2011年08月24日 07:06
來源：上海證券報(bào) 作者：樂嘉春

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□作者 樂嘉春

作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

上周，有一則消息——允許人民幣境外合格投資者(RMB Qualified Foreign Institutional Investors，RQFII)投資境內(nèi)證券市場——引起了市場的特別關(guān)注，盡管RQFII的起步金額為200億元。至此，市場期盼已久的RQFII終于“呱呱落地”。

之所以講市場期盼已久，是因?yàn)槿ツ?月份我國香港地區(qū)曾公開發(fā)行過首個(gè)境外人民幣基金——“海通環(huán)球人民幣收益基金”時(shí)，由于該境外人民幣債券基金除了主要投資境外人民幣定息產(chǎn)品外，預(yù)留部分資金等“小QFII”獲批后，還可投資內(nèi)地債券等產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)市場都期待“小QFII”快點(diǎn)到來。其實(shí)，目前大家等來的這個(gè)“RQFII”與“小QFII”的基本精神是一致的，即允許境外投資者使用離岸人民幣回流投資中國內(nèi)地股票和債券。

“RQFII”之所以能很快成行，最重要的原因在于這項(xiàng)制度將有助于完善和建立境外人民幣的回流機(jī)制。確實(shí)，今年以來人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、存款和貸款業(yè)務(wù)、人民幣債券發(fā)行及其他金融產(chǎn)品開發(fā)等因素導(dǎo)致離岸人民幣規(guī)模快速增長。

根據(jù)香港金管局公布的數(shù)據(jù)，今年上半年我國香港銀行體系的人民幣存款繼續(xù)較快增長，由今年年初的3150億元人民幣上升76%至6月底的5500億元，平均每月增加近400億元人民幣。其中，企業(yè)的人民幣存款增加大約2000億元人民幣， 6月底已超過3900億元人民幣，占人民幣存款總額的71%，成為我國香港地區(qū)人民幣存款增長的主要?jiǎng)恿?。另外，今年上半年，?jīng)過我國香港銀行處理的人民幣貿(mào)易結(jié)算交易的金額已達(dá)8000億元人民幣，遠(yuǎn)超去年全年的3700億元人民幣。

但受到資本管制、境外人民幣投資渠道匱乏等因素影響，當(dāng)前離岸人民幣規(guī)模的快速發(fā)展，促使中國考慮應(yīng)盡快建立境外人民幣的投資回流機(jī)制，以拓寬境外人民幣的投資渠道。也就是說，一旦境外人民幣的投資回流機(jī)制得以建立，人民幣境外合格投資者就可以用離岸人民幣回流投資包括A股和債券在內(nèi)的內(nèi)地資本市場。這是此次RQFII之所以會(huì)出臺(tái)的主要原因之一。

鑒于人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、存款和貸款業(yè)務(wù)等因素都將影響未來境外人民幣規(guī)模保持較快增長，RQFII則允許境外人民幣資金回流投資A股市場，勢(shì)必會(huì)對(duì)未來A股市場形成新的資金供給來源，對(duì)A股市場是一個(gè)長期利好。但在筆者看來，這種影響可能是結(jié)構(gòu)性的。

這是因?yàn)椋琑QFII一旦啟動(dòng)，這部分境外人民幣資金在A股市場將如何展開投資呢？依筆者之見，基于成熟市場的理性投資理念，RQFII進(jìn)入A股市場，首先是很可能會(huì)對(duì)大盤藍(lán)籌股率先進(jìn)行戰(zhàn)略性配置，以期控制A股的投資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋壳癆股大盤藍(lán)籌股的市盈率水平較為合理，表明當(dāng)前A股的整體市盈率水平也較低。鑒于“A+H”金融股之間的價(jià)差較小，金融股很可能會(huì)成為RQFII選擇的重要投資對(duì)象。其次是A股的各類ETF基金也會(huì)成為RQFII優(yōu)先選擇的投資對(duì)象，初入A股市場投資，這樣的投資組合更簡潔、高效。再次是RQFII還可能會(huì)選擇性地進(jìn)入中小板和創(chuàng)業(yè)板市場，以較小比例對(duì)高成長性個(gè)股進(jìn)行適當(dāng)配置。當(dāng)然，鑒于A股的退市制度尚待完善，RQFII也會(huì)“入鄉(xiāng)隨俗”，對(duì)ST股和績差股進(jìn)行投機(jī)，但這部分投資比重會(huì)相當(dāng)弱小。

由此看來，RQFII入市對(duì)A股市場的影響是結(jié)構(gòu)性的，基本上會(huì)采取“抓大放小”、“優(yōu)勝劣汰”等理性投資原則對(duì)A股進(jìn)行投資篩選，在總體上對(duì)大盤藍(lán)籌股和ETF基金有正面影響，對(duì)其他類型的A股波動(dòng)則影響甚微。

當(dāng)然，鑒于目前批準(zhǔn)的RQFII規(guī)模較小，可以預(yù)期的是，RQFII對(duì)當(dāng)前A股波動(dòng)的影響相當(dāng)有限，但從長期看，RQFII的影響，不僅僅局限于回流投資A股的資金規(guī)模會(huì)不斷增長，還可能會(huì)像QFII那樣在投資理念、選股標(biāo)準(zhǔn)等方面確立一定的市場領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，最終或?qū)股市場產(chǎn)生另類的深遠(yuǎn)影響。