2011年12月06日 13:45
來(lái)源：中原證券研究所 作者：徐敏鋒

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評(píng)級(jí)變動(dòng)：維持(首次)評(píng)級(jí)

報(bào)告關(guān)鍵要素：

中國(guó)汽車市場(chǎng)將進(jìn)入低增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2012年銷量達(dá)到6%。政策退出和經(jīng)濟(jì)減速雙重影響下，行業(yè)銷量呈現(xiàn)前低后高格局，2012年上半年有望出現(xiàn)行業(yè)景氣拐點(diǎn)。

投資要點(diǎn)：

中國(guó)將進(jìn)入汽車銷量低增長(zhǎng)期。參考日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，預(yù)計(jì)中國(guó)遠(yuǎn)期極限汽車保有總量將達(dá)到4億輛，極限銷量為3600萬(wàn)輛，未來(lái)發(fā)展仍有潛力。中國(guó)目前的汽車市場(chǎng)發(fā)展階段與日本1964-1965年類似，由此開(kāi)始進(jìn)入汽車銷量低增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)未來(lái)10年增速集中在0%-10%之間。

2012年銷量增速前低后高。因政策退出的負(fù)面影響持續(xù)作用以及經(jīng)濟(jì)增速仍處于下降過(guò)程中，汽車銷量增速下行趨勢(shì)還將延續(xù)。隨著上述負(fù)面因素的弱化，預(yù)計(jì)銷量增速的低點(diǎn)有望在2012年上半年出現(xiàn)，后期重新步入增長(zhǎng)趨勢(shì)中。預(yù)計(jì)全年銷量增速達(dá)到6%，細(xì)分行業(yè)分化現(xiàn)象減弱，可能出現(xiàn)普遍增長(zhǎng)格局，其中SUV、重卡、轎車增速居前。

新車型有助于企業(yè)銷量增長(zhǎng)。2012年部分上市公司新車型銷量增量的增幅在15%以上，將對(duì)企業(yè)總銷量產(chǎn)生積極影響。

盈利能力下滑幅度有限，將迎來(lái)拐點(diǎn)。與2004-2005年相比，此輪低迷期擴(kuò)產(chǎn)幅度較小，車價(jià)基本合理，未來(lái)盈利能力下滑空間有限。隨著2012年銷量重新進(jìn)入增長(zhǎng)通道，原材料成本回落和企業(yè)管理的改善，預(yù)計(jì)上半年有望迎來(lái)盈利能力拐點(diǎn)。

行業(yè)估值水平有望回升。目前汽車板塊2011-2012年動(dòng)態(tài)市盈率分別為14.79倍和11.93倍。市場(chǎng)對(duì)汽車行業(yè)銷量增速和盈利能力下滑的擔(dān)心是壓制估值提升的主要原因。2012年上半年行業(yè)景氣低點(diǎn)過(guò)后，板塊估值水平有望得到提升。

投資策略。鑒于行業(yè)先下后上的走勢(shì)，我們維持行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注行業(yè)景氣拐點(diǎn)過(guò)后的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。特別建議重點(diǎn)關(guān)注銷量與盈利能力同增長(zhǎng)的企業(yè)，其在景氣回升過(guò)程中，業(yè)績(jī)彈性更大。重點(diǎn)公司：長(zhǎng)安汽車、福田汽車、威孚高科、上海汽車。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)政策調(diào)整；(2)銷量增速達(dá)不到預(yù)期；(3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度和降價(jià)幅度超出預(yù)期。

(具體內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)附件)