2011年11月25日 14:14
來源：平安證券研究所 作者：王德安

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評級變動：維持(首次)評級

2011年為調(diào)整年：消化前期政策刺激，行業(yè)增幅仍在探底中；拖累行業(yè)銷量增幅的主要為前期被政策透支的子行業(yè)。乘用車中SUV行業(yè)獨領(lǐng)風(fēng)騷；重卡行業(yè)大幅下跌仍未止；客車延續(xù)穩(wěn)健增長。行業(yè)利潤增幅及盈利能力下降，汽車行業(yè)利潤增幅呈現(xiàn)出較強(qiáng)周期性，2011前三年季度汽車行業(yè)收入增長15%、利潤總額增長9%。

下一輪周期起點在2012：汽車行業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動反應(yīng)較敏感。平安證券認(rèn)為2012年流動性環(huán)境好于2011年，但經(jīng)濟(jì)增速下降。2012年汽車行業(yè)將處于調(diào)整后期，并于下半年開始新的一輪上升周期。我們測算2012年全年汽車行業(yè)銷量增幅7.2%，比2011年增幅提高5個百分點，行業(yè)銷量同比“前低后高”。

2012年行業(yè)利潤判斷：盈利增幅“抬頭”或在2012年中。2011上半年基數(shù)較高、3Q11開始行業(yè)利潤同比下降；預(yù)計2012年全年行業(yè)銷量、利潤增幅均呈現(xiàn)“前低后高”走勢。

2012年汽車子行業(yè)觀點：1)乘用車中SUV將長期處于成長期間，分國別看德美系穩(wěn)健向上；2)重卡行業(yè)同比略增，增幅前低后高；3)2012年客車將繼續(xù)穩(wěn)健增長、龍頭表現(xiàn)更佳；4)零部件2011增收不增利、業(yè)績回升將滯后于整車。

我們認(rèn)為歷次周期中汽車行業(yè)“估值”“預(yù)期”“基本面”之間遵循如下規(guī)律：盈利增幅見頂——→估值回落——→盈利增幅下降——→市場下調(diào)盈利預(yù)測——→盈利增幅見底——估值回升——→盈利增幅上升——→市場上調(diào)盈利預(yù)測——→盈利增幅見頂。

(具體內(nèi)容請見附件)