2011年07月30日 03:30
來源：證券時(shí)報(bào)

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是否需要提高美國債務(wù)上限的問題已探討數(shù)月之久，目前市場面臨的局面是8月2日最后期限到來時(shí)可能仍無定論。我們的美國政策研究人員指出，兩黨意見仍有很大分歧，最終局勢將會(huì)怎樣已成為近幾天投資者的中心話題。為就此進(jìn)行評估，我們的經(jīng)濟(jì)和策略團(tuán)隊(duì)再次攜手，在全球范圍內(nèi)以跨資產(chǎn)的方式對市場前景進(jìn)行了探討。

關(guān)注三種可能情形

我們的基準(zhǔn)情境仍是今后幾天內(nèi)美國將出臺債務(wù)上限解決方案。當(dāng)然，這可能意味著相關(guān)協(xié)議要到8月2日以后才會(huì)正式簽署，但這將避免出現(xiàn)違約并產(chǎn)生重大影響。如果實(shí)際情況和我們的基準(zhǔn)情境不符，則存在以下幾種可能：

情境1：兩黨可能同意將債務(wù)上限暫時(shí)提高一周左右，如有必要，他們將等待推出一攬子方案。對多數(shù)市場來說，這種情況可能都不會(huì)帶來嚴(yán)重影響，除非人們認(rèn)為這預(yù)示著最終方案規(guī)模較小，從而會(huì)導(dǎo)致美國國債評級下降，具體影響取決于兩黨意見的接近程度以及雙方正在商討的協(xié)議內(nèi)容。

情境2：按照前總統(tǒng)克林頓的建議，奧巴馬總統(tǒng)根據(jù)美國憲法第14修正案允許行政部門單方面提高債務(wù)上限。聯(lián)邦法院可能對此進(jìn)行緊急審議，隨之而來的憲法危機(jī)對多數(shù)市場來說都可能非常不利，除了那些已被視為“避風(fēng)港”的市場。如果在合法性方面出現(xiàn)問題，就很難有人愿意購買超上限發(fā)行的債券。

情境3：最壞情況下，美國政府將決定8月份的國債償還順序，美聯(lián)儲不愿參與即將到期債券的展期。(注：即將到期債券展期不會(huì)超出債務(wù)上限。)這種情況對多數(shù)市場來說都非常糟糕。

全球股市波動(dòng)加大

隨著不確定性增大以及最后期限迫近，全球股市可能延續(xù)近幾天振幅不斷加大的走勢。歐元區(qū)債券市場壓力加重，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)乏力，以及全球范圍內(nèi)公司業(yè)績良莠不齊可能造成股市波動(dòng)性上升。這樣的前景和上周我們的資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)將波動(dòng)性作為一類資產(chǎn)并建立相應(yīng)倉位的做法一致。

市場持續(xù)低迷而且震蕩更為劇烈可能和瑞銀利率策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)的長期利率上升前景不謀而合。波動(dòng)性增長往往是暫時(shí)現(xiàn)象，美國最終提高債務(wù)上限后波動(dòng)性將回落，股市面臨的長期風(fēng)險(xiǎn)在于對“溢出”風(fēng)險(xiǎn)的顧慮。兩黨未能達(dá)成一致將削弱消費(fèi)者和企業(yè)信心，這可能影響經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加速增長的預(yù)期，從而造成市場評級的進(jìn)一步下降。

如果出現(xiàn)技術(shù)性違約，即支付債券利息但削減政府開支，或者提升了債務(wù)上限但明年大選前必須再次探討相同的問題，宏觀不確定因素導(dǎo)致消費(fèi)或企業(yè)支出低迷的可能性就會(huì)升至最高點(diǎn)。在這種情況下，宏觀風(fēng)險(xiǎn)可能上升，對下半年經(jīng)濟(jì)能否再次加速增長的顧慮也會(huì)增大。

波動(dòng)性上升可能給所有股市都帶來壓力。本周早些時(shí)候我們基于歐盟領(lǐng)導(dǎo)人的決策提高了對歐洲股市的配置比重。這就是說我們預(yù)計(jì)歐洲市場的表現(xiàn)將好于美國股市。此外，全球新興市場(資產(chǎn)負(fù)債情況良好)也應(yīng)表現(xiàn)出色。波動(dòng)性增大后，我們?nèi)越ㄗh關(guān)注優(yōu)質(zhì)股并對周期性和防御性板塊進(jìn)行均衡配置。

去杠桿化助美元走強(qiáng)

如果兩黨沒有達(dá)成一致，我們認(rèn)為美元兌瑞士法郎、日元甚至歐元將立即下跌，隨后市場可能劇烈震蕩，從而根本無法確定操作方向。

就操作而言，我們認(rèn)為幾乎可以肯定美元兌瑞士法郎將急劇下跌。但如果震蕩幅度明顯增大，日本央行就可能代表日本財(cái)務(wù)省實(shí)施干預(yù)并迫使美元兌日元升值。實(shí)際上，日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥最近已表示“我們正在密切關(guān)注市場動(dòng)向”。這幾乎已經(jīng)成為日本政府的例行做法，但我們認(rèn)為，鑒于美元兌日元目前的匯率水平，應(yīng)認(rèn)真考慮日本方面實(shí)施干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)。

其他方面，我們實(shí)際上預(yù)計(jì)美元將走強(qiáng)。原因是我們認(rèn)為將出現(xiàn)去杠桿化行為，而這自然有利于美元，因?yàn)樗械娜ジ軛U化都會(huì)使用美元。(瑞銀證券)