2010年07月01日 17:35鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

踏準轉(zhuǎn)型節(jié)奏，把脈新興產(chǎn)業(yè)

廣發(fā)證券2010年中期投資策略報告會于7月1日在廈門舉行，本次策略報告會邀請了摩根大通中國區(qū)董事總經(jīng)理、研究部主管及中國首席經(jīng)濟師龔方雄，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所銀行研究室副主任吳慶發(fā)表專題演講。本次策略報告會重點關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)，分別就新能源、新材料、物聯(lián)網(wǎng)、新醫(yī)藥和環(huán)保5大新興產(chǎn)業(yè)推出相應(yīng)的專題報告，更邀請了新興產(chǎn)業(yè)的行業(yè)研究專家和相關(guān)上市企業(yè)高管共同探討新興產(chǎn)業(yè)的投資機會。

谷漸近，峰如川——廣發(fā)證券下半年投資策略觀點

展望下半年，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心認為目前市場風(fēng)險仍未完全釋放，底部區(qū)間預(yù)期下一小臺階的可能性更大，但向下空間有限。第四季度能否走出更高的向上行情取決于政府挽救經(jīng)濟走入小衰退的政策力度、平衡短期增長與長期轉(zhuǎn)型的政策取向、以及市場對政策的認可度。未來一年內(nèi)市場更可能走一個緩慢向上的行情，短期經(jīng)濟增速下滑和中長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的不確定性是決定A股走勢的重要因素。

短期中，中國經(jīng)濟已進入大復(fù)蘇中的小滯漲，并逐步過渡到短期的衰退。在前期政策超常規(guī)導(dǎo)致經(jīng)濟超調(diào)、去年基數(shù)逐漸上升、針對房地產(chǎn)的調(diào)控以及外部需求不確定性等因素的共同影響下，經(jīng)濟增速從一季度的高點下滑。然而由于貨幣擴張傳導(dǎo)到通脹需要一定時滯，CPI同比增速仍將進一步走高，預(yù)計年內(nèi)高點出現(xiàn)在三季度。隨著通脹率的回落，經(jīng)濟步入短期的衰退。從2001年和2004年的兩次下行周期來看，本輪下行可能延續(xù)的時間和幅度如下：滯漲階段延續(xù)至今年三季度，四季度和2010年一季度為短期衰退，隨后經(jīng)濟開始回升，GDP當(dāng)季同比增速的低點約為8.2%。

中長期看，中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型期的不確定性，但轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟增速未必下滑。我們認為勞動力成本的變化，是推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要原因。根據(jù)勞動力成本的高低，可以將經(jīng)濟劃分為轉(zhuǎn)型前、中、后三個階段。在轉(zhuǎn)型前，勞動力成本較低，經(jīng)濟表現(xiàn)為高增長、高儲蓄、高投資、低消費。隨著劉易斯轉(zhuǎn)折點的到來，經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型階段。勞動成本的上升迫使廠商提高技術(shù)水平，同時投資仍可能繼續(xù)保持高增速，經(jīng)濟增速未必下降。當(dāng)勞動力成本上升到一定程度，經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型后階段，長期增速下降，投資比重下降，消費比重上升。從日本、韓國和臺灣的經(jīng)驗來看，轉(zhuǎn)型期中，經(jīng)濟增速并未出現(xiàn)明顯下滑。隨著經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，工資增速和通脹率顯著上升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費結(jié)構(gòu)明顯升級，最終投資比重下降。

政策支持是解決經(jīng)濟長短期問題的出路之一。短期中，主要看貨幣政策和房地產(chǎn)政策是否松動，以緩解短期需求下滑對經(jīng)濟增長的負面影響。中長期看，政策可通過要素定價模式的糾偏(轉(zhuǎn)向市場定價)、管理模式的糾偏(需求管理轉(zhuǎn)向供給管理)以及增長模式的糾偏(擴大內(nèi)需)來推動經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。而且政策如何平衡短期和中長期增長的矛盾應(yīng)該成為投資的重要關(guān)注點。

廣發(fā)證券發(fā)展研究中心建議在行業(yè)配置上既要回避短期經(jīng)濟下滑的風(fēng)險，同時也要挖掘經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律中的長期價值，從風(fēng)險回避、政策紅利和長期價值挖掘三個角度考慮行業(yè)配置：第一，風(fēng)險回避的角度，我們建立的ROE投資時鐘表明，在滯漲階段，家電、信息設(shè)備和服務(wù)、電子、農(nóng)林牧漁、輕工、紡織服裝、食品飲料和銀行業(yè)的ROE可得到提升。第二，政策紅利的角度，刺激消費將利好家電、汽車和醫(yī)藥；新興產(chǎn)業(yè)政策將利好新能源、生物醫(yī)藥、新材料、節(jié)能環(huán)保和信息等行業(yè)；匯改帶來的升值預(yù)期利好地產(chǎn)、航空、造紙和公用事業(yè)；貨幣和地產(chǎn)政策松動則利好銀行和地產(chǎn)。第三，長期價值挖掘的角度來，美國和日本的經(jīng)驗表明，長期中表現(xiàn)最好的行業(yè)相對集中在與消費相關(guān)的行業(yè)，包括醫(yī)藥、零售、食品飲料和個人用品等；新興產(chǎn)業(yè)在一定程度上相對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)享有一定的估值溢價；產(chǎn)業(yè)升級中的高端制造業(yè)隱含了較好的投資回報。滿足以上行業(yè)配置要求的行業(yè)包括：零售、食品飲料、家電、電子元件、信息服務(wù)、環(huán)保、保險和房地產(chǎn)。

專家觀點

龔方雄：歐洲債務(wù)危機、歐元走向及其對A股市場的影響

主要觀點：

A股市場前低后高的走勢判斷沒有改變，但是后高能否實現(xiàn)仍然不確定

全球經(jīng)濟放緩基本已成定局，二次探底可能性雖然較低，但從趨勢上看有上升跡象

美國經(jīng)濟的問題是周期性的，而歐洲經(jīng)濟的問題是結(jié)構(gòu)性的，由于美國經(jīng)濟下半年增速很可能下滑，美元對歐元的走勢短期內(nèi)很可能走盤整格局

中國經(jīng)濟中短期的挑戰(zhàn)很大，長期仍然樂觀

龔方雄博士認為，A股市場今年前低后高的走勢判斷沒有改變。前低已經(jīng)成為現(xiàn)實，后高能否實現(xiàn)取決于經(jīng)濟中的不確定因素能否明朗化。從目前來看，歐洲的危機是全球宏觀經(jīng)濟不確定性的重要因素，歐洲對美國經(jīng)濟的影響以及我們自身宏觀經(jīng)濟和政策的不確定性這些因素在某種程度上都加劇了，因此后高能否起來，仍然不確定。

從全球來講，二次探底的可能性仍然很低，但這種可能性較之前有所提高。在這種情況下，不要對我們中國經(jīng)濟成長的前景過于樂觀，也不要對于中國通貨膨脹的前景過于放大。過去十年中國經(jīng)濟增長主要依賴房地產(chǎn)價格市場化啟動內(nèi)需和加入WTO啟動外需推動，未來這兩個輪子都可能熄火，中國經(jīng)濟面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型。而結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型必須付出代價。

就歐洲而言，歐元的問題是結(jié)構(gòu)性的，結(jié)構(gòu)性意味著是一個長期而非周期性的問題。一般而言，國家之間的整合應(yīng)該從政治上開始的，政治上先整合，然后再整合財政，然后再整合貨幣，然后經(jīng)濟一體化才可以實現(xiàn)，歐元走的道路是相反的，更不用說各個國家仍然是一個主權(quán)獨立的國家，這個在歷史上，沒有成功的先例。從理論上來說，貨幣政策和財政政策必須是密切配合的，如果將兩者分開，就會面臨許多困難。

就中國經(jīng)濟而言，中短期未來幾年的挑戰(zhàn)非常大，投資者應(yīng)該在未來幾年低迷的成長和盤整當(dāng)中尋找到五年到十年的成長機會，長期中，中國經(jīng)濟仍有非常好的前景。

吳慶：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大背景下的政策路徑選擇

吳慶博士認為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，中國經(jīng)濟面對的兩個重大挑戰(zhàn)：一是當(dāng)前出口導(dǎo)向的增長方式走到了盡頭。二是外部失衡難持續(xù)，突出表現(xiàn)在中美之間。中國方面，經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”；美國方面，經(jīng)常項目和政府財政 “雙赤字”。在外部失衡問題上，中美雙方都需要調(diào)整。美方更有經(jīng)驗；而中方內(nèi)部在根本問題上尚存分歧，這些分歧主要集中于：是否繼續(xù)鼓勵出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟增長。出口部門認為保持出口增長很重要，如薄利出口企業(yè)容易倒閉，會造成大量失業(yè)等原因，因此，政府還要繼續(xù)推動出口導(dǎo)向模式。為此，人民幣不能再升值、出口要繼續(xù)退稅，實行保份額，不保增長的策略；宏調(diào)部門則主張維護宏觀經(jīng)濟指標正常(進出口平衡、貨幣供應(yīng)穩(wěn)定、物價穩(wěn)定)。為此，人民幣應(yīng)該升值、出口退稅應(yīng)該削減。

從中國目前面對的這些困境看，實際上是陷入了所謂的“美元陷阱”。中國還不具備擔(dān)當(dāng)國際上所賦予的a responsible stakeholder角色，中美之間的現(xiàn)狀不可持續(xù)。因此，雙方將寄希望于匯率調(diào)整將恢復(fù)經(jīng)濟再平衡。在匯率調(diào)整中，有幾種選擇。包括最消極的調(diào)整：堅定地維持名義匯率不變/貨幣局制度->外匯儲備繼續(xù)增長->流動性過剩->對沖/不可控的資產(chǎn)泡沫/通貨膨脹->實際匯率調(diào)整(如果市場矯枉過正->資金外流->外匯儲備枯竭->名義匯率貶值)；最積極的調(diào)整：保持外匯儲備不變->讓人民幣自由浮動/匯率在較高的水平上下波動(對外債權(quán)貶值)->央行有能力執(zhí)行獨立的貨幣政策/有可能實現(xiàn)低通脹、小泡沫->額外好處：人民幣被其他國家接受；當(dāng)然還有多種中間道路，例如當(dāng)前的選擇。中國應(yīng)該在考慮中國國情的基礎(chǔ)上，兩害取其輕。

2010年匯率變化很大，但對出口影響有限。從匯改對企業(yè)的影響看：短期，匯率將使鋼鐵、航運、紙漿等行業(yè)獲益。而出口企業(yè)將受損。對出口企業(yè)，我們從供、求短期價格彈性進行分析。壟斷的出口廠商，如果已經(jīng)把要價提到了最大(無法進一步提高要價)，則受損最大；競爭的出口廠商可以轉(zhuǎn)嫁損失；完全競爭廠商有可能全部轉(zhuǎn)嫁損失(總是獲得平均利潤率)。長期，價格彈性起作用。長期情況多變，其他市場的彈性耗散匯率變化的影響。

我們走過了高積累、低消費，不漲工資計劃經(jīng)濟時代，高消費、低積累，多進口的20世紀80年代，出口導(dǎo)向的20世紀90年代，如今中國又到了一個外部不能容忍，內(nèi)部過度扭曲的十字路口。政策無疑將成為影響中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要因素。

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