2011年07月27日 00:44
來源：中證網(wǎng) 作者：周金濤

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近期，證券研究報告預(yù)測的準(zhǔn)確度問題備受市場關(guān)注。值得注意的是，普通投資者、媒體與機(jī)構(gòu)投資者對證券分析師的評價往往會有較大的差異。那么應(yīng)如何正確理解證券研究報告預(yù)測的準(zhǔn)確度問題？

首先，投資者必須高度關(guān)注證券研究報告的依據(jù)、假設(shè)條件和推理過程,應(yīng)了解證券研究報告的撰寫過程。一般情況下，分析師在撰寫深度研究報告之前，先要通過各種途徑收集基礎(chǔ)材料，例如公開信息、調(diào)研材料和統(tǒng)計數(shù)據(jù)等。這些原始資料是分析師撰寫研究報告的主要依據(jù)，分析師在這些原始資料的基礎(chǔ)上進(jìn)行數(shù)據(jù)加工和處理，建立分析模型，提出各種假設(shè)條件，并通過分析模型最終得出分析結(jié)論(例如買入賣出評級、目標(biāo)價格等)?？梢姡治鼋Y(jié)論正確的前提是報告的依據(jù)、假設(shè)條件和建立的模型均須符合或非常接近實際情況。因此，投資者在關(guān)注研究報告的結(jié)論時，必須更加關(guān)注報告依據(jù)的原始資料是否翔實、可靠，假設(shè)條件和邏輯推理過程是否合理，而目標(biāo)價格受市場環(huán)境制約的因素更多，只具有參考意義，絕不可盲目迷信。

其次，投資者須關(guān)注報告發(fā)布時點的市場環(huán)境與目前的市場環(huán)境有何異同，尤其在市場變化較為劇烈時更應(yīng)如此。分析師對證券走勢的判斷源于其自身的專業(yè)理解，但不可能窮盡市場的變化。如果市場環(huán)境(例如整體估值水平、政策和一些突發(fā)事件等)出現(xiàn)了與報告預(yù)期不一致的巨大變化，那么證券研究報告原來的依據(jù)和假設(shè)均有可能不復(fù)存在，這樣直接利用原有的結(jié)論進(jìn)行投資必然會出現(xiàn)重大失誤。

第三，投資者應(yīng)關(guān)注證券研究報告的連續(xù)性與完整性。證券研究報告的研究標(biāo)的始終是變化的，證券研究機(jī)構(gòu)會根據(jù)市場的變化不斷推出新的研究成果。對一些重點推薦或跟蹤的證券，分析師都會不斷發(fā)布新的跟蹤報告，投資者應(yīng)持續(xù)跟進(jìn)這些新的報告，了解分析師最新的觀點變化。

此外，投資者應(yīng)對分析師的特點和從業(yè)經(jīng)歷有所了解。例如，有些行業(yè)分析師具有非常好的行業(yè)背景，但股票市場的經(jīng)驗偏少，這類分析師在專業(yè)投資者那兒往往能獲得很高的評價，普通投資者在閱讀此類分析師的研究報告時應(yīng)更加關(guān)注其對行業(yè)與上市公司基本面的分析。再如，不同的機(jī)構(gòu)、不同的分析師掌握證券評級的尺度往往有所差別，正如體操比賽時裁判給運動員打分一樣，投資者了解這種差別可以對研究報告有更全面的理解。

至于證券研究報告的獨立性問題，中國證監(jiān)會在《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》中明確規(guī)定了證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全與發(fā)布證券研究報告相關(guān)的利益沖突防范機(jī)制，應(yīng)當(dāng)公平對待證券研究報告的發(fā)布對象，不得將證券研究報告的內(nèi)容或者觀點優(yōu)先提供給公司內(nèi)部部門、人員或者特定對象。各證券研究機(jī)構(gòu)均按照證監(jiān)會及相關(guān)法律法規(guī)的要求，建立了防止利益沖突的隔離墻等合規(guī)制度，因而目前證券研究報告的獨立性是有制度保障的。

當(dāng)然，確實不排除個別研究機(jī)構(gòu)和分析師受利益驅(qū)動影響而誤導(dǎo)投資者的情況。對這些證券市場的“害群之馬”，監(jiān)管部門近年來不斷加大打擊力度。此外，也存在少數(shù)分析師專業(yè)素養(yǎng)偏低而盲目采用未經(jīng)證實的信息或其報告邏輯存在明顯問題的情況。但是應(yīng)該看到，絕大部分證券分析師都是非常勤勉敬業(yè)并嚴(yán)格遵守分析師的職業(yè)操守和監(jiān)管規(guī)定的，他們發(fā)布的許多證券研究報告都展現(xiàn)了其良好的專業(yè)素養(yǎng)，具有較高的參考價值。

總之，投資者只有在獨立思考的基礎(chǔ)上才能最大限度地使證券研究報告對其投資產(chǎn)生有益的參考和指導(dǎo)作用。我們建議普通投資者不要簡單接受研究報告給出的買賣結(jié)論并直接予以投資操作，在關(guān)注分析師對證券評級的同時，必須高度重視報告的依據(jù)、假設(shè)和邏輯推理過程，并注意報告發(fā)布時點的市場環(huán)境與目前是否有明顯差別，此外，還應(yīng)該關(guān)注分析師的研究風(fēng)格、從業(yè)經(jīng)驗和后續(xù)的跟蹤報告。