2009年12月02日 14:30鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

進(jìn)入國聯(lián)證券機(jī)構(gòu)主頁>>

5.投資機(jī)會把握：抓住四個(gè)機(jī)會、三類公司

基于以上的分析，我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)整體在2009年處于底部恢復(fù)期，未來將走上反轉(zhuǎn)趨勢，緩解估值帶來的壓力，進(jìn)而帶來趨勢性的投資機(jī)會。具體來看，我們認(rèn)為以下四個(gè)方面值得把握：一是通脹預(yù)期下基礎(chǔ)消費(fèi)品的漲價(jià)機(jī)會；二是后城市化階段新消費(fèi)觀念崛起帶來的機(jī)會，中高檔食品、具備健康概念的食品將獲得快速發(fā)展；三是制度創(chuàng)新下誕生的行業(yè)機(jī)會，未來黃酒、葡萄酒仍將受到國家政策的扶持；四是世博效應(yīng)下的產(chǎn)品、品牌提升機(jī)會。

在關(guān)注四大類機(jī)會的同時(shí)，我們認(rèn)為2010年以下三類公司將會有更好的表現(xiàn)：

5.1優(yōu)勢行業(yè)的龍頭企業(yè)

所謂優(yōu)勢行業(yè)，主要是指行業(yè)市場空間大，無論是內(nèi)生空間還是外延空間，行業(yè)競爭激烈，如白酒、啤酒、乳制品等子行業(yè)。而這些行業(yè)中的龍頭企業(yè)的優(yōu)勢要么表現(xiàn)在公司的品牌和文化底蘊(yùn)上，如白酒中的貴州茅臺、五糧液等；要么通過產(chǎn)能擴(kuò)張成為國內(nèi)行業(yè)龍頭，具有較好的規(guī)模效益，在完全競爭的市場中享受高于行業(yè)平均增長水平帶來的溢價(jià)和業(yè)績提升，如乳制品中的伊利股份、肉制品加工行業(yè)的雙匯發(fā)展等。同時(shí)我們認(rèn)為，優(yōu)勢行業(yè)的龍頭公司能夠率先從危機(jī)中走出，在享受到的龍頭公司能夠率先從危機(jī)中走出，在享受到行業(yè)整體復(fù)蘇所帶來的業(yè)績增長外，還能享受到品牌、規(guī)模等帶來的超額收益，進(jìn)而享受到市場更高的估值。綜合來看，我們看好五糧液、ST伊利、燕京啤酒。

貴州茅臺(600519.SH)：航母再次啟航

白酒消費(fèi)從下半年以來呈現(xiàn)出快速恢復(fù)。從公司的預(yù)收帳款來看，今年四季度和明年一季度的銷量一定好于去年同期，而隨著明年經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好，高端白酒的銷量仍將持續(xù)好轉(zhuǎn)。

“十一五”萬噸茅臺酒工程第五期2000 噸茅臺酒技改項(xiàng)目增加公司茅臺酒產(chǎn)能，為未來市場擴(kuò)張做好了準(zhǔn)備。公司投資約5.67 億元新增2000 噸茅臺酒產(chǎn)能，是解決公司產(chǎn)能瓶頸的“十一五”萬噸茅臺酒工程的重要組成部分，將為公司未來市場需求的增長提供必要的產(chǎn)能保證。

長期來看，提價(jià)必然出現(xiàn)，首先公司需要通過提價(jià)來抵消消費(fèi)稅加強(qiáng)增收所帶來的負(fù)面影響；其次，終端零售價(jià)與出廠價(jià)之間存在70%(300元)的價(jià)差，公司沒有必要如此讓利于經(jīng)銷商。我們認(rèn)為公司在2010年上半年平均提價(jià)16%的可能性比較大。

預(yù)計(jì)公司09-11年的EPS分別為5.09、6.42和7.78元，目前股價(jià)對應(yīng)市盈率為32.7倍、25.9倍和21.4倍?？紤]到公司目前所處的白酒龍頭地位，同時(shí)得益于品牌力以及渠道利潤的豐厚為公司業(yè)績增長提供可靠的基礎(chǔ)，目前公司仍然是高檔白酒業(yè)績增長最為明確的標(biāo)的，給予公司10年30倍的PE，目標(biāo)價(jià)200元，給予“推薦”評級。

ST伊利(600887.SH)：雙輪驅(qū)動(dòng)

公司液體乳銷售量將隨著行業(yè)恢復(fù)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，同時(shí)噸產(chǎn)品價(jià)格也將穩(wěn)步上升，銷售收入有望出現(xiàn)連續(xù)提升。三聚氰胺事件后，價(jià)格戰(zhàn)的放緩、原奶價(jià)格低水平運(yùn)行以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整將提升液體乳產(chǎn)品的毛利率水平。

奶粉業(yè)務(wù)近年來增速一直很快，且是與蒙牛相比最具競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵點(diǎn)，銷售增長率和市場占有率均非常高。隨著三鹿破產(chǎn)讓出了其原有的市場份額，以及新競爭對手需要時(shí)間投入，預(yù)計(jì)公司未來奶粉業(yè)務(wù)增速將非常驚人。

公司目前已經(jīng)在我國6大黃金奶源帶建立了奶源基地，已擁有不同規(guī)模的優(yōu)質(zhì)牧場800多個(gè)；公司未來仍將大力扶持奶聯(lián)社的建設(shè)，通過統(tǒng)一收奶、統(tǒng)一驗(yàn)質(zhì)，統(tǒng)一交售，既保證了高品質(zhì)奶源的穩(wěn)定供應(yīng)，又節(jié)省了管理成本，并可以在較短的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生效益。

我們預(yù)計(jì)公司09-11年的EPS分別為0.80、1.18和1.38元，目前股價(jià)對應(yīng)市盈率為33.4倍、22.7倍和19.4倍。按照2010年30倍市盈率、2011年25倍市盈率，預(yù)計(jì)伊利的合理價(jià)格區(qū)間為34～35.4元，給予公司“推薦”的投資評級。

燕京啤酒(000729.SZ)：從區(qū)域品牌走向全國品牌

全球第九大啤酒廠商，國內(nèi)前三。燕京2008年銷量422萬噸(全國占有率11%)，預(yù)計(jì)到2015年實(shí)現(xiàn)800萬噸銷量，進(jìn)入全球前八。

啤麥成本短期大幅波動(dòng)情況未來很難出現(xiàn)。澳洲連續(xù)7年干旱百年一遇，加上灌溉技術(shù)普及，連續(xù)干旱影響澳麥供給情況將減少，而且國內(nèi)大麥種植面積大幅度增加，導(dǎo)致啤麥現(xiàn)在供給超需求15%，供需情況未來2 年內(nèi)不會改變，啤麥影響公司業(yè)績因素消除?！?/p>

同時(shí)，我們認(rèn)為燕京啤酒在北京地區(qū)未來具備提價(jià)動(dòng)力和空間，主要基于以下幾個(gè)方面考慮：第一，市場占有率85%，已經(jīng)處于絕對壟斷地位；第二，北京地區(qū)人均收入水平處在全國前列，而產(chǎn)品出廠價(jià)為一般城市的普通品牌價(jià)格；第三，啤酒行業(yè)集中度提升，各大品牌都開始深挖各自優(yōu)勢市場，對其他強(qiáng)勢品牌的優(yōu)勢市場不再采取價(jià)格戰(zhàn)的措施，而是采取跟隨策略，提升自身的盈利能力。

預(yù)計(jì)公司2009～2011年每股收益分別為0.55元、0.67元和0.79元，相對于目前的股價(jià)，對應(yīng)的市盈率分別為29.7倍、24.4倍和20.6倍，低于啤酒行業(yè)整體估值水平。考慮到公司的地位和成長性，給予公司10年35倍PE，11年30倍PE，合理股價(jià)在23.5元，給予“推薦”評級。

5.2二線藍(lán)籌或細(xì)分行業(yè)龍頭公司

二線藍(lán)籌公司主要分為兩類，一類是其行業(yè)規(guī)模相對較小，但市場占有率高，但是行業(yè)發(fā)展符合居民健康消費(fèi)的趨勢，發(fā)展前景非常廣闊，比如安琪酵母、保齡寶；另一類是行業(yè)本身是優(yōu)勢行業(yè)，但由于規(guī)模等原因暫時(shí)落后于龍頭公司，但未來能夠通過營銷等改革，獲得快速發(fā)展，比如莫高股份。

安琪酵母(600298.SH)：快速擴(kuò)張?jiān)炀褪澜缂壗湍钙髽I(yè)

公司是中國酵母行業(yè)龍頭，目前正處于產(chǎn)能快速釋放、產(chǎn)品迅速擴(kuò)張時(shí)期。未來定向增發(fā)的完成，有助于管理層與股東利益協(xié)調(diào)一致，業(yè)績持續(xù)增長預(yù)期明確。

公司的核心競爭優(yōu)勢在于技術(shù)、營銷和規(guī)模?？蒲袑?shí)力位居國內(nèi)行業(yè)第一；在營銷上公司強(qiáng)調(diào)“與客戶共贏”，使得公司對銷售渠道具有較強(qiáng)的控制力；公司目前產(chǎn)能9.1萬噸，遙居國內(nèi)第一，世界第三，規(guī)模優(yōu)勢明顯。目前公司已經(jīng)開始海外建廠，為深入拓展國際市場打下基礎(chǔ)。

未來公司業(yè)績?nèi)詫⒈３殖掷m(xù)增長，原因在于：一是產(chǎn)能的釋放，未來幾年是公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張的時(shí)期，產(chǎn)能釋放即其業(yè)績快速增長之時(shí)。二是產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的調(diào)整，高毛利產(chǎn)品銷售比重逐步增加。三是毛利存在提升空間，新增產(chǎn)能靠近原料基地，綜合成本下降。四是后續(xù)產(chǎn)品發(fā)展空間大，酵母味素逐步得到認(rèn)同，銷量有望持續(xù)上升。

預(yù)計(jì)公司09-11年攤薄后EPS分別為0.88元、1.05元和1.17元，對應(yīng)目前股價(jià)的市盈率分別為31.2倍、26.1倍和23.5倍?？紤]到公司未來的高成長性、市場地位以及增發(fā)帶來的利潤增厚，我們給予安琪酵母10年35倍PE，11年30倍PE，對應(yīng)其合理價(jià)格為35.1～36.75元，維持“推薦”評級。

莫高股份(600543)：品質(zhì)、營銷鑄就優(yōu)質(zhì)企業(yè)

公司擁有國內(nèi)最好的釀酒葡萄種植基地，基地位于北緯40 度左右的全球最佳釀酒葡萄生長帶，干旱少雨，適合葡萄生長。公司在武威地區(qū)直接控制2 萬畝葡萄基地，未來可視需要增加到10萬畝以上。公司2萬噸產(chǎn)能的國際酒莊2009年完成，產(chǎn)能不成問題。

營銷策略上，公司先以西北地區(qū)為基地，逐漸向國內(nèi)的二線城市點(diǎn)狀擴(kuò)張，避開一線城市的激烈競爭。目前公司已經(jīng)有300家經(jīng)銷商，公開增發(fā)后，公司的資金較為充裕，未來計(jì)劃擴(kuò)張至1000家，以達(dá)到10 億元的銷售收入。全國性的廣告宣傳將逐步開始，公司未來銷售增長值得期待。

公司惟一的不足是大麥芽業(yè)務(wù)對公司經(jīng)營和業(yè)績的拖累，但公司在三季度轉(zhuǎn)回了之前計(jì)提的213 萬存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，我們認(rèn)為麥芽業(yè)務(wù)最壞的時(shí)候已經(jīng)過去。未來大麥芽業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)都將給公司帶來實(shí)質(zhì)的業(yè)績提升。

預(yù)計(jì)公司2009-2011年每股收益為0.31元、0.37元和0.56元，與目前股價(jià)對應(yīng)市盈率為41.7倍、35倍和23.1倍。而葡萄酒行業(yè)2000年以來市盈率均值為42.5倍，考慮到公司主業(yè)葡萄酒的高成長性，大麥芽業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)預(yù)期，給予公司10年40倍PE、11年35倍PE，2010-2011年對應(yīng)股價(jià)為14.8元～20.65元，給予“推薦”評級。

5.3變革或事件能產(chǎn)生較大影響的公司

五糧液(000858.SZ)：禍兮福所倚

2009 年是五糧液全面解決關(guān)聯(lián)交易之年，五糧液完成全面收購酒類資產(chǎn)與合資成立銷售公司，使一直受資本市場詬病的公司治理結(jié)構(gòu)弊端得到極大改善。公司采購與銷售關(guān)聯(lián)方大為減少，這使公司看起來很“簡單”，很清晰。治理結(jié)構(gòu)的極大改善將提高公司溢價(jià)水平。

雖然公司從9 月開始接受證監(jiān)會調(diào)查，另一方面今年白酒市場先后遭受經(jīng)濟(jì)減速和“醉駕令”的負(fù)面影響，但公司白酒生產(chǎn)銷售仍相對較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今年一級酒實(shí)現(xiàn)1 萬噸銷量的可能性較大。同時(shí)本次證監(jiān)會調(diào)查將可能有助于公司內(nèi)部管理制度的改善，有助于未來業(yè)績的增長。公司管理層近期表態(tài)，2010年五糧液高端酒會大幅放量，集團(tuán)公司在新設(shè)酒類銷售公司的20%權(quán)益會回歸到上市公司來，新產(chǎn)品醬香酒會加快上市，公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，這會進(jìn)一步增強(qiáng)公司業(yè)績成長的預(yù)期。

在不考慮到公司基本面的變化和可能帶來的影響，我們預(yù)計(jì)2009-2011年公司每股收益可達(dá)0.79元、1.10元和1.3元，與目前股價(jià)對應(yīng)市盈率為32.3倍、23.2倍和19.6倍，給予五糧液2010年30倍PE，11年25倍PE，股價(jià)可達(dá)33元左右，給予“推薦”評級。

金楓酒業(yè)(600616.SH)：黃酒行業(yè)未來的“五糧液”

公司是黃酒企業(yè)中唯一的世博會贊助商，與世博會的合作對公司宣傳石庫門和和酒品牌在江浙滬、臺灣以及海外其他地區(qū)的銷售都會產(chǎn)生不同程度的拉動(dòng)，提升其時(shí)尚概念，對企業(yè)走出區(qū)域市場起到了積極推動(dòng)作用。

銷售有望持續(xù)改善。目前來看石庫門銷售已出現(xiàn)環(huán)比改善，這與宏觀環(huán)境的改善、公司加強(qiáng)促銷力度有關(guān)，但是我們認(rèn)為隨著后期金楓以世博會為主題宣傳的加強(qiáng)，公司銷售有望持續(xù)改善。同時(shí)，公司銷售整合中已體現(xiàn)出部分效果，銷售費(fèi)用同比出現(xiàn)下降。

產(chǎn)能方面，公司目前已經(jīng)動(dòng)工修建10萬千升高品質(zhì)黃酒技術(shù)改造配套項(xiàng)目，該項(xiàng)目位于上海市金山區(qū)楓涇鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)內(nèi)，預(yù)計(jì)2010年9月完成，屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá)到18萬千升，成為中國最大的黃酒生產(chǎn)基地。

預(yù)計(jì)在公司內(nèi)外因素積極變化的情況下，2009-2011 年每股收益將達(dá)到0.43元、0.66元和0.87元，對應(yīng)市盈率為40倍、26.2倍和19.9倍?？紤]到公司在世博效應(yīng)下品牌、品質(zhì)定位和營銷渠道等都將獲得提升，結(jié)合下半年和未來幾年經(jīng)濟(jì)形勢會進(jìn)一步好轉(zhuǎn)的預(yù)期，給予公司10年35倍PE，11年30倍PE，公司2010-2011年股價(jià)區(qū)間為23.1元～26.1元之間，予以“推薦”評級。

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