2012年06月30日 03:30
來源：中國(guó)證券報(bào)

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對(duì)于利潤(rùn)何時(shí)見底的問題，當(dāng)前市場(chǎng)分歧仍然較大。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，一季度已經(jīng)是利潤(rùn)同比的低點(diǎn)，其主要的理由是基數(shù)效應(yīng)，因?yàn)?011年一季度利潤(rùn)同比增速是年內(nèi)最高，這種觀點(diǎn)短期也無法證偽。

我們從另一個(gè)角度來考慮利潤(rùn)。眾所周知，利潤(rùn)是量和價(jià)的綜合表現(xiàn)，利潤(rùn)見底則首先要看到銷售量見底，而其次是要看到價(jià)格見底(或者銷售價(jià)格-成本)，前者我們可以用產(chǎn)出缺口來描述，而后者則可以用PPI來描述。但在我們之前的研究中曾經(jīng)指出，量是領(lǐng)先于價(jià)的(PPI同比是要滯后產(chǎn)出缺口3個(gè)月左右的)，所以，在量?jī)r(jià)底部過渡之時(shí)，利潤(rùn)才能見底。

從歷史的規(guī)律我們可以看到，利潤(rùn)同比的底部最早可以在“量”的底部出現(xiàn)，而最晚則在“價(jià)”的底部出現(xiàn)，或者在二者之間。

從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行來看，“量”的底部出現(xiàn)在7月前后概率更大，而PPI的底部可能還滯后一些，可能會(huì)出現(xiàn)在7-9月，從這一點(diǎn)來判斷利潤(rùn)同比的底部出現(xiàn)在三季度可能性更大、而不是一季度。

理性上看，當(dāng)前仍應(yīng)屬于本輪中周期的第一庫存周期的下行階段，按照歷史規(guī)律，應(yīng)在2012年7月之后觸底反彈，但是否真正底部，仍需要價(jià)格體系的合理回歸?；谖覀儗?duì)價(jià)格體系的重塑過程來看，未來一個(gè)季度中，無論從時(shí)間、政策還是價(jià)格上，短周期已經(jīng)具備底部反彈、甚至反轉(zhuǎn)的內(nèi)部環(huán)境，只不過，能否見到真正的底部，需要各個(gè)宏觀變量的配合。

而如果2011年7月前后見底開始的第二庫存周期出現(xiàn)持續(xù)回升，上證指數(shù)有可能在隨后的16個(gè)月獲得20%左右的收益；如果庫存周期出現(xiàn)“再平衡”式的試底過程，指數(shù)也可能隨著波動(dòng)，中間的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)也不可忽略?？傮w而言，第二庫存周期上行階段總體仍可能出現(xiàn)“小牛市”。