，“根據(jù)詢價結(jié)果確定的發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的(采用其他方法定價的比照執(zhí)行)”發(fā)行人因此要增加信息披露的內(nèi)容，增強(qiáng)風(fēng)險揭示。

這是強(qiáng)化信息披露的一個措施，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，這是給市場參與各方一定時間去冷靜和思考，重新審視新股發(fā)行定價的合理性。經(jīng)過冷靜判斷或重新詢價，市場各方仍然可以選擇相對較高的發(fā)行價格。

這一條款只管信息披露，不管價格。此外，由于二級行業(yè)的市盈率是一個參考指標(biāo)，證監(jiān)會也允許用其他方法作為定價的比照，因此后續(xù)還會有關(guān)于這一政策細(xì)則出臺，指導(dǎo)發(fā)行人采取何種方式。

這也意味著，此前承銷商包攬估值環(huán)節(jié)分析的局面也將改變，一個公司價值如何將有參考指標(biāo)，如果高過平均水平一定幅度，發(fā)行人要做出充分說明。

引入存量發(fā)行

此次證監(jiān)會在新股發(fā)行改革中提出“推動部分老股向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓”。證監(jiān)會認(rèn)為，在境外成熟市場都有老股轉(zhuǎn)讓這一機(jī)制，我國經(jīng)過股權(quán)分置改革，也具備了推動老股轉(zhuǎn)讓的制度基礎(chǔ)。

證監(jiān)會指出，推出老股轉(zhuǎn)讓措施，一是考慮增加新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時可交易份額偏少的狀況；二是推動老股東轉(zhuǎn)讓股票可以對買方報高價形成約束，進(jìn)一步促進(jìn)買、賣雙方充分博弈；三是緩解股票上市后，老股集中解禁對二級市場的影響。目的都是促進(jìn)新股合理定價。

不過為降低老股轉(zhuǎn)讓可能帶來的負(fù)面影響，證監(jiān)會也對老股存量發(fā)售的門檻、數(shù)量和資金鎖定等方面進(jìn)行了約束，避免為私募股權(quán)基金套現(xiàn)等行為留下漏洞。

此外有人曾建議在股票破發(fā)時應(yīng)由原股東贖回老股，但這一明顯違背市場規(guī)律的建議沒有被證監(jiān)會采納。

網(wǎng)下發(fā)售不再限售

對于打新投資者來說，最值得注意的應(yīng)該是首日流通量的變化。此次機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下獲得配售的股票將不再設(shè)置3個月的限售期，也就是說，機(jī)構(gòu)首日可以參與拋售。

證監(jiān)會指出這是為了提高新股的流通性。如果中小投資者按照目前的方式繼續(xù)哄抬新股價格，極有可能出現(xiàn)首日機(jī)構(gòu)將手中持有的股票全部拋售給散戶的可能。

此外新方案還要求在新股發(fā)售中，50%以上的份額應(yīng)發(fā)售給參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)，只有在出現(xiàn)中簽率懸殊的情況下才可回?fù)?，這意味著散戶未來在新股首日價格上的話語權(quán)將被扭轉(zhuǎn)，新股首日價格暴漲的情況可能得到改善。

證監(jiān)會亦指出，未來將由交易所定期公布各類投資者買賣新股的損益，參與新股的投資者應(yīng)關(guān)注。

[責(zé)任編輯：zenggj] 標(biāo)簽：新政 第二季 證監(jiān)會副主席 

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