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2011年03月28日 15:34
來源：中金公司研究部 作者：陳俊華;李捷

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2010年業(yè)績符合預(yù)期：

2010年，公司全年實現(xiàn)收入5.9億元，同比增長51%，凈利6617萬元，同比增長74%，合攤薄EPS1.16元。公司計劃每10股：

送5股并轉(zhuǎn)增5股，派發(fā)現(xiàn)金紅利2元。

正面：

下半年，收入環(huán)比增加26%。主要源自建造工程業(yè)務(wù)在下半年結(jié)算多，收入提升。

負(fù)債率降至23%，投資實力增強(qiáng)。主要源自2010年10月上市為公司募資7.8億元，超募5.7億元。

負(fù)面：

下半年，管理費用率提升，導(dǎo)致EBIT利潤率降至11%。

新業(yè)務(wù)——合同能源管理項目受阻?！昂笔兰o(jì)新峰雷山水泥有限公司合同能源管理項目”由于業(yè)主負(fù)責(zé)的土建工程拖延致使項目投運時間拖延6個月左右；預(yù)計將于2011年中期投運。

發(fā)展趨勢：

水泥余熱發(fā)電仍是盈利主力：業(yè)務(wù)成熟、市場地位有望提升。1）

盈利穩(wěn)定：2010年，公司水泥余熱發(fā)電建造工程收入同比增長464%至4.7億元，占公司當(dāng)期收入的80%，且建造工程毛利率提升2個百分點至19%。2）拓展市場：公司業(yè)務(wù)涉及市場新增華北、華南和西北市場，占公司當(dāng)期收入的33%。3）目標(biāo)明確：

公司規(guī)劃2012年，在國內(nèi)水泥余熱發(fā)電行業(yè)的市場占有率達(dá)到20%，并將余熱發(fā)電擴(kuò)展至冶金、化工、玻璃等其他行業(yè)。

合同能源管理拓展進(jìn)程值得關(guān)注。該類業(yè)務(wù)的投運將為公司帶來新的業(yè)務(wù)模式和穩(wěn)定的收益回報。預(yù)計新峰項目穩(wěn)定投運后可為公司帶來約1300萬/年凈利。

估值與建議：

維持當(dāng)前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2011、12年凈利潤分別為1.0億和1.2億元，對應(yīng)EPS1.75和2.04元，市盈率42x和36x。維持“審慎推薦”評級。上半年為訂單結(jié)算淡季，短期業(yè)績有可能低于預(yù)期，提示短期股價風(fēng)險。

風(fēng)險：1）訂單增速放緩；2）合同能源管理項目延緩。