2012年09月14日 15:42
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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第五步：洗個(gè)大澡

通觀格林柯?tīng)柺召?gòu)的公司，它們都有很多共性：業(yè)績(jī)連年下滑，有的甚至被特別處理或?yàn)l臨退市，基本上已失去在二級(jí)市場(chǎng)上的融資功能。那么，如何使這些休克的“魚(yú)”起死回生，再次造血呢？不二法門(mén)就是要贏利。而贏利的根本途徑應(yīng)該是核心競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)營(yíng)效率的提升?？墒沁@個(gè)途徑在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。怎么辦呢？走偏門(mén)。其中有一個(gè)偏門(mén)就是紙上文章，玩數(shù)字游戲。簡(jiǎn)單說(shuō)，贏利＝收入-成本-費(fèi)用-息稅。這個(gè)公式告訴我們，公式右邊任何一項(xiàng)都有文章可做。格林科爾又是如何做的呢？

通過(guò)研究它的財(cái)務(wù)報(bào)表和股市表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)它在上市公司的“費(fèi)用”上做了文章——反客為主后，大幅拉高收購(gòu)當(dāng)年費(fèi)用，形成巨虧，一方面降低收購(gòu)成本，另一方面為將來(lái)報(bào)出利好財(cái)務(wù)報(bào)表和進(jìn)一步的資本運(yùn)作留出騰挪空間。只此一招，就可以“洗去”未來(lái)年份的大塊費(fèi)用負(fù)擔(dān)，輕裝上陣，出來(lái)一份干干凈凈報(bào)表，“贏利”就變得容易多了。下面，我們就逐一分析。

1)科龍電器

2001年10月31日，科龍電器正式宣告第一大股東易主。格林柯?tīng)柌](méi)有零售消費(fèi)品的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。在技術(shù)和品牌營(yíng)銷(xiāo)并重的家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，科龍能取得全新發(fā)展嗎？

如何在短期內(nèi)贏利成為擺在格林科爾面前必須做的事情。于是，紙面文章可能就成為最簡(jiǎn)單的方法。

2001底，針對(duì)容聲集團(tuán)對(duì)上市公司的8.6億元的欠款，出于穩(wěn)健性原則，ST科龍按20%的比例提取了應(yīng)收賬款準(zhǔn)備金，高達(dá)1.72億元，讓我一次“虧”個(gè)夠(見(jiàn)圖一，2001年收購(gòu)當(dāng)期費(fèi)用大幅拉升)。同時(shí)，股市做出負(fù)面回應(yīng)，股價(jià)應(yīng)聲下跌。而后來(lái)，凈利潤(rùn)由2002年10127.70萬(wàn)元增至2003年的20218.02萬(wàn)元，效果明顯。

圖一：科龍電器費(fèi)用收入比

2)美菱電器

2003年，美菱電器投入格林柯?tīng)枒驯В景l(fā)布的2003年年報(bào)顯示，美菱電器已步入虧損陣營(yíng)。這是它業(yè)績(jī)首次報(bào)虧，美菱電器虧損1.95億2002年度的盈利為810萬(wàn)元　，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)急驟下降，管理費(fèi)用及經(jīng)營(yíng)費(fèi)用迅猛上升。

美菱電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)由2002年的27429.89萬(wàn)元降至2003年的23058.89萬(wàn)元，同比下降15.9%，盡管其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2002年增長(zhǎng)9.7%，達(dá)13.84億元。

經(jīng)營(yíng)費(fèi)用迅猛上升。美菱電器年報(bào)顯示，2002年末期，公司管理費(fèi)用是0.49億元，2003年翻了兩番，達(dá)到1.56億元。美菱的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用也由2002年的1.86億上升至2003年的2.23億元。此舉很容易讓人想到這是把轉(zhuǎn)制前的“瘀血”一次放掉，以便日后輕裝上陣。股市隨即做出負(fù)面反應(yīng)。

美菱電器對(duì)此的解釋是，2003年家電行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然十分激烈，銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)走低，原材料價(jià)格卻節(jié)節(jié)上漲，中外許多其它家電企業(yè)紛紛進(jìn)入冰箱行業(yè)，整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)趨慢，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩；公司改制前，因國(guó)企體制長(zhǎng)期遺留的歷史包袱較重。但值得注意的是，與美菱同處于一個(gè)行業(yè)、一個(gè)家族的科龍電器卻逆市飄紅，凈利潤(rùn)由2002年的10127.70萬(wàn)元，增至2003年的20218.02萬(wàn)元。

圖二：美菱費(fèi)用收入比

3)亞星客車(chē)

2003年12月15日，亞星客車(chē)600213　發(fā)布公告，公司控股股東江蘇亞星客車(chē)集團(tuán)有限公司已于本月10日與顧雛軍旗下?lián)P州格林柯?tīng)杽?chuàng)業(yè)投資有限公司簽訂股份轉(zhuǎn)讓合同書(shū)。該合同書(shū)寫(xiě)明：揚(yáng)州格林柯?tīng)栆詤f(xié)議收購(gòu)方式收購(gòu)江蘇亞星客車(chē)集團(tuán)持有的公司11527.25萬(wàn)股國(guó)家股，占公司總股本的60.67%，收購(gòu)?fù)瓿珊?，揚(yáng)州格林柯?tīng)柍蔀閬喰强蛙?chē)的第一大股東，而亞星集團(tuán)僅保留7%的股份。

客車(chē)公司2003年業(yè)績(jī)不佳，亞星客車(chē)虧損1.48億2002年的盈利是2229.65萬(wàn)元　，這是它業(yè)績(jī)首次報(bào)虧。原來(lái)業(yè)績(jī)還算相對(duì)穩(wěn)定的亞星客車(chē)，2003年度突然爆出有史以來(lái)第一次虧損，而且是每股虧損0.78元的巨虧。

因此，柯林格爾在亞星客車(chē)上的手法不得不讓人懷疑顧雛軍在重操故技。亞星客車(chē)年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入79872萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-14912萬(wàn)元，出現(xiàn)了公司有史以來(lái)的第一次虧損。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)由2002年的9394.38萬(wàn)元驟降至2878.82萬(wàn)元，降幅高達(dá)69.4%。

年報(bào)對(duì)此的解釋是，公司于年初調(diào)整了經(jīng)營(yíng)層班子，新經(jīng)營(yíng)層班子需要有一個(gè)完全進(jìn)入角色的過(guò)程，在尚未全面施展經(jīng)營(yíng)方略之際，面對(duì)著控股股東轉(zhuǎn)讓控股權(quán)這一重大事項(xiàng)，經(jīng)營(yíng)層存在不穩(wěn)定因素；近幾年來(lái)公司一直存在著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、主導(dǎo)產(chǎn)品不突出、生產(chǎn)公路客車(chē)產(chǎn)品的長(zhǎng)度約束在9米以下等問(wèn)題。繼而自2002年9月生產(chǎn)公路客車(chē)產(chǎn)品的長(zhǎng)度又進(jìn)一步被限制在8.2米以下，上半年贏利能力強(qiáng)的大中型公路客車(chē)在主營(yíng)收入中所占比重極小，下半年突破生產(chǎn)公路客車(chē)長(zhǎng)度限制，陸續(xù)推出十余款大中型公路客車(chē)，使下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)有所增長(zhǎng)，但較大的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)和促銷(xiāo)費(fèi)等亦難以在短期內(nèi)消化，公司的成本和產(chǎn)品價(jià)格管理也存在一定差距；在客觀方面，“非典疫情”對(duì)客車(chē)的營(yíng)銷(xiāo)也產(chǎn)生較大負(fù)面影響。但公司在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)、降低物資采購(gòu)成本等方面做了一定的工作，繼續(xù)保持了公司大、中型客車(chē)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。

亞星客車(chē)與美菱有著相同的命運(yùn)。亞星客車(chē)管理費(fèi)用由2002年0.42億元上升至2003年的1.02億元，翻了一番。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用2002年是3200萬(wàn)元，2003年則增至5260萬(wàn)元。股市隨即做出負(fù)面反應(yīng)，但在由此產(chǎn)生的未來(lái)贏利預(yù)期的帶動(dòng)下，很快反彈。

4)襄陽(yáng)軸承

公司于2004年4月9日分別在《中國(guó)證券報(bào)》和《證券時(shí)報(bào)》上披露了公司第一大股東襄陽(yáng)汽車(chē)軸承集團(tuán)公司于2004年4月8日與揚(yáng)州格林柯?tīng)杽?chuàng)業(yè)投資有限公司正式簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓合同書(shū)》的有關(guān)事宜。

公司董事會(huì)提醒廣大投資者，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)氂蓢?guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)審核批準(zhǔn)。同時(shí)，由于本次收購(gòu)人持有本公司的股份未超過(guò)公司總股本的30%，所以不必履行要約收購(gòu)義務(wù)，但需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核無(wú)異議后，方可履行《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》。

從目前看來(lái)，襄陽(yáng)軸承是剛剛摘去星的ST公司，同樣的問(wèn)題擺在格林科爾面前——短期要贏利，去掉ST。格林科爾會(huì)不會(huì)重操故技，再次上演費(fèi)用把戲呢？讓我們拭目以待。