2011年07月23日 00:03
來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：榮旺

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產(chǎn)銷一升啤酒可以掙多少錢？行業(yè)龍頭青島啤酒給出的答案是：產(chǎn)銷一升啤酒可以獲得3.09元的銷售收入，獲凈利0.24元。

啤酒生意看起來不錯(cuò)，市場(chǎng)穩(wěn)定且獲利不菲。不過比起資本市場(chǎng)的估值來，啤酒生意的股東們依舊值得折現(xiàn)。2010年青島啤酒共銷售 635萬千升啤酒，按照其510億元的總市值計(jì)算，其每升啤酒的產(chǎn)銷能力可獲得8.03元的估值。這樣的估值并不算低，相當(dāng)于青島啤酒的股東們所投金額每年只能獲得不到3%的凈收益。這不僅低于如今3.25%的一年期存款利率，更遠(yuǎn)低于已超過6%的通貨膨脹率。

由此可見，高通脹年代，理性的投資者理應(yīng)退出賠本的實(shí)體投資，至少應(yīng)該暫停實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，哪怕把手頭的現(xiàn)金存入銀行也要比實(shí)體投資劃算得多。更有“眼光”的投資者則會(huì)迅速追捧量少易炒的必需品，畢竟擁有漲價(jià)的商品不僅能抵御通脹的侵蝕，“順手”的炒客甚至還能獲得短期的暴利。

不過，所謂理性人只是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)假設(shè)而已，現(xiàn)實(shí)中的實(shí)體投資者不僅無法及時(shí)退出實(shí)業(yè)，即使暫緩擴(kuò)張的決策往往也需要根據(jù)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的策略加以抉擇。

股權(quán)投資者卻不一樣，他們完全可以“游走”于股權(quán)、債券、商品和存款之間。當(dāng)實(shí)體企業(yè)的實(shí)業(yè)投資收益率連處于負(fù)利率的存款利率都難以戰(zhàn)勝時(shí)，股權(quán)投資者們有什么理由繼續(xù)留守？這大抵也是“通脹無牛市”的現(xiàn)實(shí)理由之一。

比起客觀存在的規(guī)律來，業(yè)內(nèi)人士的“衛(wèi)星”顯得更有眼球。

7月19日，國(guó)信證券分析師黃茂發(fā)表題為《青島啤酒：成本見頂估值見底 銷量給力12年發(fā)力》的研究報(bào)告稱，青島啤酒(600600)市值還有7倍多上升空間。

黃茂的分析邏輯是：如果未來啤酒價(jià)格提升50%，青島啤酒的利潤(rùn)可以提高5倍；如果按照未來中國(guó)人均消費(fèi)量可以達(dá)到目前日本的80升，青島啤酒的市場(chǎng)份額達(dá)到30%，利潤(rùn)水平達(dá)到百威英博目前的800元/噸；屆時(shí)青島啤酒市盈率回落到15倍，市值可以達(dá)到3700億元，相比現(xiàn)在的500億元總市值，還有7倍多上升空間。

且不說黃茂的幾個(gè)如果能否實(shí)現(xiàn)及實(shí)現(xiàn)時(shí)間需要多少年等具體事宜，如果青島啤酒的市值真能達(dá)到3700億元，相當(dāng)于青島啤酒未來3年產(chǎn)銷能力1000萬千升可獲得37元/升的估值，而其如今賣出一升啤酒才可以獲得3.09元的銷售收入和0.24元的凈利。當(dāng)有人愿意為你今后十幾年的銷售收入或上百年的凈利潤(rùn)一次性折現(xiàn)，你還能淡定選擇繼續(xù)產(chǎn)銷啤酒而不賣股權(quán)嗎？

專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士不顧自己的聲譽(yù)放衛(wèi)星“勇氣可嘉”，但令人擔(dān)憂的是衛(wèi)星背后的利益訴求。如果此后某些股東、機(jī)構(gòu)或上市公司再有“配合”行動(dòng)，監(jiān)管層是不是也該出手了？