2013年03月21日 07:25
來源：北京商報(bào) 作者：況玉清 潘敏

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在中國的金融市場里，除了央行行長之外，另一個最受市場關(guān)注的職位恐怕莫過于中國證監(jiān)會主席。在郭樹清履新山東之后，中國證監(jiān)會迎來了其歷史上第七位主席——中國銀行原董事長肖鋼。上任之初，肖鋼就明確承諾保持政策的連續(xù)性，然而在分析人士看來，既要保持政策的連續(xù)性，繼承和發(fā)揚(yáng)郭樹清未竟之改革，又要做出自己獨(dú)有的成就，這對于肖鋼來說似乎并非易事。這位新任的主席，未來的改革路上將會遇到怎樣的棘手難題？

- 遇上新問題 如何面對

不可否認(rèn)，肖鋼絕對是中國金融市場的老兵，然而證券市場尤其是證券市場的監(jiān)管問題對肖鋼來說仍然陌生，老兵如何化解遇上的新問題將是一個巨大的挑戰(zhàn)。

公開資料顯示，肖鋼的金融生涯始于1981年，這一年他開始了央行的工作。1989年，肖鋼開始擔(dān)任中國人民銀行政策研究室副主任、主任，1994年到1995年期間，肖鋼調(diào)任中國外匯交易中心總經(jīng)理。1996年到2003年之間，肖鋼重回央行擔(dān)任央行行長助理，一度坐到央行副行長的位置。2003年，肖鋼到中國銀行擔(dān)任董事長。

肖鋼與包括周小川、尚福林和郭樹清等前幾屆證監(jiān)會主席的經(jīng)歷有著驚人的一致：在擔(dān)任證監(jiān)會主席前，都在銀行系統(tǒng)擔(dān)任高管，但都無證券行業(yè)經(jīng)歷。

從肖鋼擔(dān)任證監(jiān)會主席后各方的反應(yīng)來看，市場對這位新主席最大的希望就是保持政策的連續(xù)性，而肖鋼本人也承諾要在他的證監(jiān)會主席任內(nèi)保持政策的連續(xù)性。分析人士認(rèn)為，肖鋼今后的壓力在于：一如自己承諾所言，要保持政策的連續(xù)性；同時也要做出自己的獨(dú)有成就，而二者之間有時往往相互沖突，如何權(quán)衡又是一個新問題。

- IPO堰塞湖 如何疏導(dǎo)

800多只IPO排隊(duì)在證監(jiān)會發(fā)審委的大門之外，如何化解這一高危堰塞湖，對于任何一位證監(jiān)會主席恐都是一個不小的考驗(yàn)。

長期以來，新股發(fā)審節(jié)奏過快、過度融資，導(dǎo)致市場嚴(yán)重“缺血”，這一直是IPO最受市場詬病的一環(huán)?！癐PO不審行不行？”這是郭樹清拋向資本市場的深層發(fā)問，由此引發(fā)的思考也引爆了發(fā)審體制的改革。

暫停IPO，是郭樹清贏得投資者信任和支持的又一重要砝碼。也正是因?yàn)闀和Ａ薎PO，才使得市場出現(xiàn)了相對穩(wěn)定的局面，并從去年11月開始出現(xiàn)了一波不錯的行情。

肖鋼稱將保持政策的連續(xù)性，那么首先面臨的考驗(yàn)是如何重啟IPO。由于當(dāng)前正處于IPO實(shí)質(zhì)暫停階段，及IPO在審企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告專項(xiàng)檢查的關(guān)鍵時刻，市場特別關(guān)注如何重啟IPO。只要把住IPO審核關(guān)，讓圈錢者難以得逞，投資者沒必要對證監(jiān)會換帥過于敏感。真正可怕的是，改革與治市沒能壓住IPO圈錢之風(fēng)。

有媒體報(bào)道稱，證監(jiān)會換帥消息公布后，部分在審企業(yè)對于IPO重啟的預(yù)期產(chǎn)生了變化，對是否要撤材料持觀望態(tài)度。這表明有些在審企業(yè)心存僥幸，期待新主席早日開閘IPO，希望審核時能夠“放一馬”。

很顯然，這種苗頭是投資者最為擔(dān)心的。如果IPO重啟繼續(xù)充斥著圈錢、造假行為，如果不顧二級市場疲弱而再現(xiàn)IPO高峰，投資者信心的提振難以指望。即便監(jiān)管層全力推動引入各類長期資金，A股市場回暖也只是南柯一夢。對投資者來說，期待證監(jiān)會警惕并壓住IPO圈錢沖動的抬頭，這一點(diǎn)比IPO選擇在何時重啟更為重要。

- 市場信心 如何重振　

自從經(jīng)歷了2009年的牛市之后，A股市場在此后長達(dá)三年的時間里一蹶不振，直到去年12月上證綜指跌破2000點(diǎn)創(chuàng)下了近四年來的新低之后，市場信心已經(jīng)跌至谷底。盡管去年底到今年以來，A股指數(shù)有小幅回升，但顯然市場信心并未修復(fù)。如何挽回投資者對中國資本市場的信心，讓A股市場走出單邊下跌的陰影，是肖鋼面臨的另一個棘手難題。

不過，在重振市場信心方面，有分析人士提醒肖鋼，應(yīng)該吸取郭樹清時代的教訓(xùn)，救市應(yīng)該更重視長期根本效果，而不能僅僅局限于短期的信心修復(fù)。

據(jù)悉，早在郭樹清接手證監(jiān)會之后，救市便一直是郭樹清工作的重中之重，正是出于這個目的，郭樹清大力引進(jìn)外圍資金進(jìn)入A股市場，不僅推進(jìn)了社?；鸷妥》抗e金的入市準(zhǔn)備工作，同時也降低了QFII入市的門檻。但郭樹清的這些救市措施也引來了業(yè)界的一些批評，有批評人士認(rèn)為，單純依賴引進(jìn)外圍資金進(jìn)場的做法去救市，并不是長遠(yuǎn)之道，即便成功，也只是短期的資金市，并不能真正修復(fù)市場的長期信心。更何況最終的事實(shí)證明，郭樹清執(zhí)掌證監(jiān)會的17個月里，A股在絕大部分時間仍然呈現(xiàn)的是單邊下跌的走勢，17個月里上證綜指的區(qū)間跌幅達(dá)到了7.7%。

上述分析人士認(rèn)為，更為有效的救市措施應(yīng)該從加強(qiáng)市場的制度建設(shè)出發(fā)，加快市場秩序的維持和上市公司信披等各項(xiàng)綜合措施的全面推進(jìn)，保證市場的公開、公平與公正，因?yàn)橹挥惺袌鲋刃蜃屚顿Y者放心了，資金才會真正進(jìn)場。

- “三公”建設(shè) 如何加強(qiáng)　

要建立“公平、公正、公開”的資本市場一直是監(jiān)管層呼吁的口號，新一屆政府對于“三公”建設(shè)的強(qiáng)調(diào)使得這一命題更加迫切。

“公平、公正、公開”的“三公”原則，是證券市場賴以生存的基礎(chǔ)，但在A股市場中，利益分配機(jī)制嚴(yán)重失衡，“三公”原則遭隨意踐踏的現(xiàn)象卻如同家常便飯。在這些現(xiàn)象的背后，是投資者特別是廣大中小投資者的切身利益得不到有效的保護(hù)。

目前的資本市場中，投資者還是忍受著與“三公”相逆的現(xiàn)象，比如一級市場的瘋狂擴(kuò)容、上市后高管瘋狂離職套現(xiàn)。而瘋狂擴(kuò)容的同時，從一級市場拿到錢的上市公司大股東或高管，很多不是想著真正把這筆錢投好用好，真正做大做強(qiáng)企業(yè)，而是等著解禁之后隨時準(zhǔn)備套現(xiàn)，一夜之間實(shí)現(xiàn)人生財(cái)務(wù)自由，或者另謀錦繡前程。

用問題多來形容當(dāng)前的A股市場絲毫不為過。也正因?yàn)槿绱?，郭樹清履新中國證監(jiān)會之后，在短短的一個月時間內(nèi)，迅猛地連續(xù)燒起了幾把“大火”，其矛頭無不一一指向股市的要害與軟肋。其燒起的幾把“大火”，實(shí)際上也是在向市場的不公平“開火”。肖鋼上任后如何處理“三公”建設(shè)的難題將成為整個市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

一個投資者利益沒有“被保護(hù)”的市場，注定不會變成一個健康的市場，更甭談什么健康發(fā)展與長治久安了。一個“三公”原則遭到踐踏的市場，同樣注定投資者會對其喪失信心。打造健康股市，提振市場信心，應(yīng)從維護(hù)市場的“三公”原則做起。

- IPO改革 如何深化

郭氏新政的核心是IPO發(fā)行體制改革，而IPO發(fā)行體制改革的核心則是定價制度的改革。肖鋼在上任之初就曾明確承諾，將“保持政策的連續(xù)性”，這也讓市場普遍預(yù)期肖鋼仍將在IPO改革上有一些新動作，然而肖鋼到底會如何改，這也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

關(guān)于IPO的定價問題，在尚福林時代，IPO的發(fā)行數(shù)量中只有25%的份額為機(jī)構(gòu)認(rèn)購，75%的份額為普通投資者認(rèn)購，然而機(jī)構(gòu)卻擁有100%的IPO定價權(quán)，相反，作為IPO認(rèn)購份額“多數(shù)派”的普通投資者卻在定價中毫無發(fā)言權(quán)，此舉備受市場詬病。郭樹清接任證監(jiān)會主席之后，對IPO定價環(huán)節(jié)做出了較大幅度的修正，將IPO發(fā)行數(shù)量中機(jī)構(gòu)和普通投資者的認(rèn)購份額調(diào)整至50%對50%，而且還有條件地嘗試引入普通投資者詢價制度，這在一定程度上加大了機(jī)構(gòu)的配售比例，有利于新股發(fā)行價格的下降。

然而在市場人士看來，郭樹清改革的力度仍然不夠，因?yàn)樵谙愀鄣葒H資本市場，機(jī)構(gòu)投資者是IPO發(fā)行的最大認(rèn)購者，它們的認(rèn)購量往往能夠占到IPO發(fā)行總量的90%，新股中只有很少一部分面向普通投資者發(fā)售。因此，A股市場有必要向香港等國際資本市場看齊，繼續(xù)加大IPO發(fā)行的機(jī)構(gòu)發(fā)售配比，這不僅有利于新股發(fā)行價格的繼續(xù)下降，而且還能有效防止新股發(fā)行過程中的利益輸送行為，對于推進(jìn)IPO的市場化改革具有重要的積極意義。

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