公司業(yè)績略低于預(yù)期。公司2010年實現(xiàn)收入55.38億元，同比下降12.62%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤3.5億元，同比增加64.39%；實現(xiàn)每股收益0.51元，同比增長64.37%。公司業(yè)績略低于我們0.6元的預(yù)期。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拉低公司收入增長。公司2010年實現(xiàn)綜合毛利率21.63%，同比減少6.86個百分點，主要原因一方面是由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入大幅減少，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于2010年只有部分尾盤實現(xiàn)交房確認收入，實現(xiàn)2845萬元凈利潤，同比減少88.91%；另一方面是由于2010年公司研發(fā)費用及工資性費用增加導致管理費用比上年增加53%。
鎢鉬制品及新能源材料業(yè)務(wù)盈利實現(xiàn)增長。公司一直培育硬質(zhì)合金和能源新材料業(yè)務(wù)為新的盈利增長點，2010年鎢和稀土的價格及需求呈現(xiàn)大幅上升，行業(yè)景氣度回升為公司發(fā)展帶來良好機遇，鎢鉬等有色金屬業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入38.95億元，占公司收入70.34%，實現(xiàn)利潤率增長3.27個百分點至25.18%；新能源材料業(yè)務(wù)也實現(xiàn)收入11億元，同比大幅增長114.52%，實現(xiàn)利潤率增長5.82個百分點至10.83%。
硬質(zhì)合金及能源新材料依舊是主要看點。鎢產(chǎn)業(yè)鏈條上，公司依托豐富的技術(shù)積累積極發(fā)展硬質(zhì)合金等鎢深加工產(chǎn)品的研發(fā)及進口替代市場，隨著產(chǎn)能釋放及市場拓展，公司精密刀具產(chǎn)品預(yù)計2011年可貢獻利潤；新材料鏈條上，公司長汀稀土具備4000噸/年的稀土氧化物冶煉產(chǎn)能，2010年隨著稀土價格持續(xù)高漲，稀土業(yè)務(wù)已為公司實現(xiàn)盈利，此外，公司仍積極培育高端新材料產(chǎn)品，預(yù)計未來3000噸磁性材料的設(shè)計產(chǎn)能也將成為公司新的盈利增長點。
我們繼續(xù)看好鎢行業(yè)發(fā)展。第一，中國鎢行業(yè)保護政策層層推進，隨著配額生產(chǎn)制繼續(xù)推進，鎢供應(yīng)量平穩(wěn)增長，相對于海外強勁的需求來說，供需格局利好鎢價；第二，鎢行業(yè)2010年去庫存過程已基本完成，海外需求依然強勁，隨著2011年補庫需求增長將繼續(xù)拉動鎢價上行；第三，鎢深加工產(chǎn)品市場潛力不斷提高，硬質(zhì)合金等鎢深加工產(chǎn)品需求前景廣闊。
投資建議。我們維持公司“推薦”的投資評級，調(diào)高公司盈利預(yù)測，預(yù)計2011-2013年EPS分別為1.1元、1.87元和2.18元，對應(yīng)目前股價市盈率分別為45倍和27倍和23倍，鑒于公司所處行業(yè)景氣度不斷提升以及公司良好的業(yè)績成長性，我們建議投資者繼續(xù)重點關(guān)注。
風險提示：鎢價下滑的風險，經(jīng)濟放緩鎢鉬需求不確定性。
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