2011年08月16日 11:13
來源：國際商報 作者：高遠(yuǎn)

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國際商報 記者 高遠(yuǎn)

上海開能環(huán)保設(shè)備股份有限公司的上市進(jìn)程，曾經(jīng)中斷于2010年4月。歷時一年零一個季度后，在二次上會“圣手”漢鼎咨詢的悉心協(xié)助之下，開能環(huán)保在滬市“老八股”之申華控股創(chuàng)始人翟建國的攜領(lǐng)下，再次闖關(guān)并最終完成了驚險一躍，該公司的招股說明書(申報稿)及IPO申請終于在今年7月29日通過了發(fā)審委的審核。但是經(jīng)過分析后不難發(fā)現(xiàn)，針對前次上會被否的那些主要原因，開能環(huán)保并沒有做出實質(zhì)性的改變，而是在本次上會的招股說明書內(nèi)容陳述方面采取了回避態(tài)度。

一、可疑的毛利率

針對開能環(huán)保首次IPO“折戟”的原因，證監(jiān)會在公開文件中提到，“無法對公司的持續(xù)盈利能力做出明確判斷”，也就是說該公司今后的盈利能力很可能不會像現(xiàn)在這樣好。對此也有業(yè)內(nèi)人士對《國際商報》表示，在其他同行業(yè)競爭者的同類型產(chǎn)品30%左右毛利率的映襯下，開能環(huán)保高達(dá)47.24%的毛利率顯得“高處不勝寒”。

開能環(huán)保主營產(chǎn)品之一的全屋型凈水設(shè)備，按照行業(yè)競爭地位部分的信息披露，雖然2010年市場占有率排名第一為22.7%，但是僅比緊隨其后的、排名第二位的生產(chǎn)廠商多1.3個百分點，同時另一項主營產(chǎn)品全屋軟水設(shè)備的市場占有率為16.8%，排名則僅為第三位，由此可見開能環(huán)保的產(chǎn)品絕非是處于壟斷性地位，所處市場競爭狀態(tài)同樣激烈。此外，開能環(huán)保主營產(chǎn)品的凈化設(shè)備，其實質(zhì)上就是過濾殺菌裝置，并非是具備較強(qiáng)技術(shù)壁壘的高科技產(chǎn)品。

那么對于這樣一個在生產(chǎn)技術(shù)和市場營銷方面都不具備顯著優(yōu)勢的公司，又是何以持續(xù)性地獲取顯著高于同行業(yè)的毛利率呢？這種怪異本身就頗令人費解，不禁令人懷疑該公司很可能存在毛利率操縱行為，更何況其招股說明書中披露的原材料采購情況也十分詭異。

二、詭異的原材料采購價格

毛利，即銷售收入減去產(chǎn)品成本后的盈余，畸高的毛利率要么對應(yīng)著高售價，要么需要有低成本。在現(xiàn)實中由于市場環(huán)境是充分競爭。因此，售價可操作的空間不大。但是成本調(diào)節(jié)則相對容易得多，尤其是針對原材料入賬成本的調(diào)節(jié)，將直接影響到產(chǎn)品的單位成本和毛利率水平。

開能環(huán)保的原材料采購信息顯示，該公司最近三年銅鋅合金原材料采購價格均呈現(xiàn)下降趨勢，其中2008年同比下降8.2%，2009年同比下降19.77%，2010年同比下降4.79%，這也就意味著該公司產(chǎn)品成本中的原材料銅鋅合金成本一年比一年低。

但是與此相矛盾的是，從招股說明書“主要原材料的價格變化情況”中披露的信息來看，金屬銅價格從2009年初的每噸25000元左右上漲到2009年底的每噸47500元左右，而進(jìn)入到2010年后，金屬銅價格全年維持箱體震蕩格局，最高價上摸每噸62500元，最低下探到不低于每噸47500元，這意味著金屬銅2010年均價將遠(yuǎn)高于2009年。

與之類似的是，金屬鋅價格走出了類似的行情，從2009年初的每噸9000元左右上漲到2009年底的每噸15000元左右，2010年的金屬鋅價格震蕩幅度則遠(yuǎn)大于金屬銅，年初最高價曾上摸每噸21000元，最低也沒有跌破過每噸13000元，這意味著金屬鋅2010年均價也同樣將遠(yuǎn)高于2009年。

在金屬基礎(chǔ)材料的大幅飆漲的同時，開能環(huán)保的采購均價卻還下跌了4.79%，這顯然是有悖于一般常識的，不禁令人在驚嘆于該公司“天才”般的采購成本管理的同時，對該公司披露的采購價格生疑。

脫離市場的采購價格變動趨勢、前后矛盾的數(shù)據(jù)披露，這些都在彰顯著開能環(huán)保原材料采購和成本計價等方面的管理混論，這不得不令人懷疑該公司再通過調(diào)節(jié)原材料記賬成本進(jìn)行利潤操縱。從招股說明書披露信息來看，原材料成本占總成本比重為80%，其中樹脂和塑料粒子占物料成本的26.13%，由此不難計算出銅鋅合金的材料成本約占總成本的59.1%(80%-80%*26.13%)，以2010年總成本8707.9萬元計算，銅鋅合金成本約為5146.02萬元，以前文分析的20%的原材料均價漲幅測算，開能環(huán)保低估了原材料成本達(dá)1029.2萬元，約占其2010年稅前利潤4329.89萬元的23.77%。

除此之外，公司同時涉及經(jīng)營獨立性缺失、財務(wù)質(zhì)疑、利潤操縱等問題較為嚴(yán)重的問題。本報還將繼續(xù)關(guān)注。