2011年06月28日 14:51
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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 6月28日，上海多層次藍(lán)籌市場(chǎng)建設(shè)論壇在北京國(guó)際會(huì)議中心舉行，證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、上交所領(lǐng)導(dǎo)和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業(yè)融資、機(jī)構(gòu)投資與上證指數(shù)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程直播。

以下為嘉實(shí)投資部總監(jiān)楊宇演講實(shí)錄：

主持人：各位代表，各位來(lái)賓，今天下午的嘉賓有嘉實(shí)投資部總監(jiān)楊宇，中證指數(shù)公司副總經(jīng)理劉忠，上交所產(chǎn)品部總監(jiān)主力湯弦，華夏基金經(jīng)理方軍，國(guó)聯(lián)安基金投資總監(jiān)魏東，銀河證券衍生品董事總經(jīng)理丁圣元，富國(guó)基金另類投資部總經(jīng)理李笑薇，國(guó)泰君安資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理章颷，華寶興業(yè)基金副總經(jīng)理黃小薏，下面有請(qǐng)第一位嘉賓，嘉實(shí)基金投資部結(jié)構(gòu)產(chǎn)品總監(jiān)楊宇，他演講的主題是“上海市場(chǎng)投資價(jià)值及成熟的投資者應(yīng)具備的特征”，歡迎！

楊宇：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓大家下午好！很高興今天能油機(jī)會(huì)參加上海證券交易所舉辦的多層次藍(lán)籌市場(chǎng)的論壇，我今天演講的題目是“上海市場(chǎng)投資價(jià)值以及成熟的投資者應(yīng)具備的特征”。演講有兩部分：上海市場(chǎng)的投資價(jià)值，成熟機(jī)構(gòu)投資者的特征。

上海市場(chǎng)的投資價(jià)值。

上海交易所創(chuàng)立于1990年，上市公司數(shù)量從“老八股”到現(xiàn)在近千家，(圖)上海交易所市值統(tǒng)計(jì)從18億上升到20萬(wàn)億，是全球發(fā)展最快的一個(gè)證券市場(chǎng)。上海市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)最重要的資本市場(chǎng)之一，全球主要交易所市值統(tǒng)計(jì)，最前面的是紐交所和納斯達(dá)克，東京、倫敦之后就是上海A股的市值，隨著國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展不斷擴(kuò)大，上海很快會(huì)超越這幾家，未來(lái)它將會(huì)成為第二大交易所。上海A股市場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況還是不錯(cuò)的，上海凈資產(chǎn)收益率保持在較高的水平，凈利潤(rùn)水平也隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而穩(wěn)步提升，A股凈資產(chǎn)收益率統(tǒng)計(jì)，近幾年基本在15%以上的回報(bào)率，和全球交易所相比我們還是處在比較高的位置。

A股上海證券市場(chǎng)估值處于較高的水準(zhǔn)，“金磚四國(guó)”和發(fā)達(dá)國(guó)家市盈率比較，上海綜合市盈率水平14.82倍，和標(biāo)準(zhǔn)普爾500市盈率水平差不多，也就是說(shuō)和成熟發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相比，上海市場(chǎng)的估值水平也相對(duì)比較合理。與“金磚四國(guó)”比，和孟買、巴西、俄羅斯指數(shù)比我們處于中游的水平，所以整個(gè)上海市場(chǎng)的估值現(xiàn)在還是比較合理的。

風(fēng)格分布特征，它對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)具有豐富的代表性，上證指數(shù)市值占比在整個(gè)上海市場(chǎng)在60%—70%之間，上海證券交易所上市公司占比卻在10%—20%之間，上海市場(chǎng)除了上證50、上證180為代表的大盤藍(lán)籌股以外還有中證500成長(zhǎng)性企業(yè)，既具備藍(lán)籌股配置價(jià)值，也包括自上而下的選股價(jià)值，是非常均衡的市場(chǎng)。以中小企業(yè)股票為主的中證500的股票數(shù)量，上海在500只占到270只，深圳占了230只，以中小股票為特征的中型股票也是在上海主要的分布。大型藍(lán)籌股上海站了絕大部分位置，這里沒(méi)有統(tǒng)計(jì)中證100和上證180指數(shù)，中證100中上證50的指數(shù)也非常高。

行業(yè)分布來(lái)看，我們比較了上海各個(gè)行業(yè)對(duì)A股行業(yè)的總市值，周期性行業(yè)絕大部分行業(yè)是分布在上海的，金融服務(wù)、采掘、交通運(yùn)輸、建筑建材占百分之九十多，上海處于明顯的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，行業(yè)指數(shù)基金當(dāng)中，金融服務(wù)、能源、大宗原材料里上海具備非常好的優(yōu)勢(shì)。各行業(yè)上市公司占整個(gè)上市公司數(shù)量的占比，大部分上市公司在上海上市，不光總市值占比高，數(shù)量占比也具有優(yōu)勢(shì)。

上海證券市場(chǎng)行業(yè)集中度分布，大型股票占到整個(gè)上海市場(chǎng)總市值很大的比例，從總市值加權(quán)排名上前十名上市公司，包括中石油、工行為首的十只上市公司占到上市公司總市值的比例42%，另外的公司占58%，主要的市值分布在決定國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的大型上市公司里。除了股票市場(chǎng)以外，上海證券交易所也跨越了股票和債券兩大類資產(chǎn)，特別是在交易所交易當(dāng)中，活躍的交易品種基本都集中在上海證券交易所，(圖)這是上海交易所上市國(guó)債數(shù)量和市價(jià)總值的統(tǒng)計(jì)。

ETF品種，今天下午的演講嘉賓主要在指數(shù)方面，給上海多層次藍(lán)籌市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，上海證券交易所也開發(fā)了多層次藍(lán)籌指數(shù)體系，既有上證50、180，也開發(fā)了上證380代表中小型股票的指數(shù)，在上海證券交易所ETF數(shù)量現(xiàn)在大約有20只左右。ETF數(shù)量和各個(gè)ETF名稱基本是定的，把申贖兩個(gè)字去掉，申贖ETF五或小康ETF。上證50和180ETF成為復(fù)制滬深300的重要工具，在整個(gè)滬深兩市交易所覆蓋的ETF當(dāng)中，規(guī)定和種類集中在少數(shù)品種當(dāng)中，比如上證50、上證180，國(guó)聯(lián)安的180ETF，深圳成指和深證180，上證50和上證180流通市值非常大，上證180成為復(fù)制指數(shù)的最重要的工具，我們也在開發(fā)另外一個(gè)交易所的ETF，開發(fā)了四年沒(méi)有出來(lái)，最大的受益者是華安基金，他們的上證180隨著股指期貨的上市，無(wú)論規(guī)模還是交易量都有明顯的提升，可以看到，180ETF已經(jīng)成為復(fù)制滬深300非常重要的工具。我們還是希望兩家滬深300ETF能夠早日出來(lái)。

國(guó)際板的推出將進(jìn)一步豐富股票的選擇，過(guò)去幾年，特別是過(guò)去兩年來(lái)，上交所以及上海市政府、證監(jiān)會(huì)各個(gè)領(lǐng)導(dǎo)在多次會(huì)議上表示，要加快推出國(guó)際板的進(jìn)程。對(duì)于國(guó)際板，基金公司是非常歡迎的，它可以豐富機(jī)構(gòu)投資者的股票選擇。我們統(tǒng)計(jì)了有可能在估計(jì)板上市的(不是上交所的數(shù)據(jù)，特別聲明一下)，包括在香港或國(guó)外上市的內(nèi)地公司有可能會(huì)回流A股，包括香港中移動(dòng)、中海油、還有北京本地的公司，像匯豐、渣打、黑石，還有領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，沃爾瑪、家樂(lè)福、聯(lián)合利華這些公司，他們?nèi)绻鲜?，?duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者選擇會(huì)更加豐富，對(duì)上市公司質(zhì)地會(huì)有非常好的提升。滬深300行業(yè)分布還是非常分散，有匯豐、東亞這些銀行股，也有一些消費(fèi)類的股票，比如聯(lián)合利華、寶潔，食品飲料、房地產(chǎn)、港口、石油行業(yè)分布非常均勻，并且還是全球主要的龍頭企業(yè)。這是A股市場(chǎng)，特別是上海證券市場(chǎng)有優(yōu)勢(shì)的，也是自豪的地方。

在自豪和有優(yōu)勢(shì)的時(shí)候也有美中不足的地方，我與大家交流，比如從過(guò)去十年股市回報(bào)率來(lái)看，上海市場(chǎng)股市回報(bào)率處于中游的水平，當(dāng)然比巴黎、東京、倫敦指數(shù)相比，我們可能要好一些，但與“金磚四國(guó)”比，或者與新興市場(chǎng)比，我們還沒(méi)有體現(xiàn)出明顯的新興市場(chǎng)高收益率的特征，比如我們統(tǒng)計(jì)了過(guò)去十年，俄羅斯、印度孟買、巴西圣保羅指數(shù)收益率，“金磚四國(guó)”當(dāng)中，另外三家最低的就是巴西圣保羅回報(bào)率在300%以上，俄羅斯指數(shù)回報(bào)率獎(jiǎng)金800%，而上海A股市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率84%，甚至不如香港的恒生和臺(tái)灣的加權(quán)指數(shù)，這也是我們美中不足的地方。

另外美中不足的地方是企業(yè)先進(jìn)回報(bào)率偏低，上海公司喜歡用配股和股的方式分紅，現(xiàn)金、真金白銀的分配相對(duì)比較低，整個(gè)A股市場(chǎng)都是這個(gè)特征，我們比較了美國(guó)、英國(guó)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，韓國(guó)、臺(tái)灣新興市場(chǎng)股息收益率比較，僅僅韓國(guó)股息收益率比我們低，我們是8%的回報(bào)率，臺(tái)灣市場(chǎng)在3%、4%，我們分紅率相對(duì)比較低，這也是美中不足之處。

成熟機(jī)構(gòu)市場(chǎng)投資者的特征，這也是我們的總結(jié)，有不足之處請(qǐng)大家批評(píng)指正。

目前整個(gè)基金現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展800多只，管理資產(chǎn)2.5萬(wàn)億，資金資產(chǎn)最高的時(shí)候應(yīng)該是2007年10月份的時(shí)候達(dá)到最高，超過(guò)三萬(wàn)億，現(xiàn)在降下來(lái)，在2.5萬(wàn)億左右，基金是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要投資者。私募力量正在不斷發(fā)展壯大，整個(gè)私募基金初步算下來(lái)超過(guò)十萬(wàn)億的市值，最大的公募基金占到48%，私募基金大約占20%左右，保險(xiǎn)占了15%，社保占了17%，私募基金的快速發(fā)展成為機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)中重要的一支力量。

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，整個(gè)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者還不太成熟，無(wú)論數(shù)量、規(guī)模還是比較小的，我們投資理念上也不太成熟，從機(jī)構(gòu)投資者持股占比來(lái)看，國(guó)內(nèi)整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者占比18%，個(gè)人投資者占80%，主要還是個(gè)人投資者。國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者占66%，個(gè)人投資者占34%，國(guó)內(nèi)還是以個(gè)人投資者為主的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資比例比較低，后面看發(fā)展空間還是比較大的。

除了比例低，種類也比較少，現(xiàn)在的種類主要集中在公募基金、私募基金、保險(xiǎn)、社保這幾個(gè)領(lǐng)域，其它像國(guó)外很重要的大學(xué)捐贈(zèng)基金、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、私人信托比例還是相對(duì)比較少的。

機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn)。

具有規(guī)范的內(nèi)部治理，具有專業(yè)化的投資管理和分工協(xié)作，我們有相對(duì)科學(xué)的理念和方法，有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。

內(nèi)部治理非常重要，國(guó)內(nèi)最規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者我認(rèn)為應(yīng)該是社保，從它的投資目標(biāo)設(shè)立，投資計(jì)劃執(zhí)行，投資管理產(chǎn)品的選定，包括風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和績(jī)效管理都有一套非常成熟、成形的規(guī)章制度和方法。所以，可以看到，在過(guò)去幾年社保的投資回報(bào)率非常非常高，我記不清楚具體的數(shù)字，但可以看到《證券報(bào)》上有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，社保投資回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)率，保險(xiǎn)公司作為一個(gè)商業(yè)機(jī)構(gòu)，雇傭更加專業(yè)的人士，他們給的錢相對(duì)國(guó)家更有彈性的回報(bào)，理論上回報(bào)應(yīng)該高于社保，但社保投資回報(bào)率大幅高于保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率，非常規(guī)范成熟的內(nèi)部智利隊(duì)整個(gè)投資業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)管理是非常非常重要的。社保選聘的投資管理人，包括基金公司和券商投資回報(bào)都非常非常好，我們也非常遺憾社保沒(méi)有選聘我們。今天下午指數(shù)類機(jī)構(gòu)比較多，一直沒(méi)有選配基金作為我們的投資者管理人，主動(dòng)型投資者管理人做阿爾法非常好，認(rèn)為沒(méi)有必要買貝它的東西。

專業(yè)化的分工與協(xié)作。金融投資是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，上市公司和證券分布在不同的國(guó)家和行業(yè)，還有不同的品種。專業(yè)的投資管理和分工協(xié)作成為決定投資業(yè)績(jī)非常重要的方面，原來(lái)的證券市場(chǎng)，我們只是投資股票和債券，現(xiàn)在包括衍生品，同樣在市場(chǎng)當(dāng)中ETF發(fā)展非?？?，原來(lái)只有上證50、上證180藍(lán)籌股，現(xiàn)在風(fēng)格類的ETF，主題類的ETF，很快會(huì)推出行業(yè)類的ETF，ETF品種也在不斷豐富，投資工具的豐富要求機(jī)構(gòu)投資者有比較專業(yè)化的分工與合作，嘉實(shí)基金建立了多策略、全天候投資管理體系，大類除了衍生品投資，被動(dòng)指數(shù)投資，固定收益投資，機(jī)構(gòu)投資以外，我們?cè)诠善崩镆步⒘税▋r(jià)值股、小盤股、成長(zhǎng)股、主題類投資，各種不同的投資分組，希望做得更加精細(xì)和專業(yè)分工。

機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該具備相對(duì)的投資理念和方法，珊瑚和個(gè)人投資者相比最大的區(qū)別，是不是有科學(xué)的方法和相對(duì)專業(yè)的管理。前幾年我去銀行與個(gè)人投資者交流的時(shí)候，很多投資者對(duì)我們基金公司不屑一顧，特別是2006、2007年，很多老太太說(shuō)我水邊買幾只股票也比你們基金公司的業(yè)績(jī)好，我認(rèn)為基金公司作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，包括保險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者最大的區(qū)別是我有非常科學(xué)的理念、方法和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，我經(jīng)常給大家舉一個(gè)例子，家庭主婦烤羊肉串非常好吃，但效果非常不穩(wěn)定，這次烤得不好，下次火候沒(méi)有掌握好就烤糊了，我們?nèi)バ陆宛^吃羊肉串，非常穩(wěn)定，這是成熟的投資流程和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。這是兩類投資者最大的區(qū)別，風(fēng)險(xiǎn)管理其實(shí)也非常重要，同事列舉了很多風(fēng)險(xiǎn)管理失敗的例子，我這里不具體給大家做解釋，大家也都比較熟悉。即使我們非常簡(jiǎn)單的產(chǎn)品，比如ETF是指數(shù)型投資產(chǎn)品，也有很多風(fēng)險(xiǎn)案例，所以，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理是非常非常重要的，投資做得再好，風(fēng)險(xiǎn)管理做得不好有可能帶來(lái)滅頂之災(zāi)，各家機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理投入了很大的精力，無(wú)論是保險(xiǎn)公司、社?；穑蠹覍?duì)風(fēng)險(xiǎn)管理都引起了足夠的重視。

機(jī)構(gòu)投資者的成熟案例，我們大家對(duì)耶魯大學(xué)的案例知道比較多。

雖然投資品種近幾年發(fā)展得比較快，尤其股指期貨推出以來(lái)，我們投資品種比較多樣化，另外比較單一的是缺少長(zhǎng)線眼光考核的投資人，這一點(diǎn)我體會(huì)得最清楚，機(jī)構(gòu)投資者都是以長(zhǎng)期投資為主，原來(lái)我在一家保險(xiǎn)公司，十年前我做投資的時(shí)候做戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，SS證券選擇，后期還做資產(chǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理，都做了一整套體系，但是我們等到來(lái)到基金，看我的投資者結(jié)構(gòu)里非常有意思的現(xiàn)象，比如我管理的嘉實(shí)300(160706,基金吧)基金，個(gè)人投資者持有基金的期限明顯高于機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者大多數(shù)做波段，我認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該做投資，但它做波段，快的投資者投資30天就跑了，機(jī)構(gòu)投資者比較短視，缺少長(zhǎng)線投資管理人，基金管理人每年要評(píng)明星，包括券商每年要評(píng)新財(cái)富明星研究員，我們的考核都是比較短線的，這也制約了，你讓他考核五到十年年，保險(xiǎn)公司說(shuō)公司給我們財(cái)務(wù)部是一年一考核，不可能十年一考核，五年一考核。

我就介紹到這里，謝謝大家！