2012年11月28日 02:36
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 作者：嚴(yán)婷

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在經(jīng)過了長達(dá)十多個小時(shí)的談判過后，歐元集團(tuán)主席容克于布魯塞爾當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二凌晨宣布，歐元區(qū)和國際貨幣基金組織(IMF)就希臘救助協(xié)議達(dá)成一致，為希臘獲得急需的救助貸款掃除了障礙?！班秽淮浮钡南ＥD政府正急盼這筆錢來重組銀行，發(fā)放工資和養(yǎng)老金等。

國際債權(quán)人對希臘的救助金總額為437億歐元，歐元集團(tuán)預(yù)計(jì)將于今年12月13日之前作出救助資金發(fā)放決定。

根據(jù)歐元區(qū)聲明，在新的減債目標(biāo)下，2016年希臘債務(wù)占其國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重降至175%，2020年降至124%，2022年進(jìn)一步降至110%以下。

妥協(xié)的減債目標(biāo)

容克與IMF總裁拉加德終于找到了一個幾乎“兩全其美”的方法彌合了有關(guān)希臘債務(wù)可持續(xù)性問題的公開分歧。

根據(jù)協(xié)議，債權(quán)人將同意采取一系列舉措使希臘公共債務(wù)與GDP比率在2020年降至124%。這意味著IMF的立場有所軟化——IMF此前一直堅(jiān)稱，希臘中期內(nèi)債務(wù)可持續(xù)的底線為債務(wù)比率不超過120%。

作為IMF放松目標(biāo)的條件，歐元區(qū)則承諾將希臘債務(wù)水平在2022年時(shí)降低至“顯著低于”110%的水平——這一承諾可能會迫使歐元區(qū)政府未來不得不向希臘提供更多債務(wù)減免。

此次會議是“三駕馬車”(歐盟、歐洲央行和IMF)在過去兩周內(nèi)就希臘救助接連舉行的第三次財(cái)長會議。

由于希臘國內(nèi)政治僵局以及未能履行緊縮和結(jié)構(gòu)性改革承諾，“三駕馬車”從今年上半年開始就暫停對希臘發(fā)放救助貸款，希臘政府只能通過在市場上艱難發(fā)債度日，但隨著未來債務(wù)一筆筆到期，如果近期再拿不到貸款，希臘很可能會陷入無序違約甚至退出歐元區(qū)。

減債措施：降息、延期、讓利

除了達(dá)成新的減債目標(biāo)外，歐元區(qū)與IMF當(dāng)天達(dá)成的核心協(xié)議還包括：同意將希臘貸款的利率降低100個基點(diǎn)；將希臘支付給歐元區(qū)臨時(shí)救助機(jī)制“歐洲金融穩(wěn)定基金”(EFSF)貸款的擔(dān)保費(fèi)成本下調(diào)10個基點(diǎn)；將希臘拖欠的雙邊貸款和EFSF貸款的償還期延長15年，將希臘償還EFSF貸款利息的期限推遲10年。這些措施不會影響EFSF信譽(yù)，因其受到成員國的完全擔(dān)保。

此外，各成員國承諾將各國央行在歐洲央行“證券市場計(jì)劃”(SMP)中因持有希臘國債所得的利潤，作為2013年預(yù)算的一部分，轉(zhuǎn)給希臘的獨(dú)立賬戶，其他接受救助的成員國無需參與該項(xiàng)計(jì)劃。這筆利潤約為70億歐元，預(yù)計(jì)能將希臘2020年的債務(wù)占GDP比率降低4.6個百分點(diǎn)。

歐元集團(tuán)強(qiáng)調(diào)，上述措施將會有計(jì)劃地分步進(jìn)行，并且在實(shí)施計(jì)劃之前和救助計(jì)劃結(jié)束后的觀察期內(nèi)，希臘必須貫徹實(shí)施承諾的財(cái)政改革措施。

即使存在諸多不確定性，歐元區(qū)官員仍然表示將會在各國議會批準(zhǔn)救助計(jì)劃變更后發(fā)放344億歐元的救助金。

聲明稱，目前成員國已經(jīng)具備必要元素發(fā)放下一筆EFSF救助金，該筆救助金總額為437億歐元，其中有106億歐元用于預(yù)算融資，238億歐元EFSF債券用于銀行資本重組，日程上規(guī)定應(yīng)該于12月支付。剩余的93億歐元救助金發(fā)放將于2013年第一季度分三次進(jìn)行，但要取決于希臘能否執(zhí)行“三駕馬車”制定的改革措施。

債券回購不確定性使IMF推遲撥款

顯而易見，很大一部分債務(wù)減免落在了債務(wù)回購計(jì)劃上。歐元區(qū)官員拒絕透露該計(jì)劃的任何細(xì)節(jié)，以免引發(fā)希臘國債價(jià)格進(jìn)一步上升——債務(wù)回購計(jì)劃的關(guān)鍵是以盡可能低的價(jià)格回購債務(wù)。由于回購?fù)耆谧栽冈瓌t，所以市場價(jià)格越高，就意味著回購計(jì)劃的好處越少。

歐元區(qū)的聲明說：“如果希臘選擇這么做，那么任何招標(biāo)或者交換債務(wù)的價(jià)格都不得超過2012年11月23日周五的收盤價(jià)格?！?/p>

此前有希臘財(cái)政部官員稱，希臘可能會用100億歐元以30～35歐分的價(jià)格回購面值約300億歐元的債務(wù)。然而，自這一建議提出后，希臘國債已經(jīng)上漲。11月1日以來，希臘10年期國債價(jià)格持續(xù)攀升，升幅已達(dá)13%左右，上周五(11月23日)的希臘10年期國債價(jià)格為34.772歐分(面值1歐元)。上周四，這一價(jià)格更是突破35歐分創(chuàng)下了今年3月私人部門債務(wù)減記(PSI)以來的新高。

因此，對于救助金的發(fā)放，盡管歐元區(qū)已釋然，IMF仍有所遲疑。

拉加德則稱，IMF不會在債務(wù)回購成功完成之前發(fā)放該機(jī)構(gòu)對希臘的救助款項(xiàng)。為了淡化這一延遲做法，拉加德指出，IMF和歐元區(qū)政府過去也有在不同時(shí)點(diǎn)發(fā)放救助金的情況。但這一微妙的時(shí)間差依然突顯了歐元區(qū)與IMF之間的分歧。

官方債務(wù)減記暫未考慮

然而，更為關(guān)鍵的問題仍然是：即便減債目標(biāo)被放松，但在沒有官方債務(wù)減記的情況下，希臘債務(wù)能否回到可持續(xù)水平？

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為債務(wù)回購是個壞主意，官方債權(quán)人只是在繼續(xù)推遲不可避免的官方部門參與債務(wù)減記(OSI)罷了。在經(jīng)過PSI債務(wù)減記后，私人部門債務(wù)僅剩一小部分。而且，由私人部門投資者持有的希臘債務(wù)并不會在短期內(nèi)對希臘構(gòu)成償債壓力，將于未來十年內(nèi)到期的債務(wù)主要由官方部門持有。

IMF認(rèn)為，由于私人投資者已經(jīng)在PSI中承擔(dān)了超過75%的損失，接下來應(yīng)該輪到官方部門“埋單”。但德國和其北歐盟友至今仍然拒絕任何OSI的提議。

德國財(cái)長朔伊布勒表示，如果官方債務(wù)減記與新的貸款承諾聯(lián)系在一起，這在法律上是不可行的，不僅對于德國，對于其他歐元區(qū)國家同樣如此?！澳悴荒茉谙鳒p債務(wù)的同時(shí)，承諾給予更多貸款?！钡@并未排除一旦希臘完成了改革計(jì)劃并不再需要新的貸款的情況下削減更多債務(wù)的可能性。

不過，德國《世界報(bào)》上周日報(bào)道稱，歐元區(qū)財(cái)長們正在考慮自2015年起對希臘的官方債務(wù)進(jìn)行減記，但并未透露具體消息源。

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