2012年06月30日 04:43
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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政策寬松刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)

-本報(bào)記者 張曉峰

經(jīng)濟(jì)：下半年探底回升

2012年以來(lái)“經(jīng)濟(jì)差——政策松”的反彈邏輯，仍然作為一種歷史經(jīng)驗(yàn)在慣性延伸。中金公司認(rèn)為，二季度甚至今年全年，用經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)或政策拐點(diǎn)的傳統(tǒng)邏輯來(lái)判斷系統(tǒng)性機(jī)會(huì) 恐怕都會(huì)失望，待年底回過(guò)頭來(lái)看，經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性乃至市場(chǎng)趨勢(shì)，或都可概括成一個(gè)見(jiàn)底但缺乏趨勢(shì)的“L”型。下半年A股市場(chǎng)面臨“經(jīng)濟(jì)尋底橫走、政策環(huán)境改善、通脹低位波動(dòng)”的基本面與政策組合。

長(zhǎng)期增速下行無(wú)礙周期見(jiàn)底。海通證券指出，雖然經(jīng)濟(jì)下滑，但“剛需”總是存在，汽車銷售觸底回升，反映消費(fèi)升級(jí)動(dòng)力依然存在。需求即將企穩(wěn)回升，主動(dòng)去庫(kù)存之后面臨庫(kù)存回補(bǔ)，通脹有望在三季度見(jiàn)底，這些都可以成為確認(rèn)中周期底部的證據(jù)。

二季度就是經(jīng)濟(jì)底，三季度略回暖，四季度和明年上半年經(jīng)濟(jì)有望明顯回暖。招商證券給出的兩個(gè)理由是：其一，房地產(chǎn)銷售良好、去庫(kù)存順利、預(yù)計(jì)四季度開(kāi)始房地產(chǎn)供需均衡，進(jìn)而房地產(chǎn)企業(yè)將陸續(xù)開(kāi)工和投資，屆時(shí)將帶動(dòng)該產(chǎn)業(yè)鏈和經(jīng)濟(jì)明顯回暖；其二，隨著大宗商品價(jià)格調(diào)整，中國(guó)制造業(yè)成本壓力大幅 緩解，產(chǎn)業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力有望復(fù)蘇。

中信證券預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)將弱勢(shì)增長(zhǎng)。歐債危機(jī)加劇了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，在國(guó)際組織、歐盟及歐央行強(qiáng)力的救助下，短期內(nèi)歐元區(qū)發(fā)生崩潰的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低，但在重債與緊縮的雙重壓力下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將不可避免地步入衰退周期。美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)緩慢好轉(zhuǎn)，貨幣政策繼續(xù)寬松，年底的“財(cái)政懸崖”有望得到緩沖，美國(guó)將在結(jié)構(gòu)調(diào)整中溫和復(fù)蘇。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升在即。預(yù)計(jì)二季度GDP增長(zhǎng)7.8%，為全年低點(diǎn)，下半年將回升至8%以上，全年GDP增長(zhǎng)8.3%。

綜合研究機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，即使二季度還不是經(jīng)濟(jì)底部，那么底部也會(huì)在三季度出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)表現(xiàn)得相對(duì)溫和、緩慢，回暖的坡度也不會(huì)很陡峭，但持續(xù)性會(huì)可能會(huì)比較強(qiáng)。

政策：刺激經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)近兼濟(jì)

受制于盈利和信貸因素，制造業(yè)投資面臨下行壓力，房地產(chǎn)投資也將降至近年低位。需求不振使得此前投資擴(kuò)張形成的龐大產(chǎn)能難以釋放，如果缺乏政策的配合，GDP增速下滑態(tài)勢(shì)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。相對(duì)于外需，政策對(duì)內(nèi)需的影響更為顯著和直接。

東興證券認(rèn)為，為消除增長(zhǎng)前景的風(fēng)險(xiǎn)、避免經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑，政策調(diào)整圍繞三大邏輯展開(kāi)。一是降息周期開(kāi)啟，持續(xù)降息可期，政策從預(yù)調(diào)微調(diào)轉(zhuǎn)換為適度寬松；二是從事關(guān)經(jīng)濟(jì)全局、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)的行業(yè)入手，將從基建投資的放松延伸至促進(jìn)耐用消費(fèi)品的合理增長(zhǎng)；三是將平抑經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)與促進(jìn)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合，鼓勵(lì)和加快民生領(lǐng)域的投資成為當(dāng)前投資的重要著力點(diǎn)。

中信證券認(rèn)為，政策刺激遠(yuǎn)近兼濟(jì)。預(yù)期貨幣政策將量?jī)r(jià)齊松，利率再降25-50個(gè)基點(diǎn)；準(zhǔn)備金率再下調(diào)2-3次；加強(qiáng)信貸窗口指導(dǎo)，預(yù)計(jì)全年新增信貸約8.2萬(wàn)億；人民幣對(duì)美元升值減慢。財(cái)政刺激融入長(zhǎng)期目標(biāo)，穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)并行，2012年實(shí)際財(cái)政赤字料將逾萬(wàn)億。產(chǎn)業(yè)調(diào)整和促消費(fèi)等結(jié)構(gòu)性政策繼續(xù)深化。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，放開(kāi)壟斷管制和金融改革將再次釋放中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。中國(guó)改革的內(nèi)在邏輯是消除增長(zhǎng)的制度約束，釋放中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，實(shí)現(xiàn)一輪經(jīng)濟(jì)繁榮。未來(lái)一輪改革將在放開(kāi)壟斷管制和消除金融抑制方面破題，釋放民間資本能量，推動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)繁榮。

在貨幣政策方面，國(guó)元證券以為，下半年還有1-2次降息，目前實(shí)際存款利率剛剛轉(zhuǎn)正，之前經(jīng)歷了2年多的負(fù)利率；實(shí)際貸款利率還處于高位，下半年不對(duì)稱降息可能性較大。今年的“兩會(huì)”上，M2給定的目標(biāo)是14%，保守估計(jì)12%，那么新增M2為10.2萬(wàn)億。由于人民幣貶值預(yù)期，以及出口增速放緩，今年前5個(gè)月新增外匯占款只有2535億，樂(lè)觀估計(jì)全年新增外匯占款1萬(wàn)億，大幅低于2011年(新增2.78萬(wàn)億)。如此推算，就可能還有2次的降準(zhǔn)，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的歐債危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，招商證券表示，外部沖擊不同于2008和2011年的重要原因在于，在2008和2011年外部發(fā)生金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)皆因高通脹制約，貨幣政策持續(xù)收縮，對(duì)A股而言是內(nèi)外夾擊。但展望2012年下半年走勢(shì)，在歐債危機(jī)持續(xù)不斷的同時(shí)，國(guó)內(nèi)通脹周期已進(jìn)入下行，貨幣信貸周期進(jìn)入溫和上行已經(jīng)基本確定，過(guò)去二十多年的A股歷史表明，決定A股周期性波動(dòng)的根本因素在于國(guó)內(nèi)通脹周期和貨幣周期。