2011年07月21日 23:28
來源：中國證券報－中證網(wǎng)

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我們生活在一個有限信息的世界里，如何在不確定條件下做出正確選擇是人類社會一直都在挑戰(zhàn)的難題。券商研究報告也是有限信息背景下的產(chǎn)物，面對投資者的多樣化需求，其質(zhì)量最近成為熱點(diǎn)。

充分披露是分析師作出正確判斷的重要前提

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及上市公司經(jīng)營管理等相關(guān)信息是研究工作的“原材料”。充分、優(yōu)質(zhì)的“原材料”是生產(chǎn)出優(yōu)秀研究報告的重要前提和基礎(chǔ)，面對短缺、劣質(zhì)的甚至有失偏頗的信息，分析師是難以作出正確判斷的。

上市公司及時、充分的信息披露是資本市場“三公”的基礎(chǔ)，更是分析師正常工作的行業(yè)環(huán)境，也是分析師作出正確判斷的重要前提。近年來，地產(chǎn)、保險、證券等行業(yè)按月公布相關(guān)經(jīng)營信息，分析師對上述行業(yè)預(yù)測的準(zhǔn)確性大大提升。

我們必須承認(rèn)，中國市場經(jīng)濟(jì)仍在不斷完善過程中，很多重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)不但難以獲得，而且數(shù)據(jù)質(zhì)量不盡如人意。雖然股權(quán)分置改革以來，監(jiān)管部門加大了上市公司信息披露的力度，大部分上市公司信息披露的質(zhì)量有了明顯提升，但在實(shí)際工作中，仍有一些上市公司信息披露不充分，個別上市公司甚至進(jìn)行虛假陳述。在這樣的信息條件下，預(yù)測的準(zhǔn)確性對于研究人員而言是一項非常巨大的挑戰(zhàn)。

分析師的能力與經(jīng)驗(yàn)是研報質(zhì)量的基本保證

優(yōu)秀的分析師首先要定位于行業(yè)專家，其次要定位于行業(yè)投資專家。所謂行業(yè)專家，就是分析師不但具備宏觀的視野、全局的思路、戰(zhàn)略的眼光來把握所研究行業(yè)或公司的運(yùn)行規(guī)律，同時還要深刻理解行業(yè)或企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展、產(chǎn)品與服務(wù)、運(yùn)營管理、營銷管理等管理事宜，能夠像上市公司高管人員一樣思考企業(yè)發(fā)展的問題。所謂行業(yè)投資專家，就是研究員不但具備尋求被研究對象未來發(fā)展路徑的能力，而且具備整合上市公司與買方機(jī)構(gòu)投資需求的能力。

具備上述能力與經(jīng)驗(yàn)的分析師，才能夠在充分、有效信息的支撐下，正確地把握上市公司基本面，并基于特定市場環(huán)境以及特定估值方法，就上市公司的投資價值作出判斷。

非常遺憾的是，由于2006年以來，買方機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，賣方分析師往往在還沒有成長為行業(yè)專家的情況下，就被拔苗助長式地要求承擔(dān)行業(yè)投資專家的職責(zé)，導(dǎo)致個別分析師的報告質(zhì)量不高，與市場對其要求存在一定差距。

研究報告的優(yōu)劣首先是盈利預(yù)測是否準(zhǔn)確

上市公司研究并不等同于股票研究，分析師研究上市公司的首要目的是看透公司的基本面。一份前提假設(shè)符合實(shí)際、數(shù)據(jù)資料翔實(shí)、邏輯判斷清晰、結(jié)論明確的報告就可以算得上高質(zhì)量的、看透公司基本面的報告。分析師在此基礎(chǔ)上，基于特定的市場環(huán)境就上市公司作出相關(guān)的價值判斷。在股指期貨推出前，上漲是投資者唯一的盈利路徑，分析師理所當(dāng)然地推出推薦或者買入的報告?？梢灶A(yù)見，在做多或者做空均有利潤空間的背景下，一定會有大量的賣出或者沽空報告出籠。

當(dāng)前研究報告的使用者主要是以公募基金為主的買方機(jī)構(gòu)，未來保險機(jī)構(gòu)、社保機(jī)構(gòu)、上市公司自身以及政府部門均將成為研究報告的使用者，研究報告的需求將趨于多樣化。投資者的主體不同，其參與資本市場的目的也不盡相同，不是所有人均以二級市場的漲跌為評價標(biāo)準(zhǔn)。為謀求產(chǎn)業(yè)鏈的控制權(quán)，投資者對相關(guān)上市公司的估值可能超出分析師基于基本價值判斷的估值；有的投資者謀求通過二級市場實(shí)現(xiàn)其一級市場的投資收益，其對相關(guān)上市公司的價值判斷可能會低于分析師的估值；為獲取長期、穩(wěn)健的收益，保險機(jī)構(gòu)與公募基金對上市公司價值的判斷也不盡相同。因此，即使分析師對上市公司的基本面分析得非常透徹，對上市公司的盈利預(yù)測也非常準(zhǔn)確，但是由于分析師對股票價值的判斷僅僅是基于特定二級市場環(huán)境下的價值判斷，與股票實(shí)際走勢有較大出入就不難理解了。

對于真正的報告使用者而言，高質(zhì)量的研究報告未必就是對股票價格的準(zhǔn)確預(yù)測，而是對上市公司基本面的正確把握。研究報告的優(yōu)劣首先是盈利預(yù)測是否準(zhǔn)確，未來股價走勢是否與預(yù)測一致至多是第二位的。