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2011年02月09日 14:48
來(lái)源：中信建投研究所 作者：高輝

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資金充裕2011年投拍電視劇數(shù)量增長(zhǎng)驚人公司2010年10月登陸A股，募集資金達(dá)9.6億元，（扣除各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)5290萬(wàn)元，募集資金凈額為9.07億元），超募資金6.4億元（原計(jì)劃募集3.2億元）。募集資金將主要用于補(bǔ)充影視劇業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目，充裕的資金使公司在影視劇方面的投資能力大幅提升。

國(guó)內(nèi)精品劇單集售價(jià)上升空間巨大公司電視劇業(yè)務(wù)在投拍數(shù)量大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，銷(xiāo)售單價(jià)也有望繼續(xù)上升（預(yù)計(jì)均價(jià)達(dá)到110萬(wàn)元/集），國(guó)內(nèi)精品劇均價(jià)繼續(xù)上升是主要因素，價(jià)格上升驅(qū)動(dòng)因素包括：

1、地方衛(wèi)視作大作強(qiáng)購(gòu)買(mǎi)能力大幅上升央視作為國(guó)內(nèi)最具影響力和購(gòu)買(mǎi)力的電視臺(tái)（2011年央視廣告招標(biāo)創(chuàng)126億元新高），一直以來(lái)都是精品電視劇的主要購(gòu)買(mǎi)方，然而隨著近年來(lái)部分地方電視臺(tái)的崛起（湖南衛(wèi)視2011年預(yù)計(jì)廣告收入接近50億元，江蘇衛(wèi)視、浙江衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視收入預(yù)計(jì)超過(guò)20億元，預(yù)計(jì)收入超過(guò)10個(gè)億元的衛(wèi)視有十多家），這一情況正在發(fā)生變化，地方電視臺(tái)正逐步成為精品電視劇的購(gòu)買(mǎi)主力軍。

2、電視劇制作成本推高單集售價(jià)與國(guó)際比較單集售價(jià)提升空間仍然巨大

3、我國(guó)用戶基數(shù)大，廣告輻射范圍廣，人均收入快速增長(zhǎng)我國(guó)擁有13.3億居民，1.63億有線電視用戶，具備人口基數(shù)大，廣告輻射范圍廣的特點(diǎn)，加之我國(guó)人均收入的快速增長(zhǎng)，必然帶來(lái)國(guó)內(nèi)廣告收入的大幅增長(zhǎng)，進(jìn)而提升各大電視臺(tái)的電視劇購(gòu)買(mǎi)能力。

4、網(wǎng)絡(luò)和海外收入是新增長(zhǎng)點(diǎn)隨著我國(guó)視頻網(wǎng)站的做大做強(qiáng)，其對(duì)影視劇版權(quán)的重視程度大幅提升（播放盜版內(nèi)容的法律成本大幅上升），電視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)銷(xiāo)售價(jià)格從09年的平均2000-3000元/集大幅攀升至10年的3-5萬(wàn)元/集，最高超過(guò)10萬(wàn)元/集的水平，2011年初的新版《三國(guó)》網(wǎng)絡(luò)發(fā)行價(jià)甚至高達(dá)每集28萬(wàn)元。

5、三網(wǎng)融合帶來(lái)渠道多元化網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)播、IPTV、手機(jī)電視、移動(dòng)電視等新媒體播放平臺(tái)開(kāi)拓了電視劇的增量需求，交易金額也呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，成為電視劇市場(chǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

電視劇行業(yè)持續(xù)景氣助推公司業(yè)績(jī)爆發(fā)受益于國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)升級(jí)和三網(wǎng)融合帶來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，加之國(guó)內(nèi)版權(quán)保護(hù)取得突破性進(jìn)展，電視劇行業(yè)景氣度不斷提升。公司登陸A股后，充裕的現(xiàn)金流更使主營(yíng)業(yè)務(wù)如虎添翼。進(jìn)入2011年，投拍電視劇數(shù)量增幅驚人，即便考慮投資比例問(wèn)題，并在集數(shù)上打一定折扣（可能由于外部或內(nèi)部因素導(dǎo)致的銷(xiāo)售延期），其帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)也會(huì)超過(guò)45%（投拍數(shù)量大幅上升后，毛利率會(huì)出現(xiàn)小幅下降，故利潤(rùn)增速小于收入增速）。我們預(yù)測(cè)，公司2010-2012年EPS為1.76元、2.55元、3.51元。首次給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)115.0元