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換種思路看新股發(fā)行改革舉措(2)

2010年08月23日 01:24中國證券網－上海證券報【大中小】【打印】共有評論0條

確保主承銷商公平操作

難度很大

⊙熊錦秋

證監(jiān)會這次發(fā)布深化新股發(fā)行體制改革征求意見稿，提出增強定價信息透明度，完善回撥機制和中止發(fā)行機制，這些對完善新股發(fā)行體制都很有積極意義。

但是，IPO發(fā)行市場化的定價的諸多問題，其原因不僅僅在于一級市場機制不健全，根源恰在于二級市場的一些“偽市場化”因素，如果改革目光僅僅停留在一級市場，忽視二級市場的規(guī)范整頓，其效果便會打折扣。

比如說，此次改革提出由券商和發(fā)行人通過隨機搖號的方式確定網下配售可獲配機構，大幅增加單個詢價機構可買股份數量，將會加強定價者公平定價的主觀能動性，這是值得肯定的，但由于股票將可能更加集中在少數大機構手里，或將增強其操縱二級市場動因，這又是讓人擔心的。目前二級市場操縱較為盛行，一級市場高價發(fā)行風險可以通過股價操縱輕松轉移給二級市場，這樣，依托大筆持股和這柄撒手锏，反過來又促使其敢于過高報價。另外，此次改革將原來網下配售與網上發(fā)行的雙向回撥機制更改為單向回撥機制，即只允許網上申購不足向網下回撥，而網下有效申購不足的不得向網上回撥，只能中止發(fā)行。此舉雖然可以保護散戶投資者，但網上向網下回撥也可能導致股票過度集中在機構手里，由此同樣產生市場操縱問題，不能不防。

正如證監(jiān)會發(fā)言人所指出的：新股發(fā)行體制改革涉及面廣，需要參與各方擔負起各自的職責，筆者認為尤其要加強二級市場的監(jiān)管規(guī)范。所以筆者的建議是：

需要下大氣力嚴厲打擊二級市場股價操縱尤其是新股操縱行為，這意味著要大力完善二級市場游戲規(guī)則。那些投機資金之所以能夠在二級市場呼風喚雨，在于市場存在以資其利用的游戲規(guī)則漏洞。尤其應嚴格規(guī)制二級市場資產重組行為，確保新股上市后一定時期內公司上市實體的相對穩(wěn)定性，防止其一上市就重組、或大筆注入其他實業(yè)資產、或通過向基金等大額投資者高價增發(fā)注入貨幣資產等。還有，新股發(fā)行體制改革必須考慮A股市場現有實際。此次改革，證監(jiān)會賦予主承銷商一定自主權，網下詢價機構擴容采用的是主承銷商挑選推薦方式，以改變主承銷商單方面偏向發(fā)行人的現狀。實際操作時由承銷商建立一個本公司內部的機構投資者名單，在具體項目發(fā)行時，再從這個機構名單中挑選一部分機構參與詢價和配售。這里的操作難度在于如何確保公平。鑒于眼下人情關系風盛行，在新股緊缺的大環(huán)境下，讓承銷商確保其中的公平，太難，如何防止這個自主權被濫用而借以生財牟利，尚需大智慧。筆者認為，對網下機構擴容，應由證監(jiān)會規(guī)定新的詢價機構準入門檻，盡可能擴大詢價機構群體，更應增加大額個人投資者。為最大限度維護市場“三公”，所有符合準入門檻具有詢價資格的投資者均應有權參與詢價。

(作者系資深經濟研究人員)